水泥行业的信用基本面主要从供需两个维度进行分析，需求端主要分析下游行业发展阶 段和投资节奏对水泥需求的拉动作用，供给端主要分析目前行业内整体产能、产量情况， 以及供给侧改革和环保政策对水泥行业供给格局的影响，并对上述供需影响下水泥价格 的走势作出预测，最后结合上游材料价格波动以及企业经营策略进行综合判断。
需求端来看，2025年国内政策刺激相对克制，固定资产投资增速首度为负，需求支撑不足使得水泥产量 连续第五年负增长，产能利用率进一步下滑；展望2026年，在国内宏观政策基调延续的基础上，跨周期 逆周期调节措施将为水泥需求形成托底，但经济结构转型发展及地方政府化债限制下，单位投资对水泥 需求的拉动作用仍有限，行业需求或进一步下探。 需求端，基建投资和房地产投资是影响水泥行业需求的重要因素。2025年上述领域需求 压力持续加大，对水泥行业的支撑作用进一步减弱。2025年，全国固定资产投资（不含 农户）同比下降3.8%，固定资产投资增速首度转负。基建投资方面，当期国内基础设施 （不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）投资同比下降2.2%，其中，地方政府主导 的公路投资增速同比下降6.0%，延续下滑态势，成为拖累基建需求的重要因素。尽管2025 年新增地方政府专项债务限额提升至4.4万亿元，但前10个月发行进度低于往年同期，一 定程度上影响了项目资金落地和工作量形成。 房地产投资方面，2025年深度调整态势仍在持续，全年房地产开发投资同比下滑17.2%， 较2024年同期继续下降6.6个百分点。施工端表现持续疲软，房屋施工面积、新开工面积 及竣工面积分别同比下降10.0%、20.4%和18.1%。尽管部分核心城市优质地块出让趋于稳 定，新开工、竣工降幅出现边际收窄迹象，但整体市场仍以存量去化为主，开发端对水 泥的需求拖累效应进一步凸显。
需求压力传导下，2025年水泥产量连续第五年负增长。根据国家统计局数据，2025年全 年全国水泥产量为16.93亿吨1，同比下降6.9%，为2010年以来最低年产量，跌幅虽较2024 年同期收窄2.6个百分点，但呈现“旺季不旺，逐季下滑”的态势。分季度来看2，一季度 为传统淡季，但在地方专项债发行前置等因素影响下，季度产量仅同比下降1.7%，是跌 幅最小的季度；二季度虽为传统旺季，但受基建项目资金落地滞后、房地产需求疲软拖 累等因素影响，施工恢复不及预期，季度产量4.84亿吨，同比降幅扩大至5.7%，且6月环 比降幅降至4.94%，旺季反弹幅度有限；三季度受雨水天气及资金等因素影响，季度产量 4.44亿吨，同比跌幅为6.8%；四季度，投资低迷的背景下，水泥需求仍受到持续抑制，季 度产量同比下降13.0%。分区域来看，2025年，全国六大区域水泥需求均较上年同期有较 大下滑，其中东北、中南、华东和西北地区的下滑幅度超过全国，分别为9.15%、7.91%、 7.55%和7.35%，华北地区下滑幅度为6.84%，西南地区因西藏等地基建项目开工，下滑幅 度最小，但也达到了5.34%的降幅。产能利用率方面，全国熟料产能利用率延续低位震荡 态势，特别是四季度以来持续下行，12月份降至38.4%，同比下降约5个百分点。专项债 发行方面，2025年前11个月，主要用于项目建设的新增专项债发行规模为4.47万亿，同比 增长11.88%，并呈现季度均匀扩大的态势，但同时，用于化债及土地储备及新基建等领 域的新增专项债规模亦有所增加，对项目开工建设资金形成一定分流。
2026年，行业需求仍面临下探压力。2026年是“十五五”开局之年，根据2025年月 中央经济工作会议，2026年我国将继续实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政 策”，加大逆周期和跨周期调节力度，优化“两新”政策和“两重”项目实施，推动投资 止跌回稳。中诚信国际认为，2026年宏观经济政策基调延续的背景下，稳增长政策的持 续发力将对经济形成良好的托底作用，但大规模财政刺激性政策仍在一定程度上受到地 方政府化债进展及经济结构转型制约，同时传统基建领域投资相对饱和，投资结构或继 续分化，房地产新开工面积预计仍将下滑，单位投资对水泥需求的拉动作用或继续减弱； 当前水泥熟料库容比相较于2025年一季度已升至高位，库存周转压力较大，磨机运转率 亦下降至32%以下，整体来看，预计水泥行业需求仍面临下探压力。
供给端来看，2025年国内产能置换政策趋严，推动部分熟料产能实质性退出，但产能过剩问题依然突出； 同年，水泥行业正式纳入全国碳市场，有助于驱动高能耗及落后产能的市场化退出；展望2026年，在持 续的严监管态势下，水泥熟料产能有望得到进一步控制，需持续关注未来产能出清速度及对供给端的影 响。 供给端，水泥产能置换政策进一步加强，国内熟料产能有所减少。2025年9月，工业和信 息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》（以下简称《稳 增长方案》），该方案在2024年10月新修订的水泥行业产能置换实施办法基础上进一步 加强了对水泥熟料产能的置换出清力度。其中，“去产能”方面，《稳增长方案》严禁新 增熟料产能，新建改建项目必须制定置换方案；“补产能”方面，要求水泥企业在2025年 底前，对超出项目备案的产能制定产能置换方案，促进实际产能与备案产能统一。在上 述政策推动下，2025年水泥行业供给格局有所优化。根据中国水泥网数据统计，2025年， 国内仅投产5条熟料生产线，涉及年产能约940.3万吨，较2024年3降幅较大，且均为产能 置换项目，无净新增产能。同时，行业内“补产能”进度提速，根据中国水泥网数据，截至2025年末，全国共有近330条熟料线补齐产能，合计补充1.14亿吨产能，退出1.75亿吨 产能。截至2025年末，全国新型干法水泥生产线累计设计熟料年产能约为17.12亿吨，较 年初的17.93亿吨有所下降。虽然供应压力有所减弱，但结合目前低迷的开窑率和产能利 用率来看，国内水泥产能过剩问题仍较为突出。 降碳政策方面，2025年水泥行业正式纳入全国碳市场。初始阶段（至2026年底）按碳排 放强度分配配额，2027年起将对照行业先进水平收紧配额，形成更强约束。作为首个履 约年，水泥企业须在2025年底前完成配额清缴，碳成本将增加落后产能负担，加速小型 企业退出，并推动行业向低碳技术升级和超低排放改造迈进。 中诚信国际认为，低效产能出清是优化行业竞争环境的关键手段，产能置换和绿色降碳 等政策的实施有助于推动产业结构优化升级，加快落后产能出清，预计在持续的严监管 态势下，水泥熟料产能将得到进一步控制。同时，跨省产能置换也会加剧部分地区的行 业竞争，产能指标补齐和碳配额成本将进一步增加企业的成本压力，行业整合或有所加 强。
价格方面，2025年以来，水泥价格震荡下行，错峰限产效果减弱，但受益于动力煤价格降幅较大等因素， 行业利润实现明显修复；2026年，预计供需格局仍较难扭转，水泥价格或仍延续低位震荡态势，但若产 能管控与企业自律显著增强，对价格阶段性推涨有较大利好，但反弹空间整体有限。 2025年全国水泥价格呈“高开低走、震荡下行”态势。分季度来看，一季度，尽管受淡 季因素影响需求疲软，但因上年末涨价翘尾、专项债资金支持及供给端调控，全国水泥 均价同比仍上涨9.3%。4~8月，受资金短缺和连续雨水天气影响，市场需求明显不及预期， 同时错峰生产措施执行不到位，叠加生产成本下行，共同导致水泥市场价格加速下跌， 且6月份开始全国各区域市场价格均转为同比下降趋势。9~11月，水泥价格触底后开启缓 慢上涨通道，但同比仍呈下降趋势，且受上年同期高基数影响跌幅逐步走阔。12月，下 游施工持续减弱且成本支撑不足导致水泥价格整体走低。分区域来看，六大区域水泥价 格走势与全国水泥价格大致相同，但因不同区域市场需求与错峰限产执行力度不同，价 格变动幅度有所差异。东北区域通过行业自律和强有力的错峰生产措施，库存长期低位 运行，水泥价格自5月以来上升企稳，并在7~10月高位运行；中南地区水泥产量高、需求 疲软且外部遭受低价冲击明显，整体供需矛盾突出，水泥价格长期处于全国低位，同比 变动相对缓和；西北地区以基建需求拉动为主且交通便利度不高，水泥价格受其他区域 价格扰动相对更少，华北地区虽有雄安新区基建政策托底，但房地产需求持续疲软，2025 年西北和华北区域水泥价格持续同比下降，上涨承压。 错峰限产效果持续减弱。2025年各地区限产力度加强，非采暖季也普遍实施限产，且错 峰天数较2024年进一步延长，三季度各省月均限产天数中位数已达17天。错峰限产可对 水泥供给形成一定抑制，但其调节空间有限且较大程度依赖行业自律。2025年“传统旺 季”（三、四季度），水泥价格指数持续走低，且熟料平均库容比走高，限产效果较弱。
从成本端来看，煤电合计是影响水泥生产成本的重要因素。2025年上半年，国内煤炭市 场供强需弱格局延续，动力煤市场价格震荡下行，且于6月末创近年新低，水泥煤价差指 数虽然整体下行但仍同比上升，推动水泥行业利润明显修复。9~11月，“查超产”4供给 收缩导致煤炭价格触底反弹上升，水泥煤价差指数因此开启同比下降通道，且降幅整体 走阔。12月，煤炭价格上涨乏力转为下行态势，水泥煤价差指数相应小幅回升。电价方 面，随着电力市场化改革的持续深入与新能源装机规模的持续增长，2025年以来平均上 网电价整体呈下行趋势。水泥企业通过和大型煤企签订长协、开拓新的采购渠道和资源 以及精细化生产等多种举措控制燃料和动力成本，采用替代燃料及工艺改进等方式降低 单位产品煤耗、应用余热发电及光伏发电降低电力成本等进一步实现降本增效。水泥网 数据显示，2025年行业纯水泥业务利润总额或在180~200亿元上下5，实现明显回升。 中诚信国际认为，2025年，受益于煤炭价格整体下行等因素，企业成本得以压降，行业 利润显著修复。2026年，煤炭供需格局预计较2025年边际改善，煤价中枢或大体持平，行 业效益的提升更大程度上依赖于销售端表现，若产能管控与企业自律显著增强，水泥价 格有望阶段性反弹，但上涨空间有限，行业效益或低位修复。长期来看，低效产能加速 出清后，未来水泥价格或将逐步回归合理区间。
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