（一）31 家公司披露 25 年业绩预告，火电业绩优势显著
截至2026年1月31日，统计到31家发布2025年业绩预告的公用事业公司，其中火电 公司13家，业绩增速较高的晋控电力（同比+446%）、建投能源（同比+253%）、京 能电力（同比+104%）、穗恒运A（同比+88%），京能电力和建投能源两家北方公司 电价降幅较小业绩偏优，大唐发电、赣能股份、上海电力保持30%~60%业绩增速， 华银电力、豫能控股实现扭亏为盈。水电公司中黔源电力表现较好，业绩同比大增 近175%，水电龙头长江电力业绩稳增5%，闽东电力业绩降幅较大。披露业绩的绿 电公司实现近50%以内的业绩亏损，广西能源亏损较大。燃气公司中佛燃能源业绩 仍实现双位数增长，天壕能源2025年亏损2~3亿元。（按照25年业绩预告的区间中位 数或业绩快报数据计算同比增速）
（二）煤电容量电价提升，测算各省度电收入同比提升 0.016 元
容量电价进一步提升，火电度电收入中稳定电价部分的比例继续提高。2024-2025 年，省级电网中河南、湖南、重庆、四川、青海、云南、广西等七个省份煤电机组固 定成本回收比例是50%，对应容量电价165元/千瓦·年；其余省份成本回收比例为 30%，对应容量电价100元/千瓦·年。2026年1月30日《关于完善发电侧容量电价机 制的通知》出台后，各省煤电容量电价标准将至少提升至165元/千瓦·年，目前多数 省份已出台2026年的标准，其中甘肃、云南将容量电价提升至330元/千瓦·年，天 津、四川提升至231元/千瓦·年，其他省份也提升至165元/千瓦·年，容量电价预期 仍有提升空间，火电度电收入中的稳定部分比例持续扩大。
测算2026年容量电价的整体空间可达1880亿元，对应火电度电收入增厚3分。根据 中电联披露数据，2025年末我国燃煤机组达1259GW，假设2026-2030年新增煤电机 组均为20GW，后续煤电装机保持1300GW左右。假设燃煤自备电厂基本保持140GW 规模不变，则公用煤电机组基本保持在1000~1200GW左右；根据政策指引，补偿固 定成本比例由2024~2025的30%提升至2026年的不低于50%，则2026~2028年煤电 容量补偿空间分别达1880、2104、2335亿元，折火电发电量度电增收分别为0.030、 0.034、0.038元。
云南、四川等清洁能源转型较快的七省（区）容量电价补偿力度大，云南、甘肃、 天津等地2026年容量电价度电同比提升较高。根据2026年《关于完善发电侧容量电 价机制的通知》出台后，各省煤电容量电价标准将至少提升至165元/千瓦·年，其中 甘肃、云南将容量电价提升至330元/千瓦·年，天津、四川提升至231元/千瓦·年， 其他省份也提升至165元/千瓦·年。我们将2026年的容量补偿按照各地区2025年火 电利用小时数折算至度电来看，13个省（区）在0.05元以上，6个省（区）在0.06元 以上，其中云南、甘肃高达0.088、0.075元/kWh，其余省市区均在0.03~0.04元。根 据此前2024-2025年容量电价标准，计算2026年容量电价度电水平相较2025年平均 提升0.016元/kWh（均按2025年火电利用小时计算），其中云南、甘肃、天津同比提 升最高。
近日（2026/2/2-2026/2/6）公用事业行业政策： 2026年2月2日，安徽电力现货电能量市场交易实施细则公布，市场电能量申报价 格上下限为上限：1100元/兆瓦时，下限：0元/兆瓦时，市场电能量出清价格上下 限：0元/兆瓦时-1100元/兆瓦时。 2026年2月3日，山东2026机制电价竞价结果公布，光伏机制电价为0.261元/度， 集中式入围项目25个，分布式光伏入围项目15018个；风电机制电价为0.31元/度， 入围项目44个。机制电量方面，光伏机制电量为39.46亿度，其中集中式光伏为 31.907亿度，分布式光伏为7.553亿度；风电机制电量为112.9亿度，总计为152.4 亿度。 2026年2月4日，广西机制电价竞价结果公布，增量光伏项目机制电价0.31元/度， 入围项目规模2.59GW，机制电量19.42亿千瓦时。风电项目机制电价0.355元/度， 入围项目规模10.34GW，机制电量122.24亿千瓦时 。竞价机制电量总规模141.66 亿千瓦时，其中风电122.24亿千瓦时，光伏19.42亿千瓦时。风电、光伏竞价申报 上限均为0.36元/千瓦时，竞价申报下限为0.15元/千瓦时。
（一）近期秦港现货煤价较为稳定，北方港口库存环比回落
港口煤价：根据 wind 数据，2025 年 3-6 月秦皇岛 5500 大卡动力煤煤价逐渐回落至 700 元/吨以下、最低至 609 元/吨，进入 7 月后，伴随气温升高、用电量增长，煤价 有所回升。进入 12 月后，煤价逐渐回落。2026 年 2 月 6 日秦皇岛 5500 大卡动力 煤市场价格为 695 元/吨，较上周同期价格持平，位于近 12 月以来 38.2%的价格下 游。2 月 4 日环渤海动力煤指数报价 682 元/吨，较上周价格下降 3 元/吨；秦皇岛 港、天津港、京唐港、曹妃甸港港口价格均为 680 元/吨，均较上周价格下降 5 元/ 吨。
进口煤价：近期印尼烟煤价格下降，根据百川盈孚数据，2 月 6 日，广州港外贸动力 煤印尼烟煤 Q4200、Q4800、Q5500 价格分别为 525、648、755 元/吨，Q4200、 Q4800、Q5500 均与上周同期价格上升 5 元/吨。目前动力煤印尼烟煤 Q4200 换算 为 Q5500 的价格为 687.5 元/吨，2023 年 5 月以来海内外煤价同频大幅下跌，8-9 月有所回调后，2024 年 2 月以来继续下跌，2025 年 7 月以来小幅提升，当前秦皇 岛动力煤 Q5500 价格高于印尼烟煤（Q4200 换算为 Q5500）7 元/吨，国内煤和进 口煤价之间差价有所收窄。
产地煤价：产地动力煤车板价格 2023 年以来大幅下跌，经历一段时间的小幅反弹后 再次下跌。2 月 6 日山西大同 5500 大卡动力煤车板价为 605 元/吨，较上周同期价 格-7 元/吨；2 月 6 日内蒙古乌海、山东枣庄 5500 大卡动力煤车板价分别为 562、 610 元/吨，分别较上周同期变化-26、0 元/吨。
（二）天然气：国内气价高于本年年初，海外价格震荡下行
国内LNG到岸价、出厂价分别较2026年初上升10.9%、上升2.7%。根据金联创披露 数据，2026年2月5日LNG到岸价为10.7美元/百万英热（合3871人民币元/吨），较近 12月的高点6383元/吨下降-39.4%，较2026年初上升10.9%。根据上海石油天然气交 易中心披露数据，LNG出厂价近期有所下降，2月6日我国LNG出厂价3965元/吨，环 比上周下降1.02%，较2026年初上升2.7%。
美国天然气价格指数近期持续震荡。根据NYMEX数据，2026年2月6日美国NYMEX 天然气期货收盘价为3.41美元/百万英热，较上周同期变化-22.85%，较2026年初降 低6.34%，但仍旧处于近年来（除2022年俄乌冲突导致的能源价格大涨）相对较高 水平。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
