发展历程：从代运营到自主多品牌，打造运动营养健康食品标杆
起步期（2013-2020年）：2013年8月，创始人刘健伟先生及其团队成立公司前身西子电商品牌管理公司，早期商业模式为第三方电商代运营服务， 客户包括国内外一线快消品牌，如肌肉科技、诺特兰德等。公司通过代理欲运营服务，快速积累了涵盖数百万用户标签的数据库及深厚的供应链管理 能力。2020年，公司设立西子拾陆号等员工持股平台，完成核心团队股权激励。
转型期（2021-2023年）：2021年，集团正式启动战略转型，推出首个自有品牌“fiboo”，精准切入运动营养赛道。2022年，公司推出健康轻食 品牌“谷本日记”，并完成A轮融资，获得资本市场初步认可。2023年，完成股份制改革，正式更名为“湖南西子健康集团股份有限公司”；同年成 立“德养营养”，布局自主生产与研发，实现 “研产销” 一体化。
深化期（2024年-至今）： 2024 年，推出核心专业运动营养品牌 “FoYes”，该品牌于2025年前11个月登顶抖音乳清蛋白类目 GMV 第一。2025 年，推出 Z 世代潮流品牌 “Hot Rule” 。2026 年 1 月，正式向港交所递交 IPO 申请。
股权结构：公司股权结构集中，创始人持股逾77%
公司股权集中，创始人及一致行动人持股近八成。公司创始人刘健伟先生与联合创始人毛杰先生为一致行动人，通过主要控股平台“曦子科技” 及个人直接持股，最终共同控制公司；刘健伟先生、毛杰先生及曦子科技合计控制公司约77.85%的股权，拥有绝对控制权，股权结构稳定。此 外，公司于上市前完成了多轮融资，引入了知名投资机构达晨创投，上市前持股比例为10.36%，为公司长远发展提供资本助力。
核心管理层：管理层行业积淀深厚，战略定力前瞻
公司管理层团队兼具深厚的行业积淀与卓越的治理能力，结构稳定且核心成员司龄长久。作为公司的创始人和实际控制人，刘健伟先生自2013 年创立公司以来，始终深耕运动营养食品行业，其卓越的领导力是公司持续发展的核心动力。其他核心成员亦与公司共同成长：执行董事毛杰 先生自2013年加入，作为联合创始人长期负责集团渠道运营及业务管理；执行董事黄叶璞先生自2019年入职，负责集团资本市场与企业管治， 为公司提供坚实保障。2024年，公司新加入执行董事朱珊先生，负责监督集团的公共事务及对外关系。公司管理层经验丰富、配合默契，为公 司的稳健发展奠定了坚实基础。
营业收入：营收规模快速扩张，自有品牌业务占比突破78%
公司整体营收稳步增长。公司营收从2023年的14.47亿元增长至2024年的约16.92亿元，主要得益于自有品牌业务的强劲爆发。2025年Q1-Q3公 司营收进一步增至16.09亿元，接近2024年全年水平，展现出较高的成长性。
自有品牌业务成为绝对增长引擎。公司四大核心自有品牌在2023年、2024年、2025Q1-Q3营业收入分别为6.0、14.87、15.66亿元，对应营收 占比分别为39.89%、87.75%、78.59%，销售核心自有品牌营收占比大，营收稳步增长。 其中，四大核心自有品牌2024年同比增长147.83%， 2025Q1-Q3同比增长39.91%。2025年Q1-Q3，公司自有品牌营收占比突破78%，凸显公司从代理商成功转型品牌商，自有品牌价值得到市场 的广泛认可。
营业收入：线上渠道贡献绝对营收，占比98%以上
线上渠道贡献绝对营收，稳居98%以上。线上渠道营收占比超98%，线下渠道有进一步拓展空间。随着互联网的快速发展和运动营养与功能食品 购买渠道的多样化，公司建立了线上线下一体化的销售网络，2023年-25Q1-Q3线上渠道营收分别为14.32亿元、16.72亿元、15.92亿元，营收 占比分别占为99.4%、98.9%、98.9%。
线下渠道目前基数较小，但呈现稳步增长态势。 2023年-2025Q1-Q3线下渠道营收分别为0.08亿元、0.19亿元、0.17亿元，分别占总营收的 0.6%、1.1%、1.1%。公司计划未来将逐步强化线下渠道布局，预计将通过入驻便利店、精品超市及专业健身房等垂直终端，提升品牌的触达率。
毛利率：自有品牌占比提升，带动综合毛利率稳定提升
自有产品占比大幅增长，带动整体毛利率提升。公司已成功完成从第三方品牌运营驱动到自有品牌组合驱动的战略转型。自早期阶段开始，公司作 为第三方品牌运营的角色即有别于传统代理模式，并未只专注于分销或渠道执行，而是深入参与产品概念开发、配方研发、营销策略及消费者教。 随着自有品牌的成功推出与快速增长，公司自有品牌营收占比已从2023年的42.4%提高至2025年前三季度的97.3%。公司 2023年-25Q1-Q3综合 毛利率分别为44.4%、58.8%、59.5%，整体毛利率不断增长，主要受益于销售自有品牌产品毛利水平较高，带动整体毛利率提升。
产业链：上游原料剂型丰富，中下游品牌商占主导地位
营养与健康食品的定义与分类：营养及健康食品指有助于补充营养、改善膳食结构或支持整体健康，并具有营养或功能属性的普通食品。营养 及健康食品不包括膳食补充剂及特殊膳食用食品。
营养及健康食品大致可分为两大类：运动营养及功能性食品。具体而言，运动营养食品主要包括能量补充剂、蛋白质补充剂、运动后恢复产品 及相关子类别。功能性食品指在满足日常营养需求的同时，提供特定健康益处或支持生理功能的食般而言，其涵盖用于体重管理、皮肤滋养等 功效性食品及饮品。
市场规模：千亿营养健康市场，未来稳健增长
中国营养及健康食品市场稳步扩张。 消费结构升级，中共中央、国务院印发的《“健康中国2030”规划纲要》，连同消费者日益增长的健康意识， 正在推动对营养及健康食品不断增长的需求，并支撑市场增长。中国营养及健康食品行业市场规模由2020年的2979亿元人民币增至2024年的 4057亿元，期间年均复合增长率达8.0%。
多驱动因素共振，预计未来稳定增长。供给端呈现产品多元化、场景细分化、及跨界融合等市场趋势，营养及健康食品更加丰富，并与消费者需求 紧密结合。预计2024年至2029年中国营养及健康食品零售额将持续增长，于2029年达到人民币6452亿元，预计2024-2029年年均复合增长率为 9.7%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
