2026年敏实集团公司研究报告：汽零全球化标杆，电池盒放量高增，迈向机器人+液冷星辰大海

公司概况：全球汽车外饰及结构件龙头，拓展机器人+液冷新赛道

全球汽车外饰及结构件龙头，拓展机器人、液冷新业务

①06 年以前-夯实国内业务根基：产品逐步从单一饰条向格栅、门框饰条、行李架等多元外饰延伸；②06-18 年-国际化起步&铝件布局：2007年进行首次海外收购，建立美国生产据点；2009 年在墨西哥投建工厂，形成北美本地供应能力。2016 年公司通过收购进入汽车电子事业，布局车载摄像头及相关系统；2018 年新设英国、塞尔维亚工厂，进一步完善欧洲本地化网络。③19 年至今-全球本地化重组+电动智能化转型：2019 年启动“未来工厂”项目，推动精益制造和数字化管理；前瞻布局智能外饰，并拓展机器人、液冷等新业务。

主业-按产品结构：传统外饰→综合供应商，电池盒业务高增长

从传统外饰件到外饰+结构件的综合供应商。按产品划分，公司当前核心主营产品可分为塑胶件、金属（&饰条）、铜铝锻件、电池盒及配套四类。其中，塑胶件&金属饰条是公司传统外饰基本盘，25H1 合计收入占比41.7%（不考虑内部收支抵消）。电池盒为近几年增速最快的板块，其收入由2021年的 2.7 亿元提升至 2024 年的 53.4 亿元，对应占比由1.8%提升至21.8%。

主业-按客户结构：25H1 海外占比接近 65%，欧美区域快速增长

公司自 2007 年起深耕海外市场，海外营收由2020 年的50.76亿元提升至2024 年的 138.2 亿元，海外收入 CAGR 达28.5%。25H1 海外收入占比接近 65%，公司已从“出口型”企业向“全球本土化运营”的系统供应商升级。海外具体区域来看，欧洲、美洲区域占比提升较快。其中欧洲2024年占比 26.6%，较 2020 年提升 9.4pct；美洲提升6.3pct。

财务分析：重资产投入期已过，电池盒起量拉动营收、归母净利润齐增长

营业收入：2020 年以前主要为塑件、铜铝锻件贡献增长，2020年后受益于电池盒放量。2024 年公司营业收入为 231.5 亿元，同比+12.8%，20-24年CAGR 约 16.7%。

归母净利润：2018-2022 年公司净利润有所下滑，主要系宏观波动+重资产投入期对盈利能力的影响较大。随着电池盒逐步放量，公司净利润显著提升。2024 年公司实现归母净利润 23.2 亿元，同比+21.9%。

围绕电池盒和全球化产能，公司在 2019-2023 年经历了一轮高强度资本开支周期：2019-2022 年资本开支由 16.96 亿元升至34.32 亿元，2023年仍处高位 32.79 亿元。2024 年，公司资本开支明显回落：全年Capex降至19.38 亿元，同比-41%。

毛利率：近年来基本在 27%-35%波动，2024 年毛利率28.9%，同比+1.5pct，主要系电池盒产能利用率提升带来的单业务毛利率增长。分业务看，除电池盒毛利率近几年持续爬坡以外，其他传统业务毛利率基本保持稳定。2023年铜铝锻件毛利率较高，主要系规模效应提升&良品率提升&降本效果显著。

期间费用控制得当，研发投入持续增长。公司期间费用率整体自2021年起有所回落，主要得益于控费优化与规模效应。2024 年销售费用率上涨主要系海运费增长所致。此外，公司高度重视研发，研发费用率自2020年来稳定在 6%+。

股权结构稳定，实控人占比约 39%

公司的股权结构相对集中，由创始人家族（秦荣华、魏清莲）通过控股平台全权主导集团治理，整体架构清晰，治理权高度稳固，有利于公司长期战略及全球化深度推进。此外，公司与三花设立联营企业浙江三花敏实汽车零部件有限公司，专注于热管理系统及新能源部件的开发。

整体认知：汽零全球化标杆，强研发打造平台化能力

技术维度：研发投入领先同行，专利壁垒高

近几年专利数量每年新增超过 400 项，构筑高材料技术壁垒。2024年公司新增专利 449 项，新获得授权专利 400 项。其中，在铝合金与绿色材料方面形成重要积累，拥有铝合金材料配方和工艺技术核心专利60余项，开发出具有 360MPa 超高屈服强度的 Minal®-S636 铝合金，其性能达到国际领先水平，已在宝马、奔驰、大众等主机厂电池盒与底盘结构件上量产应用。

公司“以创新引领”为核心的战略，与同行其他细分龙头相比，其研发费用率自 2020 年来保持在 6%+，显著领先。

技术维度：多材料开发+工艺平台化复用，实现跨业务协同

公司在材料端具备塑料、金属、TPV、电子等多种复合材料开发能力，能够实现材料配方研发、成型和金属加工的一体化，形成跨产品的工艺与材料复用平台。例如，“铝挤压–压铸–焊接”工艺链在铝结构件与电池盒之间实现高复用率；铝件与电池盒共享高强铝合金配方，该技术源自防撞梁研发，再迁移至电池盒结构，有效降低研发重复投入。

渠道维度：全球化交付体系，本土化产能+一体化运营构建稀缺供应链壁垒

公司实现从单一出口向全球本地化运营的战略转型，其核心竞争力在于构建了覆盖亚、欧、美三大洲的“72 小时全球供应圈”。通过“低成本辐射区+政策高地”的选址逻辑，公司不仅有效规避了贸易壁垒（如关税波动），更实现了对全球主流客户的近地化服务。根据公司官网，公司已在全球14个国家布局了 77 家工厂和办事处，服务全球超过80 个汽车品牌，形成极具韧性的全球交付网络。

客户维度：日系→欧美→自主&新势力，国内外客户全面覆盖

客户拓展路径呈现“先日系、后欧美、再自主与新能源、并以全球化属地化深耕”的演进轨迹：公司早期依托日系打样进入全球采购体系，2010年代在欧洲、美洲多点突破，2016 年以来以电池盒与智能外饰为抓手在同一客户纵深扩品类、在海外属地化快速放量。从近几年客户结构来看，日系占比显著下滑（2020 年 33.2%→25H1 的 18.0%，下同）、欧系抬升（33.5%→44.7%）、自主与新势力品牌（11.3%→16.0%）份额持续扩张，电池盒在手订单与新平台突破成为客户拓展的核心驱动。

编辑：火腿肠