业务聚焦天然铀销售和放射性共伴生矿产资源综合利用
公司前身为中国核工业物资供销总公司，2009 年改制为有限责任公司，至2018年底主要从事境外天然铀资源开发业务；2019 年注入国内资产新进氯化稀土业务、同时完成收购罗辛铀业控股权；2021-2023 年，公司陆续收购国内铀项目，完成天然铀销售以及放射性共伴生矿产资源综合利用业务整合。2025 年12月，公司在深交所主板上市，股票代码 001280，募资拟投向多地采铀扩建、水冶技改、独居石综合利用及钽铌新材料项目。 发行人专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务的矿业公司，主要从事天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售。公司主要产品为天然铀、氯化稀土、四钼酸铵。氯化稀土是稀土氧化物的主要原料，应用于稀土冶炼领域；四钼酸铵是钼深加工产品的重要中间产品，主要应用于钢铁、冶金、化工等行业。独居石综合利用业务由中核资源及其下属子公司开展，铀钼矿综合利用业务由沽源铀业开展。目前，公司拥有 25 家控股子公司，其中 11 家一级控股子公司，8 家二级控股子公司，5 家三级控股子公司，1 家四级控股子公司；此外，公司拥有9 家参股公司。
中核集团天然铀矿业平台，IPO 募资主要用于天然铀产能项目
公司控股股东为中核铀业，属中核集团，最终控制人为国资委。公司上市前，股东 9 家，中核集团为公司的实际控制人，通过系统内6 家企业共同持有79.48%的股权。其他 3 家股东全部为国资背景股东，实力雄厚、结构稳定，产业背景丰富，能够为公司提供良好的公司治理和资源整合能力。
公司 IPO 发行实际募资规模 44.4 亿元，占发行后股本12%，发行价格为17.89元/股，发行数量为 24818.1818 万股，全部用于主营业务相关项目。发行股本12%当中的 30%为战略配售，主要面向与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业，具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业，战略配售存在12 或36 个月的限售期。
发行后，中核集团合计持有上市公司 69.92%（发行前79.48%）的股权，惠核投资、国新投资以及航天投资分别持股 9.04%、7.38%和 2.26%，其余12%为IPO发行股本。首次发行中 30%为战略配售，占发行后总股本3.6%，存在限售期；其余70%为网下网上公开发行，占发行后总股本 8.4%，无限售期。
本次发行上市募集资金扣除发行费用后，公司用于投资以下项目。实际筹集的募集资金规模 44.4 亿元，净额（扣除发行费用后）为43.6 亿元，超募资金也用于公司主营业务。公司募集资金中 21.8 亿元用于天然铀产能项目、6.9 亿元用于放射性共伴生矿产资源综合利用项目，其余 12.3 亿元用于补充流动资金。
公司产品以天然铀为主
公司专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务，报告期内主要从事天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼、钽铌等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售。公司天然铀采冶业务和铀钼综合利用的原料分别为铀矿石和铀钼矿石，来源为自有矿山开采；独居石综合利用业务的原料为独居石，钽铌综合利用业务的原料为钽铌矿，来源为对外采购。
天然铀业务：公司的天然铀业务包括国内外采冶、销售和贸易业务，天然铀产品有重铀酸盐、八氧化三铀两种产品形态。天然铀是保障核能事业发展的重要物质基础，应用于核电及国防等领域。 放射性共伴生矿产资源综合利用业务：公司的放射性共伴生矿产资源综合利用业务包括独居石、铀钼、钽铌等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售业务，产品主要为氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽和五氧化二铌，氯化稀土是稀土氧化物的主要原料，应用于稀土冶炼领域；四钼酸铵是钼深加工产品的重要中间产品，主要应用于钢铁、冶金、化工等行业；五氧化二钽和五氧化二铌作为钽铌深加工产品的重要中间产品，主要应用于钢铁、电子、航空航天、医疗、超导等多个领域。 招股书显示，公司拥有 25 家控股子公司，其中 11 家一级控股子公司，8家二级控股子公司，5 家三级控股子公司，1 家四级控股子公司；此外，公司拥有9家参股公司。天山铀业、内蒙矿业、锦原铀业、罗辛铀业主营铀矿山采冶；沽源铀业主营铀钼矿综合利用业务；湘核新材主营独居石综合回收利用；中核华中主营钽铌矿综合回收。
其中持有矿山资源的天山铀业、罗辛铀业以及聚焦天然铀投资、开发和管理的中核海外为盈利主力单位。2024 年公司实现净利润 14.6 亿元，同比增加15.6%，其中天山铀业实现净利 1.3 亿元，罗辛铀业实现 4.0 亿元，中核海外实现盈利3.8亿元。 2024 年公司实现营收 172.8 亿元，同比+16.7%；归母净利14.6 亿元，同比+15.6%。2025 年上半年实现营收 95.5 亿元，同比+18.7%；归母净利7.6 亿元，同比+7.9%。
公司的毛利 8 成以上来自天然铀产品销售，其余来自天然铀贸易以及放射性共伴生矿产资源综合利用业务。2024 年天然铀产品销售营收占比65.3%，天然铀国际贸易营收占比 26.7%，四钼酸铵产品营收占比 2.6%；毛利方面，天然铀产品销售毛利占比 83.6%，天然铀国际贸易营收占比 3.1%，四钼酸铵产品毛利占比8.3%。氯化稀土和稀土氧化物营收和毛利占比均较小。
公司天然铀业务划分为自产天然铀产品销售业务、外购天然铀产品销售业务和国际天然铀贸易业务。 鉴于国家对于核安全、环保的高度重视，我国政府对核电项目及业主采取核准、发放许可证、执照等方式，对投资主体进入市场进行管理。目前在中国的核电市场上，只有中核集团、中广核集团、国电投集团、华能集团四家公司持有核电运营牌照，能够作为核电项目的运营主体。 公司向中核集团及其下属公司、联营企业 LH 控股之全资子公司LH 铀业、中核集团下属公司中国核电之合营企业华能昌江核电销售天然铀，构成关联交易。2022-2025H1 公司天然铀的关联销售金额占营业收入比例分别为67.3%、49.6%、53.3%和 48.2%。
天然铀需求稳增，供给受限，有望长牛
铀是核裂变的关键原料。天然铀是生产浓缩铀的原料，也可用于生产钚。铀原子序数为 92，原子量为 238，是自然界中能够找到的最重元素。自然界中存在三种铀的同位素，分别是自然丰度为 99.275%的铀 238、自然丰度为0.72%的铀235和自然丰度为 0.005%的铀 234，能用作核电燃料的是铀235。
轻水堆核电站所需要的铀 235 丰度大约在 3%-5%，压水堆核电站以含铀235约3％的低浓铀作为燃料，核武器所需要的铀 235 丰度要达到90%以上。一公斤铀235完全裂变，会损失大约 0.09%的质量，而释放的能量相当于燃烧2700 吨优质煤，是全球核电的绝对主力“燃料”。铀除了能发电，还广泛用于各种军事和民用领域。比如，航母和潜艇的铀核反应堆、原子弹和氢弹；铀浓缩过程的副产品贫铀能用来生产贫铀弹和高强度装甲；农业辐照育种、生产人造元素、放射治疗、造影诊断都能用到铀。由于核电需求构成铀金属接近100%的需求（军用暂不考虑），我们着重研究核电领域对铀的需求。
考虑核电建设周期，铀需求将在 2027 年加速释放
按照惯例，一台 1GW 的核电机组一年消耗 180-200 吨天然铀。按照历史需求和并网容量测算，全球的均值大概在 170-180，中国的均值在200 左右。背后的原因可能受到核电技术、换料周期、容量因子等影响。按照WNA 数据，截至2024年12 月，全球核电并网容量为 396GW，并网核电站 439 座，在建容量71.8GW，在建核电站 66 座；2024 年全球铀需求量为 67517 吨，其中中国13132 吨。
美国：2025年5月，将核能目标提到2050年将核能装机容量从100GW提高到400GW，其中美国能源部(DOE)将优先“与核能行业合作，促进现有核反应堆的功率提升5GW，到 2030 年建成 10 座设计完整的新型大型反应堆”。中国：在经历2016-2018年 零 核 准 后 ， 2019 年 重 启 核 电 核 准 ， 2019-2024 年分别核准核电机组4/4/5/10/10/11 台，核电核准有加速势头。中国核能行业协会预计，2030年前我国在运核电装机规模有望成为世界第一；2035 年我国核能发电量在总发电量的占比将达到 10%左右，达到世界平均水平，相比 2024 年我国核电发电占比翻倍；到2060 年，占比达到 18%左右，与当前经合组织国家平均水平相当。日本：福岛核事故后，日本核电急刹车，2014 年发电量占比归零。出于能源保障考虑，在多数民众反对下，日本仍主张重启核电。2014 年 4 月，日本通过了新的《能源基本计划》，将核能定义为“重要的基荷能源”。从 2015 年8 月到2018 年11 月，恢复重启的核电机组有 9 台之多。2021 年俄乌冲突起始，2022 年东京两次停电，公众对重启核电站的支持率有所上升，能源危机将日本再次推向核能。日本主张重新启用闲置核电站，建设新的反应堆，延长核电站的服役期限到60 年以上。规划核电站完全重启后，日本核电并网容量有望达到 43GW，铀需求量实现三倍增长。全球核电在建容量 2018 年触底后逐年提升，按照九年的建设周期，铀需求将在2027 年开始加速释放。
一次供应复产接近完成，二次供应呈衰减态势
一次供应：是指直接从铀矿山和水冶厂加工生产的铀，供应低迷，核事故之后几无新增投资。由于福岛核事故的影响，2019 年之前市场长期处于低迷状态，大量矿山不得不减产、停产应对。2020 年全球铀产量为47731 吨，为2010 年以来最低点，近三年产量有所回升，2022 年全球铀产量达到49355 吨，中国铀产量达到1700 吨。结构上，2022 年哈萨克斯坦铀产量 21227 吨（43%），加拿大、纳米比亚、澳大利亚分别产铀 7351 吨（15%）、5613 吨（11%）、4553 吨（9%）。根据WNA 数据，2023 年按生产商划分，前五大生产商为KAP、Orano、Cameco、CGN和Uranium One，约占全球的 69%。根据 UxC 2025Q2 报告，2024 年全球共产约61615吨铀。根据整理，雪茄湖铀矿今年复产结束，麦克阿瑟湖、兰格海因里希铀矿等复产接近尾声，后续可见增量较小。 二次供应：WNA 对铀市场二次供应的定义是，俄罗斯政府库存、美国政府库存、西方浓缩厂商欠料供应、企业商业库存、铀钚混合氧化物燃料(MOX)和后处理回收铀，他们是过去补充一次供应与需求缺口的主要来源。据UxC 数据，商业库存作为二次供应在 2021 年达到峰值 65 百万磅 U3O8（折2.5 万吨，占比29%）下降到2024 年的 18 百万磅 U3O8（折 6923 吨，占比 9%），此后逐年减少。根据WNA数据，2013 年美、俄高浓铀协议结束后，目前的二次供应水平呈下降趋势，目前为每年万吨左右，到 2040 年预计将降至约 6000-7000 吨铀/年。
供需矛盾逐步显现，长协价格持续上涨
福岛事故后矿山资本开支长期不足。在此情况下，2021 年7 月，SPUT 等实物铀信托基金成立，通过持续买入推高现货价格，价格稳定在50 美元/磅；2023年中开始，尼日尔政变等加剧供应担忧；COP28“三倍核能”宣言等强化了核电长期需求预期，供需刺激下，现货价格最高冲破 100 美元/磅后回落，目前报价在86美元/磅，而更能反应供需基本面的长协价格持续攀升，目前已升至89 美元/磅。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
