1.1 聚焦 PVA 产业链，国内市占率领先
安徽皖维高新材料股份有限公司是安徽省重要的化工、化纤、新材料、建材联 合制造企业，始建于 1969 年，为国家“四五”计划重点项目。公司于 1997 年 5 月 在上海证券交易所上市，通过内生增长与投资收购，公司不断增强 PVA 主业实力， 并向下游延伸。2009 年，公司收购广西广维，拓展华南市场，消化吸收酒精制造 乙烯生产技术，开辟酒精乙烯法工艺路线。2010 年公司投资内蒙古蒙维科技，2012 年蒙维科技年产 10 万吨 PVA 项目全面投产。2015 年公司购买皖维膜材，拓展 PVA 光学薄膜。2016 年公司蒙维二期项目达产，包括年产 10 万吨特种 PVA。 2022 年公司收购皖维皕盛，全线贯通“PVA-PVB 树脂-PVB 胶片”产业链。2024 年公司完成年产 6 万吨乙烯法特种 PVA 树脂升级改造项目。2025 年公司公告海 螺集团将成为间接控股股东，同年投资新建年产 20 万吨乙烯法 PVA 树脂项目。 截至 2025 年上半年末，公司 PVA 产品凭借规模、技术优势在国内和出口市场占 有率分别保持在 40%、25%以上，被工信部认定为国家级制造业单项冠军企业。
公司延伸形成五大产业链。根据“坚持主业，拓展产业面、延伸产业链”的发展 思路，公司建成化工、化纤、建材、新材料四大产业板块，VAC—PVA—PVA 纤维、 PVA—PVA 光学薄膜—偏光片、PVA—PVB 树脂—PVB 胶片、生物质酒精—乙烯— VAC—VAE/PVA、VAC—VAE—可再分散性胶粉等五大产业链，实现了企业发展质 量稳步提升。上游环节，公司拥有电石乙炔法、石油乙烯法、生物质乙烯法三种工 艺路线的醋酸乙烯产品，满足各种规格 PVA、VAE 乳液产品的生产需要。下游环 节，拥有 PVA 光学薄膜、偏光片、PVB 树脂、PVB 胶片、高强高模 PVA 纤维、 可再分散性胶粉等新材料系列产品。公司产品链结构完善，上游为下游产品提供高 品质原料支撑，保障供应链安全，下游高附加值差异化产品助力上游传统产能转型， 提升产品综合竞争力。
公司主要产品包括：PVA、高强高模 PVA 纤维、PVA 光学薄膜、偏光片、聚 乙烯醇缩丁醛（PVB）树脂、PVB 胶片、醋酸乙烯（VAC）、醋酸甲酯（MEAC）、 VAE 乳液、可再分散乳胶粉（RDP）、功能型聚酯切片、环保型水泥熟料等。
1.2 新材料板块营收、毛利占比呈提升趋势
新材料板块营收贡献提升。2008 年以来，公司通过构建安徽本部为一体，广 西皖维、蒙维科技为两翼的“一体两翼”战略部署，始终坚持 PVA 主业，坚持创 新驱动，建成了化工、化纤、建材、新材料四大产业板块。其中化工板块贡献公司 主要营收，新材料板块营收较稳定，在 PVA 景气度回落的背景下，新材料板块营 收占比自 2022 年的 20.53%上升至 2024 年 26.05%，呈现提升趋势。
PVA、醋酸甲酯贡献主要营收。按产品，公司 PVA、醋酸甲酯贡献主要营收， 2022 年行业周期高位 PVA、醋酸甲酯营收占比分别为 37.57%、6.83%；随着行 业景气度回落，2024 年 PVA、醋酸甲酯营收占比分别为 28.09%、12.29%。
新材料板块毛利贡献持续提升。受益于 PVA 等主要产品高景气度，2022 年 公司化工板块毛利占比达到 72.42%。受原材料价格下降、市场需求减弱等因素影 响，PVA 市场价格有所回落，2024 年公司化工板块毛利占比下降至 59.33%。新 材料板块毛利贡献持续提升，毛利占比自 2022 年的 14.52%提升至 2024 年的 27.37%，部分缓解了化工板块的压力。
PVA 贡献主要毛利。按产品，2024 年公司毛利占比前五的产品分别为 PVA、 醋酸甲酯、VAE 乳液、PVB 中间膜、可再分散胶粉，占比分别为 41.34%、11.87%、 8.71%、7.56%、6.32%，合计贡献超过 75%的整体毛利。
1.3 安徽国资实际控制，加强现金分红
安徽省国资委为公司实际控制人。截至 2025 年三季报，安徽皖维集团有限责 任公司持有公司 33.24%股权，为公司控股股东，其由安徽省国资委 100%持有。 子公司布局不同业务方向。截至 2025 年中报，公司共有 8 家子公司，其中 6 家全资子公司为蒙维科技、广西皖维、皖维花山、皖维皕盛、商维新材料、皖维机 械，对不同方向业务进行布局。蒙维科技主要从事电石乙炔法下的聚乙烯醇及其衍 生产品的研发、生产与销售；广西皖维主要从事生物质法下的醋酸乙烯及其衍生产 品的研发、生产与销售；皖维花山主要从事可再分散性胶粉的研发、生产与销售； 皖维皕盛主要从事新型膜材料及合成材料的研发、生产与销售。
公司加强现金分红，注重股东回报。公司实施积极稳健的利润分配政策，合理 运用现金分红等多种方式与投资者共享经营成果。2022 年至 2024 年公司累计派 发现金红利 5.58 亿元，占对应年度累计实现归属于上市公司股东的净利润的 26.82%。2025 年 1 月 21 日，公司发布《未来三年（2024 年—2026 年）股东 分红回报规划》，提出在符合现金分红的条件下，公司连续三年以现金方式累计分 配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的 30%。2025 年 10 月 25 日，公 司发布《2025 年度前三季度利润分配预案公告》，拟 10 股派发现金红利 0.8 元 （含税），合计拟派发现金红利 1.66 亿元（含税），占公司 2025 年前三季度归属 于上市公司股东的净利润的 43.56%。
1.4 业绩逐步改善，新材料助力毛利率提升
2022 年为公司上市以来业绩高点，2025 年前三季度归母净利润同比高增。 在供应端收紧及产能优化、上游原材料和能源成本上升、下游需求扩张等因素影响 下，2022 年 PVA 行业处于周期高位，同时得益于自身产能增长，公司营收、归母 净利润达到上市以来高点。2023 年、2024 年，受产业链景气度回落，下游涂料、 建材、纺织等应用领域市场需求减弱以及原材料、能源价格下降等因素影响，公司 营收、归母净利润较 2022 年出现明显下降。2025 年前三季度，公司面对行业低 景气度，在持续巩固化工传统优势产品市场份额的过程中，也积极拓展新兴应用市 场，实现营收 59.58 亿元，同比增长 0.18%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比增 长 89.77%。
公司盈利与 PVA 景气度具有较强关联性。公司打造以 PVA 为核心的“五大 产业链”，PVA 业务贡献重要营收、利润，盈利与 PVA 行业景气度具有较强关联 性。2018 年，受国家环保新规、去产能政策及原材料暴涨影响，PVA 价格呈上升 趋势。2019-2020 年，PVA 行业处于基本平衡状态。2021 年，受国外疫情愈演 愈烈、美国极寒天气以及“能耗双控”政策影响，化工原料价格普遍大涨，供给下 降，PVA 价格上涨。2022 年，PVA 行业景气度位于高点，公司盈利也处于高位。 2023-2025 年，受产业链景气度回落，下游涂料、建材、纺织等应用领域市场需 求减弱以及原材料、能源价格下降等因素影响，PVA 价格呈现下行、震荡再下行 的趋势。
新材料板块助力整体毛利率提升。公司 PVA 产品作为第一大营收、毛利贡献 产品，其毛利率对整体毛利率影响较明显，受行业景气度影响，2020-2024 年公 司 PVA、整体毛利率均呈现先增后减再反弹的趋势。2025 年前三季度，公司推动 成本优化与效益提升，整体毛利率为 14.22%，同比提升 1.07pct。2025 年上半 年，公司主要产品中 PVA、光学膜、PVB 中间膜、可再分散胶粉、VAE 乳液毛利 率均高于整体毛利率，新材料板块对整体毛利率起到带动作用。
公司研发费用率维持较高水平，财务费用率呈现下降趋势。公司始终将科技创 新作为发展核心驱动力，加大创新资源投入，2022-2024 年研发费用率处于较高 水平，在 5.5%左右，2025 年前三季度研发费用率为 5.01%。公司财务费用率从 2020 年的 1.17%下降到 2024 年的-0.66%，2025 年前三季度为-1.72%，2024 年三年定期存单计提利息收入增加明显降低财务费用率。2024 年公司管理费用率、 销售费用率为 3.60%、0.46%，同比微降，2025 年前三季度为 3.61%、0.58%。
公司经营性净现金流改善。受行业景气度影响，2023 年公司经营性净现金流 自 2022 年高点下降较明显，2024 年以来持续改善。2025 年前三季度，公司经 营性净现金流为 2.96 亿元，同比增长 130.16%。
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