1.1、 公司概览：二十余年技术积淀，打造有源相控阵 T/R 组件国家队
国博电子深耕微波器件领域二十余载，已完成从科研院所技术储备到规模化产 业应用的跨越。公司核心团队源自国内最早从事微波器件研究的国家级科研机构， 继承了在化合物半导体、微波毫米波电路设计等方面的技术基因。经过二十余年发 展，国博电子已建立起覆盖设计、仿真、工艺、测试的全链条技术能力，产品广泛 应用于弹载、机载、舰载及地面雷达系统。目前，公司具备年产数十万只 T/R 组件 的制造能力，是国内少数能够批量提供 GaN（氮化镓）有源相控阵 T/R 组件的供应 商之一，技术实力与交付能力均处于行业领先地位。 技术传承与自主创新并重，构建完整产品体系。公司前身可追溯至 2000 年成立 的上海华信集成电路有限公司，早期聚焦射频芯片国产化。2010 年，公司更名为南 京国博电子有限公司并整体迁至南京江宁经开区，此举助力公司深度融入产业生态， 获得了关键的技术与资源支持。2018 年，公司完成增资扩股优化股权结构。2019 年 是战略转折关键年，公司收购国微电子 100%股权，整合中电科五十五所微系统事业 部有源相控阵 T/R 组件业务，实现从单一芯片向核心组件的跨越。2020 年公司完成 股份制改造，2021 年上市申请获受理，2022 年 7 月正式于科创板上市。2025 年，公 司射频芯片和组件产业化项目结项，产能顺利释放；同年低轨卫星及商业航天领域 多款 T/R 组件实现批量交付，星载业务规模有望超越传统弹载、机载业务，成为驱 动增长的第二引擎。
1.2、 主营业务：T/R 组件构筑核心壁垒，射频模块与芯片协同发展
公司主要从事有源相控阵 T/R 组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销 售，是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领 先企业。其中，有源相控阵 T/R 组件是公司的立身之本，贡献主要营收与利润。T/R 组件是有源相控阵雷达的核心部件，负责信号的发射与接收，其性能直接决定雷达 的探测距离、精度及抗干扰能力。国博电子的 T/R 组件产品覆盖 X 波段、Ku 波段、 Ka 波段等多个频段的数百个型号，广泛应用于预警机、战斗机、导弹等主战装备。 2024 年，T/R 组件射频识别模块产品业务营收占比约 90%，毛利率达到 39%，是公 司业绩的压舱石。 射频芯片与模块业务打造第二增长曲线。除 T/R 组件外，公司积极拓展射频集成电路业务，包括低噪声放大器、功率放大器、幅相控制芯片等。该业务主要面向 5G 通信基站、物联网等民用市场，以及军用通信、电子对抗等领域。2024 年，射频 芯片与其他业务营收占比约 10%，同比增速均超过 20%，展现出强劲的增长势头。 公司通过军品技术向民品领域的转化，有效平滑了军品订单的周期性波动，增强了 整体抗风险能力。
1.3、 财务表现：短期业绩承压不改长期价值，经营韧性凸显
公司业绩经历阶段性调整，2025 年修复在即。2020 年至 2022 年公司营业收入 从 22.1 亿元增长至 34.6 亿元，年均复合增长率达 25.1%；归母净利润从 3.1 亿元增 长至 5.2 亿元，年均复合增长率 30.0%，充分受益于有源相控阵雷达批产红利。2023 年受市场需求下降和竞争加剧影响，T/R 组件和射频模块收入减少，营收仅微增 3.1% 至 35.7 亿元，但归母净利润仍实现 16.5%增长至 6.1 亿元，展现出良好的费用管控能 力。2024 年受“十四五”中期调整影响，部分装备订单延迟释放，营收同比回落 27.4% 至 25.9 亿元，但 2025 年前三季度在手订单已恢复饱满，营收降幅收窄，全年重回增 长通道确定性高。
核心业务毛利率坚挺，技术溢价能力未减。尽管 2024 年 T/R 组件收入因订单波 动降至 23.32 亿元，但毛利率达到 39%，显著高于行业平均水平，印证公司在 GaN 等高端产品领域的定价权。其他芯片业务虽规模较小仅为 0.56 亿元，但毛利率上升 至 71.21%，随着民用市场突破，规模效应将逐步显现。高毛利本质是技术壁垒的体 现，短期收入波动不改长期价值。
资产结构持续优化，研发投入逆势加码。2024 年总资产虽因产能利用率不足略 降至 80 亿元，但资产负债率仍维持在 40%以下健康水平。净资产较 2023 年增长 3.13% 至 61.9 亿元，资本实力持续增强。研发费用率保持 10%以上，在业绩承压期仍加大 GaN 及高频段技术投入，为下一轮军品需求释放储备充足技术弹药。
1.4、 股权架构：央企背景赋能资源获取
控股股东资源禀赋深厚，央企平台保障战略发展。公司控股股东为中电国 基南方集团有限公司，截至 2025 年三季报持股比例为 36.4%，实际控制人为中 国电子科技集团有限公司。中电科 55 所是我国固态器件与微波技术领域的权威 研究机构，拥有国家级重点实验室和完整的工艺线，为国博电子提供了技术来源、人才储备及客户渠道的多维支持。这种"院所+产业"的模式，使公司能够优 先获取前沿技术转化资源，在重大型号研制中占据先发优势。 股权结构稳定，子公司布局完善产业链。除控股股东外，公司重要股东还 包括中国电子科技集团公司第五十五研究所持股 16.64%，中电科投资控股有限 公司持股 3.65%等。此外，公司下设南京国微电子全资子公司，负责射频芯片设 计与通信设备配套业务，形成了从芯片到组件再到系统的完整产业布局。
2.1、 卫星 T/R 组件业务有望跟随商业航天迅速发展
当前，政策与产业协同正推动中国商业航天迈入新发展阶段。政策层面，2025 年 11 月，《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》正 式发布，国家设立商业航天司，北京同步发布三阶段太空数据中心建设蓝图。技术 层面，朱雀三号成功完成垂直回收试验，多家企业密集推进可回收火箭试飞。资本 层面，SpaceX 及蓝箭航天、天兵科技等国内外头部企业均计划于 2026 年推进 IPO 进程，有望形成产业与资本加速共振的新格局。 中美商业航天有望进入军备竞赛，推动产业迅速发展。中国于 2025 年 12 月 向国际电信联盟（ITU）集中申报 20.3 万颗低轨卫星的频率与轨道资源申请，覆盖 14 个星座。SpaceX 则在 2026 年 1 月 31 日向美国联邦通信委员会（FCC）提交 申请，计划部署至多 100 万颗卫星以构建太空 AI 数据中心网络。我们认为，中美 卫星频段轨道资源争夺更加白热化，商业航天或进入军备竞赛阶段，推动产业迅速 发展。
SpaceX 可复用火箭技术成熟带动美国卫星发射数量提升三至十倍。参考 SpaceX 经验，其从首次垂直回收成功（2015 年末）到实现高频次商业化复用（2019 年初） 历时约 3 年。伴随着 SpaceX 可复用火箭技术稳定，美国卫星发射数量迅速提升，2020 年美国卫星发射数量已超可复用技术稳定前的三倍，2025 年发射数量约为可复用技 术稳定前的十倍。 中国可回收火箭技术突破在即，卫星互联网建设进入放量前夜。当前中国可回 收火箭技术尚处试验阶段，商业发射排期紧张、成本居高不下，严重制约大规模部 署节奏。2026 年我国主要商业航天企业可回收火箭计划密集落地，我们预计未来 3 年，中国可复用火箭将进入“边发射、边迭代”的工程应用阶段，中国卫星制造产业 链有望进入放量周期。依据 SpaceX 经验，中国可复用火箭技术有望在 2028 年前后 趋于成熟，单公斤发射成本显著下降，卫星发射频次呈指数级提升。
卫星相控阵呈现"升规升配"趋势，星地传输速率跨越式提升高度依赖 T/R 组件 性能升级。同时，AST Space 下一代手机直连卫星方案中，相控阵面积将扩大至原来 的 3 倍，支持全 5G 无缝切换。星地传输速率的跨越式提升与手机直连卫星 （Direct-to-Cell）技术演进高度依赖相控阵性能的升级，驱动单星 T/R 组件数量和价 值量双升，T/R 组件作为相控阵的核心将迎来量价齐升的高弹性需求。
2.2、 "十五五"订单有望驱动公司军用相控阵 T/R 组件重回周期高点
有源相控阵雷达正加速替代机械扫描雷达和无源相控阵雷达，成为各军种主战 装备的核心。雷达技术经历了机械扫描雷达、无源相控阵雷达（PESA）到有源相控 阵雷达（AESA）的发展阶段。无源相控阵雷达采用单一中央发射机和接收机，通过 移相器网络将高频能量分配至天线阵列各单元，仅实现波束方向的电控扫描，信号 的发射与接收仍依赖共用的主通道。相比之下，有源相控阵雷达为每个天线单元配 备独立的 T/R 组件，集成了发射功率放大、接收低噪声放大、相位/幅度控制等完整 射频功能，实现了"每个单元都是一个小雷达"的分布式架构。相较于机械扫描雷达， AESA 具有扫描速度快、多目标跟踪能力强、可靠性高、抗干扰能力强、截获概率 低以及更好的冗余可靠性（即使部分 T/R 组件失效，系统仍可正常工作）等显著优 势，正加速成为陆、海、空、天各军种主战装备的核心传感器。 T/R 组件是有源相控阵雷达的核心硬件，性能直接决定雷达整体效能与成本结 构。有源相控阵雷达通过由大量辐射单元组成的天线阵面实现波束的电控扫描，其 关键在于每个辐射单元后端均集成一个独立的 T/R 组件。该组件在发射时对射频信 号进行幅度与相位调控，并完成功率放大；在接收时对微弱回波信号进行低噪声放 大与处理，从而支持雷达波束在空间中快速、灵活地实现多目标跟踪。由于整部雷 达需集成数百至数千个 T/R 组件，其性能直接决定了雷达的作用距离、分辨率、灵 敏度、可靠性，以及系统的体积、重量、功耗和成本。T/R 组件成本占 AESA 天线 系统总成本的绝大部分，是产业链中价值量最高的环节。
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