我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。 本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 87.5%(-0.8 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用 率为 86.67%(-2.46 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比下降 81.80 万吨/日(-18.1%)，沿海 8 省日耗周 环比下降 16.30 万吨/日(-7.22%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升 1.80 万吨/日(+0.24%)；钢铁高炉开工率 为 79.53%(+0.53 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 39.4%(-5.79 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价 收报 692 元/吨(+1 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1700 元/吨(-80 元/吨)。值得注意的是，本周海外供给端突发 扰动，印尼政府 1 月向主要矿商下达的产量配额比 2025 年水平降低 40％至 70%，引起行业协会反对，已暂停 现货煤炭出口。此前 2022 年印尼也曾短暂停止出口，本次印尼暂停现货出口的影响以及具体减产力度仍需跟踪 验证。我们认为，印尼政府将 2026 年煤炭生产配额设定为 6 亿吨，较 2025 年实际产量 7.9 亿吨显著下调，其 本质是出于“保内需、稳财政、提价格”三重目标驱动的供给侧结构性调整。尽管配额执行或随煤价等实际情况 调整，但政策导向已清晰表明印尼正强化资源管控以维护自身经济利益，印尼调控产量支撑煤炭价格或已成未 来趋势。在海外矿产资源民族主义倾向背景下，蒙古及澳洲的煤炭出口稳定性或存在风险，全球煤炭供应链脆弱 性有所抬升。在我国手续不齐全保供产能分批退出和海外煤炭供给收缩预期下，国内煤炭供给整体难有增量甚 至边际略收缩，叠加需求韧性支撑，全年煤价中枢有望回升，当前板块估值仍处低位，重点提示投资者关注板块 配置机遇。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供 需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估 且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍），且公募基金煤炭持仓处于 低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股 息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间， 煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上，能源大 通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分 红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸 显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。
结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保 障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本 和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行 业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工 作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高 股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。
本周煤炭板块下跌 0.61%，表现优于大盘；本周沪深 300 下跌 1.33%到 4643.60；涨跌幅前三的行业分别 是食品饮料(4.44%)、纺服(2.23%)、银行(2.09%)。
本周动力煤板块上涨 0.25%，炼焦煤板块下跌 2.33%，焦炭板块下跌 0.83%。
本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为安源煤业(9.68%)、兖矿能源(6.35%)、中煤能源(3.65%)。
1. 煤炭价格指数
截至 2 月 6 日，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价 683.0 元/吨，周环比下跌 2.0 元/吨。截至 2 月 4 日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为 682.0 元/吨，周环比下跌 3.0 元/吨。截至 2 月，CCTD 秦 皇岛动力煤(Q5500)年度长协价 680.0 元/吨，月环比下跌 4.0 元/吨。
2. 动力煤价格
港口动力煤：截至 2 月 7 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 692 元/吨，周环比上涨 1 元/吨。
产地动力煤：截至 2 月 5 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 770 元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大 块精煤车板价（Q5500）628 元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）567 元/吨，周环比 下跌 1 元/吨。
国际动力煤离岸价：截至 2 月 7 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 76.3 美元/吨，周环 比上涨 1.5 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 101.6 美元/吨，周环比下跌 1.5 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价 82.5 美元/吨，周环比上涨 0.5 美元/吨。
国际动力煤到岸价：截至 2 月 5 日，广州港印尼煤(Q5500)库提价 747.0 元/吨，周环比上涨 9.4 元/吨；广 州港澳洲煤(Q5500)库提价 762.7 元/吨，周环比上涨 19.7 元/吨。
3. 炼焦煤价格
港口炼焦煤：截至 2 月 5 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1700 元/吨，周下跌 80 元/吨；连云港山西 产主焦煤平仓价(含税)1835 元/吨，周下跌 95 元/吨。
产地炼焦煤：截至 2 月 6 日，临汾肥精煤车板价(含税)1570.0 元/吨，周环比下跌 80.0 元/吨；兖州气精煤 车板价 980.0 元/吨，周环比持平；邢台 1/3 焦精煤车板价 1430.0 元/吨，周环比持平。
国际炼焦煤：截至 2 月 5 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 265.6 美元/吨，周环比上涨 1.5 美元/吨。
4. 无烟煤及喷吹煤价格
截至 2 月 6 日，焦作无烟煤车板价 1010.0 元/吨，周环比上涨 10.0 元/吨。
截至 1 月 30 日，长治潞城喷吹煤(Q6700-7000)车板价(含税)价格 952.0 元/吨，周环比上涨 5.0 元/吨；阳 泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000-7200)941.2 元/吨，周环比上涨 5.1 元/吨。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
