1.1. 伟隆股份：给排水阀门领先供应商，深耕行业三十余年
给排水阀门领先供应商，产品具备全球知名度。伟隆股份成立于 1992 年，专业从 事各材质阀门研发、生产制造、销售服务，为全球用户提供流体系统解决方案。2017 年 公司于深交所上市，凭借从研发到精加工的全产业链自主生产，公司在维持营收规模增 长的同时，保持行业领先盈利水平。2018 年公司开始为数据中心基础设施建设提供阀门， 产品广泛应用于印尼、北美等数据中心；2021 年底，公司成功被沙特阿美公司认定为消 防阀门领域合格供应商，成为亚洲唯一此类阀门供应商。新下游、新客户的拓展将打开 公司中长期成长空间。 技术创新引领行业，全球化生产与服务体系深厚：（1）产品谱系纵深发展，核心技 术自主可控： 公司产品涵盖 150 多个型号、2000 多个规格，广泛应用于市政给排水、 消防、暖通及燃气系统。其自主研发的“不停水加装阀门”技术获得国家发明专利，填补 了国内行业空白。（2）全球化进展显著，海外营收占比领先：海外营收占比长期保持 75% 左右，产品远销全球 70 多个国家和地区，并在美国、英国、沙特、中国香港、泰国设有 控股子公司，构建了成熟的国际销售网络与本土化生产能力。
范氏父子控股民营企业，股权结构稳定。截至 2025 年 9 月 30 日，范庆伟合计持有 公司股份约 51.73%（含个人直接持股及通过青岛惠隆间接持股），为公司实际控制人； 其子范玉隆直接持股约 3.24%，二人为一致行动人。此外，公司高管郭成尼（国际销售 总监）、迟娜娜（财务总监）、张会亭（研发总监）通过青岛惠隆企业管理有限公司间接 持有公司股份 0.41%，核心团队与公司利益一致，激励充分。
公司深耕阀门领域，产品型谱齐全。公司主要生产球墨铸铁、铸钢、不锈钢等材质 的闸阀、蝶阀、止回阀、过滤器等，为市政给排水系统、污水处理系统、消防给水系统、 空调暖通系统及燃气系统提供配套产品及解决方案。
1.2. 业绩增速稳健，海外为核心市场
公司上市以来业绩增速稳健。2017-2024 年营业总收入由 2.9 亿元增长至 5.8 亿元， CAGR 为 10.6%；归母净利润由 0.6 亿元增长至 1.3 亿元，CAGR 为 11.5%。2023-2024 年收入增速放缓，我们判断系原材料价格下降，而公司采用成本加成定价法，产品单价 下降导致表观收入增速放缓，且美国关税冲击下，市场拓展节奏阶段性受到干扰。 2025 年前三季度，公司实现营收 4.6 亿元，同比增长 17%，归母净利润 1.0 亿元， 同比增长 15%，收入端增速开始修复。展望后续，AI 算力增长、液冷方案渗透率提升 将带动阀门需求增长，叠加伟隆于中东、东南亚等海外地区新客户突破，公司业绩增速 有望再迎上行拐点。
公司盈利能力较强，毛利率稳定于 40%，销售净利率稳定于 20%+。2023 年-2025 年前三季度，公司毛利率稳定于 40%左右、销售净利率稳定于 22%左右。公司盈利能力 主要受原材料价格、销售结构和汇率波动影响，其中（1）原材料价格：公司阀门产品原 材料为铸件、生铁、废钢及加工件等，2024 年原材料成本占主营业务成本 60%-70%。 近年来钢价下降为公司盈利能力带来正向贡献。（2）销售结构：公司海外毛利率高于国 内约 20pct，近年来内销占比提升部分抵消了原材料价格下降对利润带来的贡献。（3） 汇率：2021-2023 年公司外销收入以美元结算为主，受美元汇率波动影响较大。
分区域，公司海外营收占比七成以上：（1）海外：公司海外收入占营收长期维持在 70% 以上，以美、欧等发达国家和地区为主，毛利率领先于国内约 20pct。2017-2024 年 公司海外营收由 2.5 亿元 增长至 4.4 亿元，CAGR 为 9%。近两年公司海外增速放缓， 我们判断系关税扰动和公司产能瓶颈，随泰国、沙特产能投建，外销增速有望修复。（2） 国内：上市以来公司主动加大对国内市场的布局力度，2017-2024 年收入由 0.4 亿元提 升至 1.4 亿元，CAGR 约 20%，占比也由 2017 年的 14% 提升至 2025 上半年的 27%， 为公司提供新增长点。
由于高端市场对品牌和渠道要求较高，公司在欧、美以贴牌代工为主，2024 年贴牌 占营收比重约为 53%。 海外毛利率领先于国内 20pct，2022 年以来内外销毛利率稳步提升。2025 年上半年 公司海外毛利率 44.8%，同比下降 1.8 pct，主要系阶段性因素如汇率、原材料价格影响。 2025 年上半年公司国内毛利率 25.0%，同比提升 3.9pct，我们认为系高端产品占比提升 以及规模效应释放。
公司人力成本和费用控制良好，期间费用率稳中有降。2017-2024 年，公司期间费 用率从 19.4%下降至 16.0%，累计下降 3.4pct。2025 年前三季度，公司期间费用率 16.2%， 同比上升 0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.9%/5.9%/3.9%/0.4%，同比分 别-0.4/-0.5/+0.1/+1.1pct，可转债计提利息、美元走弱背景下，费用率保持稳定。展望后 续，随规模效应释放，公司费用率有望保持稳中有降的态势。
股权激励绑定核心高管，彰显稳健增长信心。2025 年 8 月，公司推出限制性股票激 励草案，并于 9 月完成授予。该计划授予的股票数量为 487 万股，占公司总股本约 1.9%。 计划覆盖核心管理层及技术骨干共 133 人。激励计划的考核年度为 2025-2027 年，触发 值为营收 6.5（+13%，同比，下同）/7.0（+8%）/7.8（+11%）亿元，目标值为营收 6.5 （+13%）/7.4（+14%）/8.2（+11%）亿元。股权激励计划绑定公司与核心员工利益，且 彰显成长信心。
2.1. 水处理阀门：工业阀门第二大下游，千亿市场+周期性弱
工业阀门应用领域多且分散，市场空间广阔且增长稳定。工业阀门是工业管路上控 制或调节流体（液体、气体或浆料）介质流动的重要零部件，下游主要覆盖油气（35%）、 水处理（20%）、化工（19%）、电力（16%）等。根据 GIA 数据，2024 年全球阀门制造 业市场规模为 853 亿美元，每年保持 3%~5%稳健增长。
水处理为工业阀门市场第二大下游，2024 年市场规模约 1200 亿元。水处理阀门具 备应用领域分散、周期性弱等特征，主要应用于城镇排水、消防给水、空调暖通、污水 处理、海水淡化等环节，覆盖民用、商业和公用领域。水处理阀门的市场规模一方面随 着住宅投资、城市化建设、工业基础设施投资的增长而增加，另一方面有着稳定的存量 维保需求。
从海外龙头业绩表现看，水处理行业周期性弱。穆勒水务、沃茨水工业等海外水处 理阀门龙头过去十年营业收入保持稳健增长，且其营收结构中，约 60%的需求来自于存 量维修维保。
海外领先的水处理阀门厂商包括沃茨水工业（2024 年营收 162 亿元人民币）、AVK （2024 年营收 94 亿元人民币）及穆勒水务（2024 年阀门类营收 59 亿元人民币）等， 盈利表现均优秀，营收增速稳健。国产水阀厂商营收体量仍较小，且自有品牌出海份额、 后市场服务占比低，中长期成长空间广阔。2024 年伟隆股份营收约 6 亿元，全球市场份 额不足 1%，成长可期。
2.2. 中东、非洲等城市化、工业化将贡献水阀市场百亿美金增量
中东和北非为全球最大的供水与污水处理项目市场，城市化和工业化的推进将带动 水阀需求持续增长。根据 GlobalData，截至 2025 年末，全球约有 6309 亿美元的水务和 污水处理建设项目（统计口径涵盖前期规划到执行阶段），其中约 69%（4375 亿美元） 的项目处在执行或执行前期（设计、招标和授标）阶段。中东和北非占比最高，达到 40% （约 2500 亿美元，其中 GCC 成员国占主导地位），这些区域对海水淡化、废水处理依 赖度极高，以满足饮用水供应需求。2024-2030 年沙特海水淡化规划产能将从 4.2 百立 方米/天提升至 7.4 百立方米/天，增长约 75%；污水处理规划产能将从 1.04 百立方米/天 提升至 2.53 百立方米/天，翻倍以上增长。 按阀门占项目投资额 2%~4%，中东与北非未来将撬动 50 亿~100 亿美金的新增需 求。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
