需求为价格上涨核心，20H2需求端持续超预期
电动车销量20年7月开始加速：20H1疫情影响销量同比为负，行业需求平淡，7月开始同比转正，叠加蔚小 理、特斯拉、比亚迪新车型推出，订单爆满，9月开始同比近翻番，电动化率从4-5%快速提升至8%，并一 路超预期。 行业排产21-22年连续超预期：20年底，原预期21年行业需求50%，但年末供应商普遍反馈宁德排产指引2 倍增长至160GWh，打个折，预期上调至100%增长（但最后实际做到162gwh，销量133gwh，超预期兑 现）。原预计22年行业50%增长，21年5月电动车销量当期2倍增长、宁德和天赐等签订长协，上修22年排 产至翻番（实际最后兑现翻番增长）。 涨价周期：21年9月开始启动，至22年底结束，不同环节涨价节奏、幅度差异明显。
6F：价格最先上涨，且涨价幅度大幅超预期
20供需改善，21紧缺，22年开始缓解：6F价格17年初见顶回落，18-19年行业需求停滞，两年价格磨底， 20年行业新增产能少，且疫情影响投产进度。因此行业20年产能利用率提升至90%，21年100%，并且22 年产能利用率持续在90%。
天赐预判20年底开始紧缺：20年初天赐指引其20年产能利用率提升至80-90%（19年为50%），20年年底 供给将开始紧缺，实际需求9月开始超预期，涨价较预期提前。
散单涨价节奏：20年7-8月价格最低点7万/吨，9月价格开始稳步上涨，12月底涨至10万出头，当时天赐判 断21Q1六氟价格到12-13万/吨，但实际6F涨价不断超预期，21Q1开始价格跳涨，3月跳涨至20万，横盘1 个月，5月宁德与天赐长协确定，加速价格上涨至25万/吨，7月达到40万/吨，且21H2碳酸锂涨价，进一步 推动6F价格上涨，22年2月见顶至58万/吨，涨价持续时间1年5个月。
长协价格：按照天赐报表确收口径看，21年6F均价20万、22年20-25万/吨。天赐10-20%小客户随行就市 ，大客户定价21Q1均价是13万/吨，Q2基本谈好15-20万/吨，之后长协价格一度是20-30万/吨，持续到22 年中，总体平均涨幅低于散单价格。
单位利润：20Q1天赐电解液单吨利润低点3k（6F利润2w/t），20Q4提升至0.6k，高点21Q3-22Q1为1.8w （6F利润12w/t）。
VC和溶剂：价格跟涨6F，持续时间短
VC价格启动时间与6F一致，见顶时间早半年于21Q3见底，核心推动因素为供需：2020 年初为 15 万元 / 吨，年末升至 18 万元 / 吨，21 Q3 冲高至 40-50 万元 / 吨，21年末回落至 35-40 万元 / 吨，22Q2起快 速下跌，年底降至10-12 万元 / 吨，23年底进一步下探至6 万元 / 吨。
溶剂EC和DMC价格走势有所分化，EC价格更有支撑，核心推动因素原材料涨价+供需，21年底见顶： DMC价格20年8月从0.55w/吨开始快速上涨，11月涨至 1.7万/吨，核心原因为原材料PO（环氧丙烷）价 格上涨2倍（0.6w→1.9w）叠加年末装置检修，21年中回落至1万/吨，之后受能耗双控政策影响+需求超 预期，21H2一路上涨，11回到高点1.8万/吨，见顶。EC从20年8月价格0.8万开始小幅上涨，原材料EO（ 环氧乙烷）价格上涨+需求超预期，11月价格达到阶段性高点1.6万/吨，再回调，21年6月再度上涨，至 22年1月见顶，价格达到2万/吨。
金属钴和镍：价格有所上涨，但相对持续时间有限
金属钴：21年刚果（金）禁令、南非物流中断与嘉能可减产三重因素叠加，价格暴涨。20年底金属钴价格 26万/吨，处于底部，21年因上述三点原因，再叠加国储收储，价格暴涨（18年价格暴涨重演），到22年3 月价格见顶涨至58万/吨。金属钴价格暴涨，更多是由供给端推动，需求端增速低于行业平均。
金属镍：22年3月史诗级逼空，造成价格暴涨。俄乌冲突，西方制裁致俄镍出口中断；嘉能可等多头利用青 山控股空头持仓集中且无法提供LME标准交割品弱电，引发空头踩踏，叠加LME镍库存降至5k吨以下，3月 7-8日价格从2.9万美金/吨，飙升至10万美金/吨，2日涨幅248%，因此22年整体镍价维持20万元/吨。
以上钴、镍更多由于供给或突发因素推动，需求拉动为次要因素。21-22年铁锂份额已开始提升，并在21Q4 份额超过三元。铁锂21-22年年均2-3倍增长，三元50-100%增长，增速低于铁锂，且技术路线向高镍低钴 方向迭代。
终端电动车：销量爆发阶段，成本传导给终端客户
21年底电动车价格上涨，有所分化：特斯拉涨价2-3万/辆，其余车企涨价2000-1万/辆，主要传导缺芯带来 的成本上涨（1-2k/辆），电池涨价（Q4铁锂电芯均价0.7元/wh，平均涨0.2元/wh，单车50kwh，对应上 涨1万/辆）。
22年Q1电动车价格普涨，纯电涨价1-2万/辆，插电涨价0.5万/辆：电池价格较21年底再涨0.2-0.3元/wh， 对应单车成本上涨1万+/辆，同时补贴退坡30%，较21年补贴单车减少0.4-0.5万/辆。
消费者买单，传导较顺畅。21-22年电动车销量亮眼，连续翻番以上增长，下游消费者接受度较高。
当前时点类似20Q4，需求超预期，价格探涨
需求端：当前时点类似20Q4，Q3-4排产超预期，龙头上修26年排产至50%增长，并且厂商反馈26Q1淡季 不淡，排产环比逐季度向上。差异点，在于20Q3起需求超预期在于动力电池，当前需求超预期在于储能电 池，并且21年行业是1-2倍增长，而26年预计行业需求增速30-40%，龙头增长50%。
价格端：与20Q4类似，六氟价格先行，VC和溶剂跟随，碳酸锂价格也小幅上涨。
核心点：在于26年需求，及边际季度排产能否逐季向上。21年价格产业链价格也是逐步上涨，中间有个横盘 ，比如碳酸锂21H1价格8万横盘半年，确认需求持续超预期后，叠加上下游囤货，价格持续向上。26年产业 链价格能否进一步向上，核心在于需求。当前时点看，26Q1排产淡季不淡，景气度，价格具备向上基础。
涨价：当前价格和盈利大幅低于20Q3低点
当前时点，厂商底部盈利远低于20H2。行业经过23-24年极致的内卷，25年价格和盈利远低于20年底部位 置（除了碳酸锂，成本曲线抬升，从4-5万/吨，提高到6-7万）。如电解液2020年涨价前，天赐、新宙邦单 吨利润仍有2k/吨；铁锂正极仅小幅短暂性亏损，而非二线公司连续亏算三年；隔膜盈利当时仍为高点，当 前已处于盈亏平衡。
因此当前产业链价格抬升，是盈利合理恢复，是连续亏损下的触底反弹。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
