2025 年以来家电主要原材料成本走势分化，铜、铝等大宗原材料价格均呈现较 大涨幅，2025 年上半年原材料价格维持整体稳定，下半年起价格加速上涨，涨 幅主要集中在铜、铝。 截至 2025 年 12 月： 铜、铝材料现货结算价格较 6 月涨幅分别达 21.4%、15.6%； 塑料价格指数较 6 月下行 8.5%； 钢材价格涨幅相较其他材料较小，但仍达到 2.1%； 同比来看，2025Q4 铜、铝现货价格同比分别上涨 20.66%、9.8%；钢材和塑料价 格指数同比分别下行 7.03%、13.17%。
按照空调、冰箱、洗衣机的主要零件用料及制造成本拆分，钢材、铜、铝、塑 料为家电最主要原材料（电机和压缩机等家电制造中的重要零部件也主要由钢 材和铜构成）。根据相关拟合看，家电产品均价与原材料综合成本走势呈现较强的相关性，可以看到 2018 年以来家电均价经历了三轮集中上涨，涨幅分别集中 在 2018、2021 和 2024 年，分别对应三段主要原材料成本上行周期。
在过去三轮主要原材料成本上涨周期中，空调、冰洗、小家电的售价上涨节奏 并不完全一致。原因系不同家电品类的原材料成本占比不同，例如空调均价与 铜价的关联程度更强，小家电均价与塑料价格关联程度更强等。当前国际油价 持续走低，作为石油产业链下游产品，塑料价格进入平稳下行周期，对于塑料 成本占比较高的洗衣机和小家电等品类有利。
为了研究原材料价格变动对家电企业毛利率的影响，我们观察近 10 年来大宗原 材料价格持续上涨和持续下跌的时期，并选择 2017 与 2020H1 进行复盘。 我们假设： 1）大宗原材料价格变化能及时且充分地传导至家电制造企业成本端，且原材料 价格上涨时，家电制造企业将向上游零部件端和下游消费者端传导成本，以保 持毛利率稳定； 2）为排除汇率波动带来的影响，选择企业内销毛利率作为原材料成本影响的参 照指标； 3）将三花智控对应期初和期末制冷业务毛利率变化量作为白电整机厂商向零部 件企业成本传导能力的参照基准指标，根据整机厂商的议价能力强弱分别假设 传导系数，可测算出向上游传导成本所带来的毛利率变化。 4）假设产品毛利率结构不变，可通过终端零售价变化测算出向下游传导成本带 来的毛利率变化。
1.1 2017：原材料成本价格普涨，家电企业普遍涨价传导压力
2016 到 2018 年上半年原材料价格全面上涨，我们选取 2017 年作为复盘时间 段。期间钢价格指数上涨 32%，铜、铝价格分别上涨 29%、23%，塑料价格指数 上浮 2%，导致各主要家电和零部件品类成本涨幅 10%以上。根据原材料价格涨 幅和产品主要零件成本占比拆分，我们测算得出电机、压缩机、空调、冰箱、 洗衣机、小家电成本分别上涨 18.6%、17.6%、15.6%、10.6%、12.4%、20.8%。
我们测算家电企业向上游和下游传导成本所带来的毛利率改善幅度。从表中差 异值数据可以看出，尽管原材料价格涨幅较大，但反映在家电企业实际的毛利 率变化中则相对有限，主因家电企业向上游和下游传导成本改善毛利率。在 2017 年间以三花智控为代表的家电上游零部件企业毛利率并未发生较大下滑， 而终端提价可以有效向下游消费者转嫁成本。家电厂商在 2017 年普遍提高售 价，部分企业综合提价 10%以上以保持毛利相对稳定。
1.2 2020H1：原材料价格下行，家电企业顺势让利降价
2018-2020 年上半年间，主要原材料价格均处于下行区间，家电企业制造端成本 普遍下降。选取 2020H1 区间复盘，据测算电机、压缩机、空调、冰箱、洗衣 机、小家电成本同比分别-6.58%、-5.96%、-7.00%、-6.49%、-6.62%、- 6.67%。
从成本拆分表中可以看出，原材料价格变动对家电企业毛利率提升产生积极贡 献，但无法完全解释内销毛利率负向变动的差异。一方面，2020 年上半年受疫 情爆发影响终端销售受阻，而仓储等固定成本依旧存在导致毛利率短期下降； 另一方面，疫情期间消费情绪遇冷，家电企业通过调整产品结构等方式将原材 料成本红利向下游出让给消费者以获取更大市场份额，导致终端产品价格下 降，最终影响毛利率水平。
1.3 2025H1 复盘及 2025Q4 预测：原材料成本短期上行，推动白电酝酿涨价
复盘 2025H1，原材料成本不同程度下滑，其中钢材降幅最大。反映到整机及零 部件端，空调、冰箱、洗衣机成本均有小幅下滑，压缩机、电机等家电零部件 因 PCB 等电子元件价格上升，成本小幅上涨。
由于已知 2025H1 成本、终端零售价以及毛利率变化情况，可以对比模型测算出 的调价幅度与家电企业实际调价情况的差异。可以看出对于格力电器、美的集 团、长虹美菱、海信家电等白电企业，模型较为准确地拟合了企业的实际终端 调价情况。对于小家电企业未能较好衡量，一方面小家电上游供应商较为分 散，难以统一测算家电企业向上游转移成本能力；另一方面由于小家电行业主 流产品价格中枢上移，企业间在更高价位段产品中开展产品竞争，因此呈现出 均价上涨但毛利下滑的现象。
进入四季度，各原材料价格走势分化，铜铝虽呈现大幅上涨趋势，但钢材和塑 料价格下降明显。空调、压缩机、电机成本上涨明显，洗衣机、小家电成本略 有下行。根据假设推断，2025Q4 空调、冰箱、洗衣机制造成本同比分别+6.8%、 +1.6%、-0.2%，小家电 制造成本同比-2.4%，零部件中压缩机和电机制造成本 同比分别+10.6%、+12.1%。
从零售端看，四季度以来主要家电品牌综合均价有所收紧。四季度以来空调、 冰箱各主要品牌均价均进入下行区间。根据奥维云网，2025Q4 全渠道空调、冰 箱洗衣机均价同比-6.91%、-4.55%、-4.01%。一方面，2025 年全年空调市场竞 争激烈，龙头对市场份额的主动诉求导致价格博弈成为竞争主线；另一方面， 四季度国补退坡后，白电企业选择自补方式主动降价让利，吸纳国补后周期的 消费势能。
为准确衡量企业调整零售价对毛利率的影响情况，排除因产品结构调整对均价 波动影响，我们将研究范围限定在数个热销产品中。分别选择格力、美的、海 尔、海信等品牌全渠道零售额较大且上市时间较长的三款产品，比较上年同期 基准均价，测算各品牌在 2025Q4 的平均售价变化情况。
零部件企业毛利率对原材料价格呈负相关。家电企业对换热器、机械阀件等零 部件的采购普遍采取“原材料成本+加工费”的成本加成定价模式，对上游零部 件企业的成本转移能力取决于其产业链议价能力，在模型中体现为传导系数。 以三花智控为例，制冷零部件毛利率与铜价呈负相关，因此将毛利率与铜价回 归预测 2025 年四季度毛利率变化水平，叠加传导系数可衡量不同企业向上游转 移成本压力的能力。
我们以细分品类毛利率最近一期披露值为基础进行假设。向下游传导部分以各 品牌产品组合零售价同比增速的营收加权为参照；根据测算，三花智控 2025Q4 制冷零部件业务毛利率同比-3.5%，对列表中家电制造企业 2025Q4 毛利实际影 响进行测算：
企业通过向上下游转移了上涨的原材料成本，最终体现在报 表毛利率端的影响或较为平缓，但不同企业的毛利率变化方向和影响幅度不 一。生产成本上行对公司毛利率起到普遍负面作用，但空调业务占比较小的企 业影响缓和。企业自补促销与价格竞争行为进一步产生毛利率下行压力，积极 参与价格竞争的企业受负面影响更大。出现差异的主要原因在于： 1）企业产品结构不同。不同产品对原材料价格上涨的反映敏感程度不同，导致 综合毛利率变化幅度差异。由于冰洗产品成本受铜价影响相对较小，业务结构 中冰洗占比较大的企业下半年受原材料波动产生的毛利率负面效应更平缓。 2）企业采取的市场策略不同。白电企业受国补退坡影响较大，因此有更强烈动 机推动降价，龙头企业份额诉求强烈，也需通过降价促销抢占市场；小家电市 场在长期存量竞争中持续探索产品结构升级路径，市场均价稳步提升，四季度 降价动力较弱，但企业或主动降低毛利率提升产品性价比参与市场竞争。
具备产品力优势和产业链话语权的企业受原材料价格波动影响较小。从复盘和 预测结果看，为保持毛利稳定，原材料成本上涨时，家电企业通常选择通过下 游提高售价、向上游压价等方式对外传导成本压力。但在竞争中处于落后地位 的企业有动力采取降价方式抢占市场份额。因此具备规模和产品力优势、具有 更强大产业链话语权的家电龙头企业可确保产品在竞争中的涨价能力，受原材 料价格波动影响较小。 对于主要业务为出口或者加工的企业来说，订单利润率会随着每年原材料价格 的实际变动进行调整，具体利润率由协商决定，因此对于家电整机企业来说， 产业链及市场地位直接影响其在协商过程中的议价能力和定价权。因此在原材 料成本上升的过程中，具备规模优势和产业链话语权优势的白电龙头可以将原 材料涨价带来的成本压力向上游零部件供应商或下游终端消费者传递，从而保 持相对稳定的利润率。 短期关注涨价与成本变化带来的毛利率剪刀差。1 月初以来美的、TCL、海信等 家电企业陆续发布涨价函，各企业空调价格上调 5%左右，最高涨幅 12%。2 月以 来原材料成本环比回落，上涨趋势有所收敛。截至 2026 年 2 月 4 日，铜、铝价格分别环比 1 月小幅回落 0.8%、3.4%。考虑到当前企业上下游价格传导机制顺 畅，原材料成本上行并不会立刻传导至企业的制造端，但终端涨价使得企业能 够快速从下游获益，因此短期内存在滞后的生产成本变化与终端涨价即时收入 提升带来了毛利率剪刀差。可关注终端积极调价的家电企业毛利率改善预期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
