二十载渠道积淀，长期竞争力加速重塑
公司依托长期渠道积淀，成功完成由代理驱动向自研与品牌驱动的转型。公司是国内最大家用医疗器械企业之一，公司创始人张敏先生自2000年开始创业，逐渐代理血压计、轮椅等家用医疗器械产品，2009 年创立“可孚”品牌，业务模式由单一代理销售逐步转向“自主品牌经营+代理分销”并行，并于近年持续强化自研与制造能力建设，包括2022 年起收购背背佳，推出自有品牌矫正、矫姿产品；2024 年 7 月，公司战略性终止第三方品牌呼吸机的代理业务等，自有品牌收入占比已稳步提升至2025H1 的83.18%（分母不含定制&其他业务）。
渠道优势构筑核心竞争壁垒，打造产品放量能力。公司在渠道端具备长期、系统性的先发优势。线上方面，公司前瞻性把握电商发展机遇，于2014年率先布局天猫、京东等主流平台，目前已实现对天猫、京东、抖音、小红书、拼多多、药师帮等主要电商渠道的全面覆盖；线下方面，公司在全国百余个城市布局 700 余家自营门店，并与超过 70 家中国“连锁药店百强”企业建立合作关系，通过逾 20 万家药店实现对全国31 个省（区、市）的广泛分销，同时拥有近 200 家线下经销商，形成覆盖广泛、层级清晰的渠道网络。从销售表现来看，公司渠道优势已有效转化为领先的产品销量排名。2025 年上半年，公司品牌产品在主流平台中实现靠前的排名。
战略聚焦特定领域，产品矩阵覆盖个人健康管理全生命周期。公司目前产品组合涵盖 200 余款产品、上万个规格，覆盖疾病治疗、术后康复、日常健康管理及生活质量提升等多元居家护理场景。顺应人口结构变化与健康消费升级趋势，公司战略性聚焦五大具备明确成长逻辑的家用医疗器械领域，包括康复辅具类、医疗护理类、健康监测类、呼吸支持类以及中医理疗及其他产品。2023 年，公司对五大产品线进行系统性梳理与规划，明确资源向核心品类集中投入，通过强化研发、制造与销售协同，推动核心产品持续迭代升级，并逐步形成梯度清晰的产品体系。依托持续创新与功能优化，公司已在多个细分领域取得领先市场地位，具备推动核心单品实现跨量级增长的基础。
品牌组合多元化，构建全场景健康管理矩阵。公司在核心品牌“可孚”的引领下，构建起极具协同效应的多品牌竞争壁垒。其中，“背背佳”成为矫姿矫正品类的标杆品牌，“健耳听力” 以助听器验配及听力康复服务为核心打造全国性连锁服务网络，“吉芮医疗” 凭借拥有国内注册及海外权威认证的完善产品体系稳居电动轮椅行业领先地位，“华舟”聚焦医用敷料领域并覆盖国内外知名医疗产品品牌商，“氧立得”则依托品牌升级后的技术积淀与渠道优势，持续扩大在家用制氧领域的影响力。
股权结构集中、管理层稳定，为长期战略执行提供保障。董事长、总裁张敏及聂娟为公司实际控制人，通过直接及间接方式合计持有公司54%股份，控股权清晰、决策效率较高。公司高管团队分工明确，核心成员自公司成立初期即深度参与经营管理，销售负责人具备多年销售及渠道管理经验。公司目前拥有 6 家主要子公司，包括健耳听力、湖南科源、好护士、湖南可孚、橡果贸易及长沙健诺，另设有 90 余家其他子公司，业务布局较为完善。
股权激励机制明确绑定高质量增长目标，彰显管理层信心。2024年，公司发布新一期股权激励计划，首次授予激励对象共339 人，覆盖董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。考核目标以2023年净利润为基数，要求 2024–2026 年净利润增长率分别不低于20%、40%和60%。
品类聚焦成效显现，产品结构优化带动盈利能力提升
公司整体经营稳健，阶段性调整后进入上升通道。2019-2022年，公司营业收入受疫情防控节奏影响，在相关需求带动下波动向上，从2019年的14.62 亿元大幅增长至 29.77 亿元，CAGR 为26.75%，其中2022年在并购背背佳、吉芮医疗，以及国内医疗器械市场环境快速变化导致生产成本增加等多重因素下，虽实现营业收入同比增长，但净利润同比下降；2023年公司提出品类提炼战略，主动优化产品结构，收入与利润受到一定影响；2023 年-2025 年前三季度，公司营业收入和归母净利润稳步提升，其中2025Q3 营收与归母净利润分别实现同比+30.72%、+38.68%，随着未来核心品类放量、渠道效率进一步提升、出海加速等，公司营收与利润有望继续保持较快增长。
疫情影响出清后聚焦品类提炼，高毛利核心品类占比逐步提升。从整体结构上看， 2019-2022 年，受特殊时期防疫需求拉动，护理及健康监测类产品占据了收入重心，故康复辅助器具收入占比在2020 年降至12%；随着2023 年公司明确品类提炼战略，主动优化产品结构，高毛利的康复辅助器具占比持续攀升，至 2025H1 已达到 39%。分产品线看，医疗护理服务和健康监测产品在需求常态化后，占比逐步回归至29%和19%左右的稳健水平。呼吸支持业务受代理转自研的影响，2025 年收入有所收缩，但自有产品已于 2025Q2 逐渐看到放量。
战略转型与产品结构优化为公司毛利率回升提供动力，近年销售投入增加明显。公司毛利率受疫情相关需求波动及收并购活动影响，近年来呈现一定波动性。2024 年，得益于高毛利康复辅助器具类产品销售放量、自主生产比例提升以及产线自动化带来的降本效应，公司毛利率达到51.86%，处于历史高位水平。净利率方面，公司表现相对稳健，长期维持在8.5%-10.5%区间。费用端来看，由于线上渠道投入持续加大及线下门店网络快速扩张，销售费用率从 2021 年的 18.20%显著攀升至2024 年的32.63%。
线上渠道占据公司营收的主导地位，毛利率明显高于线下。2018年-2025H1，线上渠道贡献了公司绝大部分收入，2019、2020 年受疫情防护、体温监测等需求影响，线上销售收入占比超过 70%，2021 年后占比相较2020年的高点有所回落，但始终保持在 64%以上；与此同时，线下渠道占比基本稳定在 20%-30%之间，仓储及其他业务占比较小。线上业务收入虽受外部环境扰动有所波动，但长期增长趋势未变，从2018 年的7.03 亿元增长至2024年的 19.90 亿元。从毛利率看，线上毛利率逐年提升，已明显高于线下毛利率水平。
行业需求稳步扩容，公司行业地位居于前列。2019-2024 年，中国家用医疗器械市场规模由人民币 1,224 亿元增长至1,982 亿元，行业需求在慢性病患者数量上升、居民健康管理意识增强及可支配收入提升等多重因素推动下持续扩容。预计至 2030 年，行业规模将达到人民币3,131亿元，对应2024-2030 年 CAGR 为 7.9%。从产品结构看，家用康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗五大类产品合计市场规模约占2024年家用医疗器械总市场的 65.1%，构成行业的核心增长板块。从渠道结构看，2024年行业仍以线下销售为主，占比 55.7%；但预计未来线上渠道将成为主流，2030 年线上渠道占比有望提升至 67.1%。在此背景下，公司按国内整体市场及线上市场收入口径均位列行业第二，平台化优势持续显现。
家用康复辅具类：龙头地位稳固，品牌与服务共振
家用康复辅具类产品主要用于疾病康复、功能恢复及日常健康维护，具备操作便捷、安全性高、使用场景清晰等特点，广泛应用于老年护理、术后康复、慢性病管理及运动损伤恢复等领域。代表产品包括轮椅、代步车、助行器、助听器及体态矫正类产品等。
行业规模稳步扩张，公司产品结构优化推动收入与盈利能力同步提升。行业层面，2019-2024 年全球家用康复辅具市场规模由190 亿美元增长至288 亿美元，预计至 2030 年将达到 436 亿美元，对应CAGR为7.1%。同期，中国市场规模由 39 亿美元增长至65 亿美元，预计2024-2030年CAGR 为 8.2%，增速高于全球平均水平。当前行业集中度仍然较低，公司以约 2.4% 的市占率位列国内第一。经营层面，公司康复辅具类产品收入持续增长，已从 2020 年的 2.93 亿元增长至2024 年11.04亿元，2025年上半年受线上推广策略性推迟影响，销额有所下滑，预计在推广错位影响消除下，全年仍保持正增长。毛利率逐年增长，由2020 年的33.87%增长至 2025H1 的 61.99%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
