2026年投资的相对弹性最大。2月6日国务院常务会议研究促进有效投资政策措施。 会议指出，促进有效投资对于稳定经济增长、增强发展后劲具有重要作用 。 怎么理解这一会议精神？ 首先，“投资”这个词本身不对应老路新路，投资是总需求的关键组成部分之一。对 于经济运行来说，供给端是工业和服务业的生产；需求端是它们生产出来之后的最 终用途，即消费、投资、出口。对于发达经济体来说，投资一样有着正常的增速。比 如2015-2024年美国固定投资不变价同比年均值为3.4%，高于实际GDP均值的2.5%。 其次，2025年固定资产投资增速只有-3.8%，是经济的拖累因素之一。中央经济工作 会议指出经济“供强需弱”的矛盾突出，其中“需弱”的主要来自投资、地产销售、 传统制造业等环节。在这一判断的基础上，中央经济工作会议明确定调要“推动投 资止跌回稳”。 再次，经济大省也释放出促进有效投资的信号。2026年广东省安排重点项目年度计 划投资1.05万亿元 ，高于2025年的1万亿元 和2024年的1万亿元 。 最后，对于2026年的经济来说，投资的相对弹性最大。2025年出口同比高达5.5%， 2026年有条件继续具备活跃度，但不易进一步走高；消费之中的服务消费是2026年 的弹性空间之一，但商品消费部分会受“国补”类高基数的约束。投资2025年为同 比-3.8%的低基数，2026年若能回到3%左右的中低正增长空间，则增速弹性可达6- 7个点。
投资的钱从哪里来？国常会指出“加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、 地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具”、“要更好发挥央国企扩投资作 用，加大力度支持民间投资发展，形成促进有效投资的合力”，即“财政+央国企+ 民间”，其中去年四季度新型政策性金融工具的项目、以及央国企扩投资在短期更 具弹性。 投资投向什么方向？国常会指出“要结合制定实施十五五规划，着眼于长远发展需 要和构筑未来竞争优势，在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等 重点领域，深入谋划推动一批重大项目、重大工程”。简单来看，政策导向既包括基 础设施投资，又包括产业投资、民生投资。从广东省2026年的重点项目投资来看， 基础设施工程约占全部项目年度计划投资的61%；产业工程约占25%；民生保障工 程约占14% 。 2025年经济驱动集中于出口和“两新”，与此对应，资本市场机会基本集中于全球 同步叙事的AI基础设施、全球贸易相关，以及受益于“两新”的高端装备和新兴设备 等。2026年如果投资弹性释放，则产业投资会支撑政策今年侧重的产业方向；基础 设施投资会引导部分原材料、周期品和商业消费品的机会。
全球资产叙事收敛，risk off情绪及宏观条件主导定价。全球股市转向 “非成长”，回 归“旧经济”。金银铜叠加沃什冲击消化、远期叙事审视与技术面抛压。美债利率下 行，日元震荡走贬，套息活动单边化。港股A股消费领涨，红利抗跌，科技资源承压， 中概股逆势上涨。
一是全球股市叙事收敛，risk off情绪主导定价，美欧日市场普遍转向“非成长性”资 产，美股周期防御领涨，科技内部芯片软件分野，日股高分红与出口板块领涨，“旧 经济”含量更高的欧股普涨。我们编制的大类资产轮动指数周均变动频次至119次（上 周为123次）。MSCI发达市场小幅上涨0.28%、新兴市场小幅下跌-1.15%。美股先 抑后扬，三大指显著分化，价值与中小盘回归。道指领涨2.5%，升破5万关口，标普 500、纳指录得-0.1%、-1.84%。股市情绪趋于谨慎，“沃什冲击”仍在消化期，标 普500恐贪指数跌至极度恐惧区间-210（上周为-49.3）。标普行业中，必选(+6.0%)、 工业(+4.7%)、能源(+4.3%)领涨，标普可选(-4.6%)、通信(-4.3%)板块领跌，罗素2000 指数(小盘股)上涨2.2%，中概股逆势上涨。美股科技股继续内部分化，美股科技七姐 妹指数下跌3.52%，而费城半导体指数上涨0.63%。其中苹果产业链成为AI叙事松动 中的“避风港”，苹果周涨7.18%；而由于财报引发资产开支过大担忧，亚马逊、META 股价下跌12.11%、7.68%。此外，AI智能体冲击SaaS板块而软件股大幅下挫。再周 五的反弹中，具有“稀缺性”的芯片股最具弹性。日股走出结构性行情，日经225周 涨1.75%。受美股科技调整影响，日股科技板块联动承压。日股资金同样倾向于低估 值高分红银行保险，以及盈利受益于日元偏弱环境的出口企业。欧洲方面，同样受 全球风偏倾向“非成长”板块以及自身宏观环境稳定（通胀与PMI温和）影响，欧股 走出普涨行情，德国DAX指数周涨0.74%，英国富时100周涨1.43%。宽基STOXX600 周涨0.35%。
二是全球商品叙事收敛，金银高波动、铜油过山车、国内定价品种抗跌。金银基本 面近端“沃什冲击”仍处消化期，远端去美元、AI叙事进入审视期，技术面压力仍 在释放期。原油市场宽幅波动，地缘局势起伏主导价格先扬后抑，risk off情绪加剧 波动，布伦特原油期货(活跃合约)周跌3.73 %。金银比大幅回归至66，由白银“补跌” 主导。伦敦金现双边波动，收于4948美元/盎司，全周跌0.68%；伦敦银现高波补跌， 下挫27.38%；2026年开年至今，金银分别收录YTD 14.86%，4.1%，黄金收益与夏 普相对韧性。具体技术视角下，黄金隐波回调至33.96%，仍处于历史高值区间。 COMEX黄金短期RSI向中性区间回归。资金需求方面，散户周五跟随减仓，但幅度 仍可控，杠杆资金拆仓仍在释放。国内黄金ETF全周仍净流出98.22亿元(上周为净流 入139.47亿元)。全球最大黄金ETF SPDR净流出10.87吨。跨市场方面，沪金溢价有 所回落，沪金全周跌6.02%。最新沪金溢价倒算黄金购买力平价降至6.8760，低于 USDCNH的6.9298水平，再度隐含一定人民币升值预期。受金银联动，铜价同样大 起大落，伦铜LME3个月期货录得-0.1%，均价13053美元/吨；纽约期铜活跃合约收 跌0.7%，沪铜周跌3.4%。相比之下，国内定价商品相对抗跌，南华工业品指数、南 华综合指数收跌2.3%、4.5%。
三是全球债市远期叙事松动，近端流动性与名义增速定价权上升。美国疲弱就业数据提振降息预期，美债利率震荡下行。美元持续反弹，日元重新走贬。人民币坚挺 升值。彭博全球债券指数（LEGATRUU Index）周跌0.22%。美债利率波动剧烈，10 年期收益率全周震荡下行至4.22%。美债VIX——MOVE隐含波动大幅抬升至63.6%。 受疲弱就业数据影响，截至2月7日，CME显示市场定价6月降息25个基点概率较上 周提高2.3个百分点至49.2%。美债期限溢价维持高位，10Y-2Y期限利差收窄2BP至 72BP。欧债日债分化，英、欧元区、意、法超长债上行4.5BP、4.1BP、3.1BP、3.8BP， 仅有德国15年超长债利率下行1BP。日本30年、20、10年期国债收益率分别下行8BP、 4.2BP、 1.0BP。美元延续反弹0.5%至97.61，与美债利率下行、降息预期抬升指引 相反，提示仍处于“沃什冲击”推动的反弹阶段中。此外，本周英镑跳水支撑美元， 英央行释放鸽派信号，大幅调整通胀预测路径，英镑全周收跌0.5%，美元兑欧元上 行0.30%。日众议院选举在即，自民党胜选优势明显，财政刺激落地预期加强，同时 日央行维持利率，货币财政双宽预期升温，日长债JGB趋稳，日元重新走贬。日长债 JGB利率下行，曲线趋平。美元兑日元全周上行1.59%，收于157.2。本周日元波动 全周上升14.23%，套息性价比持续下降，1月下旬以来三周日元投机净头寸（多-空） 累计增加14.3万张，全球套息交易活动指数继续升至260.31。人民币汇率继续升值， USDCNH周跌0.42%至6.9298，而USDCNY周跌0.12%至6.9401。
四是中国资产“新老收敛”进行时，高赔率板块估值优势呈现。“节日效应”下A股港股 量缩价降，境外中概逆势上涨。消费板块均领涨，红利价值抗跌、科技资源承压。 万得全A指数震荡下跌1.49%。10年国债利率下行0.1BP至1.810%。作为离岸市场的 港股受外围波动敏感，恒科领跌6.5%，显著跑输恒指（-3.0%）与恒生国企（-3.1%）。 与A股相近，消费茶饮板块大幅上涨，AI应用相关领跌。与上证50高度相关的离岸指 数相对抗跌——富时中国A50指数期货周跌0.99%。而中概股逆势上涨，美股科技股 普跌反衬“中国金龙”估值优势，纳斯达克金龙指数周上涨0.99%；全A估值宏观偏 离度继续走平，估值扩张待名义增速上升。截至2月7日，万得全A市盈率收于23.04 倍； “万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+2.02倍标准差（过去两周均维持 +2.0倍水平）。若名义增速未来升至5.0%~5.5%之间，当前全A估值对应偏离度回归 至+1.87倍、+1.71倍标准差。历史+2倍标准差为估值约束的极致位。 总量上，市场震荡延续，量能收缩，市场宽度集中度均继续下降，轮动速度继续抬 升，波动再上台阶，股债波动比再拉大。“节日效应”下A股两市日均成交额2.4万亿 元，周环比-21.43%。融资买入占比继续边际回落，收于9.2%。全A指数成分股中各 成分股超越股票自身20日均线的占比降至36.84%左右（上周为43.63%）；超60日、 240日均线占比亦下降，至62.02%、70.90%水平（上周为62.92%、72.16%）。A股 成交额前5%的个股成交额占全部A股比重下降至41.70%（上周为42.00%），处于 65.1%历史分位。我们编制的申万二级行业轮动速度继续加快，周均变动频次至5075 次（上周为5010次）。与此同时，万得全A波动率继续保持高位，滚动1月的实际波 动率(HV)升至16.1%（上周为12.8%）。股债年化波动率比值维升至13.4倍。 结构上，新老资产收敛进行时，呈一定程度“高切低”，高赔率消费与高股息红利占 优，高波动高估值资源与科技承压，大盘相对抗跌，近六成申万一级行业录得上涨。 宽基全线回踩，中证1000、沪深300、上证50分别收跌2.5%、1.3%、0.9%。价值抗 跌，国证成长、价值，分别录得-2.0%、-0.5%。中信风格中消费最强，成长最弱，分别录得1.5%、-2.8%。金融、周期介于中间，分别录得0.6%、-1.9%。贵金属板块 继续震荡收跌12%。中证红利收跌0.5%。红利获资金关注度上升，TMT与红利的成 交占比之差降至-0.16倍标准差（上周为0.05倍）。双创指数中，行业分布更均衡的 创业板指较科创50更显韧性，分别录得-3.3%与-5.8%。食品饮料、美容护理、电力 设备领涨，录得4.3%、3.7%、2.2%；有色金属、通信、电子领跌，录得-8.5%、-6.9%、 -5.2%。
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