1.1 发展历程：从家禽养殖到连锁快餐，从区域深耕到全国扩张
老乡鸡：从家禽养殖到中式连锁快餐。1982 年老乡鸡创始人束总开启育种养殖 事业，到 1990 年成为合肥最大的养殖户。2003 年公司前身“肥西老母鸡”首店 在合肥开业，主打老母鸡汤，到 2011 年公司门店突破 100 家。2012 年为拓展省 外市场，公司将品牌更名为老乡鸡，并从品牌形象到菜品与服务进行了全面升 级，到 2017 年公司已将门店扩展至南京、武汉，全国门店数量突破 400 家。 2020 年公司开放加盟模式加速扩张，并于安徽省寿县设立养鸡场，2021 年公司门 店突破 1000 家。供应链方面，公司于 2009 年设立中央厨房，并持续夯实一体化供 应链能力。截至 2025 年 8 月底，公司在中国 61 个城市拥有 1658 家门店，覆盖 9 个 省份。
1.2 股权结构与管理团队：持股集中，核心管理团队经验丰富
股权结构集中，束总等 3 名家族成员为实际控制人。截至 2025 年 12 月 31 日， 束小龙先生、束文女士（束小龙先生的胞妹）及董雪女士（束小龙先生的配 偶）通过彼等各自间接全资拥有的投资工具，分別持有公司 70.78%、15.02%及 6.22%，三人合计可在公司股东大会上行使合共 92.02%的投票权。
管理团队深耕行业多年，创始人家族成员担任核心岗位。公司创始人为束从轩 先生，早期经营家禽养殖，2003 年创立了老乡鸡品牌，2023 年束从轩之子束小 龙先生接替父亲成为董事长；公司核心管理团队稳定，有助于公司长期发展。
1.3 财务分析：直营门店经营稳健、加盟业务快速放量，盈利能力稳健提升
2023 年业绩增长主要系同店表现强劲叠加运营效率提升，2024 年以来主要由加 盟业务扩张驱动。2023 年公司实现收入/净利润 57/3.75 亿元，同比增长 25%/49%，主要系直营店表现强劲及效率提升，2023 年直营门店翻座率 4.7，同 比增长 0.9，带动直营店同店销售额显著增长 16%，及毛利率提升 3.7pct 至 23.5%。2024 年公司实现收入/净利润 63/4.1 亿元，同比增长 11%/9%，主要由 加盟业务扩张驱动，2023/2024 年加盟业务贡献收入分别为 2.7/7.2 亿元，显著 增长。2025 年前八个月公司实现收入/净利润分别为 46/3.7 亿元，同比分别增 长 11%/12%，收入增长主要由加盟业务扩张所推动。
直营门店贡献主要收入，近几年加盟快速增长，毛利率同比改善。2022-2024 年公司直营/加盟门店收入复合增速分别为 12%/103%；2025 年前八个月公司直 营/加盟门店实现收入 35/9.4 亿元，同比-3.7%/+153%，加盟业务放量快速增 长。毛利端，直营业务毛利率受益经营效率提升持续优化；加盟业务毛利率 2023 年同比下滑主要系公司委派专职人员加入加盟管理部门、导致销售成本增 加，2024 年毛利率同比下滑主要系原材料及物流成本增加，2025 年前八个月加 盟业务毛利率同比增加 3pct，主要系加盟门店扩张带来的规模效应及原材料价 格下降。
直营门店主要集中在一线城市，加盟门店快速向低线城市延伸。公司于 2020 年 启动加盟模式，对于新进驻省份，公司通常先在一线及新一线城市布局，而后 随公司业务在省内逐渐成熟，公司主要将非一线与新一线城市中相对成熟的直 营门店转为加盟，有助于门店更好得本地化发展。公司自 2020 年启动加盟模式 以来，2022/2023/2024 年以及截至 2025 年 8 月 31 日止八个月，公司将 25/77/146 家及 32 家直营店转换为加盟店。
直营门店平均整体翻座率高于加盟门店，但加盟门店同店销售额同比增速更 快，与门店的城市层级分布结构有关。2024 年公司直营/加盟店翻座率分别为 4.8/3.6 次，较 2022 年分别提升 1.0/0.7 次，2025 年前八个月直营/加盟店翻 座率分别为 4.7/3.2 次，同比分别-0.1 次/持平。近几年公司同店销售额同比持 续增长，2025 年前八个月直营/加盟店同店销售额同比增速分别为 3.5%/5.2%。
2.1 中式快餐市场：行业快速发展，连锁化率提升空间广阔
中式快餐具有刚需、高频、口味普适性、饮食健康化的特点，是中国快餐行业 最大的品类。2020 年至 2022 年中式快餐市场规模受疫情影响有所波动，2023 年强劲反弹，销售额较 2019 年增长 22.1%。2024 年中式快餐市场规模价值为 8,097 亿元，预计到 2029 年将达到 12,058 亿元，2024 年至 2029 年的复合年增 长率为 8.3%。老乡鸡是中国唯一一家实现全价值链布局，涵盖养殖、中央厨 房、餐饮服务的主要中式快餐品牌。 目前中式快餐市场仍然以非连锁经营为主，2024 年的连锁化率仅为 32.5%。伴 随供应链完善、运营标准化和数智化能力的提高，连锁中式快餐规模持续提 升，预计 2024 年至 2029 年的复合年增长率为 10.8%，同期中式快餐直营连锁市 场规模增速预计达 9.9%，加盟连锁市场规模增速预计达 11.1%。在加盟模式 下，品牌拥有者通常可以实现快速增长，预计 2029 年中式快餐的连锁化率可提 升至 36.3%，其原因为中式快餐市场存在大量夫妻店，整合空间大，且顾客对于 中式快餐食物质量和用餐环境要求的提高也促使更多顾客选择连锁品牌。标准 化和数智化程度的提高，使得中式快餐行业品控问题得到解决，门店可复制性 增强，得以更好赋能中式快餐的扩张。
按地域拆分，拥有众多人口、经济发达的华东区域是中式快餐市场最大及增长 最快的部分。其市场规模以交易总额计由 2019 年的 1,956 亿元提升至 2024 年 的 2,838 亿元，复合年增长率为 7.7%。其中华东中式快餐市场销售额由 2022 年 的 2,008 亿元复苏反弹至 2023 年的 2,629 亿元，较 2019 年疫情前的水平提升 34.4%。华东中式快餐市场规模预计将于 2029 年达到 4,626 亿元，2024 年至 2029 年的复合年增长率为 10.3%。中国各地的连锁中式快餐仍处于扩张阶段。 经济发达地区的消费者对连锁中式快餐的需求和接受度较高，因此在这些地区 增长速度较快。
2.2 竞争格局：行业较为分散，老乡鸡份额领先
中国中式快餐竞争格局较为分散，老乡鸡为中国最大的中式快餐企业。2024 年 前五名的交易总额仅占整体市场规模的 3.6%，仍有巨大的市场整合空间。于 2024 年，以交易总额计，老乡鸡是中国最大的中式快餐企业，市场份额为 0.9%。同时，2024 年老乡鸡单店日均销售额及翻座率，在中国中式快餐前五大 企业中最高。此外，老乡鸡是中国连锁快餐市场中少数拥有超过 20 年历史且仍 能保持双位数增长（按 2022 年至 2024 年的交易总额的复合年增长率计）的公 司之一。
华东是中国所有地区最大且发展最快的中式快餐地区市场。在华东中式快餐行 业中，以交易总额计，老乡鸡以 2024 年 2.2%的市场份额排名第一。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
