1.1. 立足新兴市场，成为领导品牌
乐舒适是一家聚焦于非洲、拉美等快速发展中国家的卫生用品公司，主要从事婴儿 纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾等产品。公司于 2009 年在加纳推出 Softcare 婴 儿纸尿裤，并于 2010 年推出 Maya，2011 年推出 Veesper、Cuettie 及 Clincleer。凭 借近 16 年的经营，现已成为非洲头部个护品牌。
从品牌端来看，公司以 Softcare 为核心品牌，FY2024 年收入达 3.6 亿美元，收 入占比近 80%；横向拓展 Space 科技概念品牌，定位高端线；纵向拓展 Maya、 Cuettie 等大众品牌，覆盖不同消费客群。
从产品端来看，婴儿纸尿裤为公司核心产品，2024 年收入达 3.42 亿美元，占比 约 75%；第二大品类为卫生巾，收入约 0.77 亿美元，占比约 17%；婴儿拉拉裤 及湿巾共计 0.35 亿美元，占比约 8%。
从销售端来看，公司的销售板块覆盖 30 余个国家。2009 年进军西非市场，2010 年进军东非市场，2019 年进入中非市场，2020 年拓展至拉丁美洲，2024 年拓 展至中亚地区。在 12 个国家设立了 18 个销售分支机构，销售网络涵盖超过 2800 家批发商、经销商、商超和其他零售商。
从生产端来看，公司于 2018 年在非洲开始建设生产设备，后搭建了以国际化制 造为核心并且稳健的全球供应链体系。截至 2025 年 4 月，公司在非洲 8 个不 同的国家设有 8 家生产工厂，年产约 41 亿片婴儿纸尿裤、17 亿片卫生巾。根 据弗若斯特沙利文的資料，公司是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品制造 商。 公司收入及利润保持快速增长。公司收入由 2022 年的 3.2 亿美元提升至 2024 年 的 4.5 亿美元，期间 CAGR 为 19.1%，2025 年 1~4 月实现收入 1.6 亿美元，同比增长 15.5%，主要系公司持续提高在非洲市场的渗透率，同时逐步将业务扩展至拉丁 美洲及中亚。公司净利润由 2022 年的 0.18 亿美元增加至 2024 年的 0.95 亿美元， 期间 CAGR 为 129.7%，2025 年 1~4 月净利润达 0.31 亿美元，同比增长 12.5%。
1.2. 管理团队经验丰富，背靠森大集团共驱成长
公司业务起始 2009 年森大集团内部业务分部开展的卫生用品贸易。森大集团创立 于 2004 年，深耕海外二十余载，旗下家装建材、快速消费品、五金百货三大板块， 销售覆盖 60 余个国家和地区，拥有 28 座海外工厂，其卫品业务除了乐舒适外，业 务在尼日利亚、几内亚部分尚未整合到上市公司内；在卫品之外，集团快消品板块 还有日化类等其他资产。 公司创始人/董事长沈延昌先生在新兴市场拥有超过 28 年的业务营运经验。 1997~1999 年，沈先生担任尼日利亚通用钢铁有限公司的采购经理；2004 年 2 月， 沈先生创立广州森大，并于 2004~2009 年担任广州森大董事兼总经理。2009~2019 年，沈先生作为森大集团的内部业务部门开展业务，通过广州森大从事快消卫生用 品销售，自 2019 年 9 月起，沈先生担任森大公司的主席及董事。 执行董事平均拥有 18 年快速消费品、零售行业相关经验。在公司的管理团队中，有 14 位在非洲有超过 10 年的工作经验。其中，首席执行官/执行董事罗继超先生拥有 23 年以上快速消费品行业工作经验，曾任纳爱斯集团有限公司全国大客户高级经理等多个职位。2011 年加入森大集团，曾担任森大集团快速消费品分部副总裁，目前 担任乐舒适的首席执行官和执行董事。首席运营官/执行董事赵永强先生曾任 IBM 的总监及合伙人等多个职位，在管理咨询及信息技术行业拥有逾 23 年经验。2024 年 10 月加入乐舒适集团，负责协调及执行集团业务发展策略，并监督营销及销售部 门。
家族控股，股权结构相对集中。实际控制人沈延昌先生及现有股东通过若干 SPV 持 有公司股权，截至目前沈延昌夫妇通过 CENTURY INDUSTRIAL LIMITED 合计持 股 54.75%，管理层及员工持股平台合计持股 27.79%。
2.1. 非洲市场经济发展潜力大
非洲市场的经济发展潜力较大。非洲是世界第二大大陆，北临欧洲，东接亚洲， 地 跨赤道南北，地形丰富。非洲包括北非、东非、西非、南非和中非五个主要区域， 拥有 54 个独立国家，15 亿人口。根据非洲开发银行，非洲实际 GDP 增长率从 2023 年的 3.0%提升至 2024 年的 3.3%，预计 2025~2026 年非洲实际 GDP 增长率为 3.9%/4.0%。不同地区的经济表现差异大，从近 5 年的 GDP 实际增速来看：东非＞ 中非＞北非＞西非＞南部非洲。
从人口角度来看，2024 年非洲人口总计约 15.1 亿，占世界人口总数的 18%， 平均年龄约为 19.7 岁，远低于其他大洲。非洲出生率较高，粗出生率预计达 30‰~40‰，生育率维持在 4‰左右；而欧洲/日/韩等地粗出生率已降至个位数， 生育率维持在 1‰左右；美国粗出生率约 10‰+，生育率维持在 1.65‰左右.
从城市化进程来看，非洲目前远低于世界平均水平。根据世界银行，非洲城镇 化率从 1960 年的 15%提升到 2024 年的 44%，世界城镇化率 1960 年为 34%， 2014 年为 58%，非洲仍具备较大提升空间。
从基础建设角度来看，整体较为落后。根据非洲开发银行报告，2024 年非洲大 陆铁路总里程约 8.4 万公里，集中分布于北非和南部非洲地区。有超一半的道 路是非硬化道路，整体基建不完善，交通欠发达。
2.2. 个护在非洲仍处于工业化初期阶段
新兴市场婴儿及女性卫生用品的市场渗透率持续提升，与发达国家相比，有相当大 的增长空间。例如，2024 年，非洲的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤市场渗透率约为 20%， 低于婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤在欧洲、北美和中国市场介乎约 70%至 86%的渗透 率.而非洲的卫生巾市场渗透率约为 30%，亦低于类似产品在欧洲、北美和中国市场 介乎约 86%至 92%的渗透率。
考虑到人口出生率、产品渗透率等，以非洲为代表的快速发展中国家的一次性卫生 用品需求增速远高于欧美中日等成熟市场。对比各地区婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及 卫生巾市场规模，非洲市场规模从 2020 年的 29 亿美元增长至 2024 年的 38 亿美元， CAGR 为 6.8%，预计到 2029 年有望达到 56 亿美元，CAGR 进一步提升至 7.9%； 拉美的市场规模从2020年的69亿美元增长至2024年的77亿美元，CAGR为2.7%， 预计到 2029 年有望达到 90 亿美元，CAGR 达 3.0%；中亚的市场规模从 2020 年的 4 亿美元增长至 2024 年的 5 亿美元，CAGR 为 4.5%，预计到 2029 年有望达到 6 亿 美元，CAGR 达 4.8%。 对比发达国家由于市场渗透率高，且已接近饱和，故而增速相对平稳。2020 年至 2024 年，北美市场规模从 50 亿美元增长至 52 亿美元，CAGR 为 1.2%；欧洲市场从 92 亿美元增长至 94 亿美元，CAGR 为 0.7%；中国市场从 132 亿美元增长至 143 亿美 元，CAGR 为 2.0%；日本市场从 14 亿美元增长至 15 亿美元，CAGR 为 0.5%。
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