中宠股份从宠物食品OEM到自有品牌发展，不断扩大国际化发展。1998年公司由外贸 食品行业转向宠物食品行业，次年在中国市场推出自主品牌“Wanpy”鸡肉干产品，开 启品牌化经营。2003年至2008年为企业成长期，公司先后在烟台建设第一、第二和第 三工厂，并于2008年与日本爱丽思合作建成第四工厂，引进全球先进的高端宠物零食 生产线。2009年至2013年进入发展期，2012年联合德国卫塔卡夫公司建成国内宠物行 业首家中德合资干粮工厂（第五工厂），公司获评“国家高新技术企业”，2013年 “Wanpy”品牌荣获中国宠物食品行业首个“中国驰名商标”。2014年至2017年为转型期， 公司在美国投资建成全美最大宠物零食工厂并实现当年盈利，2017年在深交所主板成 功上市，成为中国宠物行业第一股。2018年至今为跨越期，公司逐步实现全球布局： 2018年在加拿大建成最大宠物零食工厂和现代化物流中心，收购ZEAL品牌，入股新瑞 鹏医疗集团；2019年在柬埔寨建成当地最大宠物零食工5382并实现当年投产盈利； 2020年与金鼎资本共建产业基金，专注宠物行业投资；2021年收购新西兰最大宠物罐 头工厂FoodNZ International Limited 70%股权，并投资建设高端湿粮工厂；2022年投产 年产10万吨的5.0智慧干粮工厂，打造全球高端干粮生产基地；2023年建成烟台中宠 华大辐照灭菌中心并投入使用；2024年与SAP达成战略合作，成为中国宠物行业首家 与SAP举办签约仪式的企业，持续推动数字化升级与全球业务拓展。
公司业务的战略排序为：自有品牌、海外工厂、出口 OEM。1H25 年公司境外业务收 入占比为 64.8%，境内业务收入占比为 35.3%，其中境内业务以自有品牌生产销售和 宠物食品 OEM 为主，境外业务包括海外工厂、出口、品牌出海为主。
中宠股份自 2018 年以来持续展现出稳健而强劲的增长态势，2018-2024 年年均复合增 长率高达 21.2%。2025 年前九个月，公司实现总营业收入 38.6 亿元，同比增长 21.1%； 实现归母净利润 3.3 亿元，同比增长 18.2%；实现扣非归母公司净利润 3.2 亿元，同比 增长 33.5%。实现 2025 年第三季度单季，公司总营收 14.3 亿元，同比增长 15.9%，环 比增长 7.3%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比-6.6%，环比增长 16.4%；实现扣非归母 公司净利润 1.2 亿元，同比增长 18.9%，环比增长 12.3%。
从收入结构来看，公司营收目前仍以海外市场为主(海外工厂+OEM)，但近年来由于 自有品牌迅速崛起国内收入占比持续提升。2025 年上半年，公司境内业务实现收入 15.75 亿元，占总营收的 64.75%，同比增长 17.61%；境外业务实现收入 8.57 亿元， 占比 35.25%，同比增长 38.89%。相比 2019 年海外业务占比为 80%，国内业务仅为 20%。尽管海外市场仍保持稳健增长，2019–2024 年复合增长率为 16.0%，但国内业务 表现更为突出，五年复合增长率达到 32.8%，显著高于海外业务。由于境内业务以高 毛利的自有品牌产品为核心，其盈利能力显著优于境外业务，报告期内境内业务毛利 率为 37.68%，远高于境外业务的 27.95%。
从产品结构来看，零食生产（海外工厂和 OEM 业务为主）仍是中宠股份当前营收的 核心组成，但主粮品类（自有品牌为主）增长迅速，正逐步改变公司的收入构成。作 为国内最早涉足宠物零食 OEM 的企业之一，公司在该领域长期保持领先地位。2024 年零食业务实现收入 24.7 亿元，占总营收的 57.6%，2019–2024 年复合增长率为 12.1%。尽管零食业务持续增长，其在总营收中的占比已由 2019 年的 81.4%下降至当 前的 57.6%，反映出其他品类的快速崛起。 宠物主粮业务表现尤为亮眼，宠物湿粮业务也实现稳步扩张。2024年公司主粮营收达 11.1 亿元，较 2019 年仅 6271 万元的收入实现大幅增长，五年复合增长率高达 77.7%， 成为公司近年来营收增速最快的品类，2019 年公司营收主粮占比为 3.7%，2024 年增 长至 25.8%。目前，主粮已成为公司在国内市场的重点发展方向。2024 年公司宠物湿 粮业务营收为 6.6 亿元，较 2019 年的 2.3 亿元增长显著，五年复合增长率达到 23.3%， 2019 年公司营收湿粮（罐头）占比为 13.5%，2024 年增长至 15.4%。宠物用品及其他 品类同样增长强劲，2024 年营收 2.3 亿元，相较 2019 年的 2749 万元增长迅速，复合 增速达 38.6%。 2025 上半年年湿粮统计口径分别并入主粮和零食，2025 年上半年零食收入达 15.3 亿 元，占比为 62.9%；主粮收入达 7.8 亿元，占比为 32.2%；宠物用品及其他收入达 1.2 亿元，占比为 4.9%。整体来看，中宠股份在巩固零食业务基本盘的同时，主粮、湿 粮、宠物用品等新兴业务快速崛起，带动公司收入结构持续优化，多品类协同发展的 趋势日益显现。
从销售渠道上来看，国内公司坚持“线上+线下”的全渠道运营模式销售方面。2024 年 公司通过经销营收为 10.2 亿元，年复合增长率为 15.5%，线下和线上均有布局。公司 直营发展迅猛，2024 年直营销售额为 6.5 亿元，占比为总销售收入的 15.2%，2020- 2024 年其复合年增长率高达 60.3%。公司的客户较为稳定且集中，2024 年公司前五 大客户占年度销售总额比例达 44.3%，前五大客户总销售额达 19.7 亿元。 在国内市场，公司设立了专门的营销中心，围绕品牌建设与渠道拓展“双轮驱动”战略 持续发力，加大市场资源投入。在渠道布局方面，公司已构建起涵盖线上电商、专业 终端与商超体系的全渠道销售网络。线上渠道，进入主流综合电商平台，同时覆盖波 奇网、易宠等宠物垂类平台；线下渠道，公司聚焦宠物门店、宠物医院等专业渠道， 同时积极拓展商超体系，产品已进入山姆、沃尔玛、胖东来等全国性知名连锁商超。 营销上，公司通过抖音、小红书等新媒体投放、参与行业展会及冠名大型宠物活动， 提升品牌曝光与用户粘性。
公司高度重视海外市场的开拓与运营，设立国际营销中心，专门负责海外品牌推广与 销售管理。依托官网宣传、广告投放、国际展会参与及客户转介绍等多元方式，公司 产品现已销往美国、欧盟、日本、东南亚等 70 多个国家和地区。海外客户以本地拥 有品牌的宠物食品经销商为主，这类客户多数不具备生产能力，主要依赖 OEM 方式 采购中宠产品后进行贴牌销售，部分客户则为本地宠物零售商。考虑到欧美等发达国 家宠物食品市场竞争格局稳定，渠道集中度高，新品牌进入成本和风险较高，公司在 该市场主要通过与当地成熟品牌厂商合作，以 OEM 模式切入，从而降低市场壁垒并 实现稳定出货。2024 年公司 OEM 销售收入为 26.2 亿元，2020-2024 年复合增长率为 14.9%。为进一步增强自主品牌影响力，公司在国际营销中心内设立自主品牌事业部， 持续通过展会推广、广告宣传等方式扩大“Wanpy”、“ZEAL”等品牌在海外市场的知名 度与接受度。当前公司自主品牌出口规模稳步扩大，品牌全球化战略初见成效。
顽皮+领先(Toptrees)+ZEAL 构建中宠以主粮为核心的自有品牌矩阵。根据我们预测， “顽皮”作为核心品牌，2024 年营收贡献 50%+的自有品牌收入，其次是“领先”品牌， 维持高增，或贡献高双位数营收占比，“ZEAL”品牌的营收贡献在 10%以上，其他品牌 共同构成了剩余收入。
1. 顽皮是第一大自有品牌，25 年营收规模或超 10 亿
顽皮是公司第一大自有品牌，我们预期 25 年单品牌营收或过 10 亿。顽皮品牌创立于 1998 年，贡献自有品牌一半以上营收，早期定位大众主粮，其中顽皮经典系列是主要 收入来源，2024 年公司成功推出全新中高端产品系列【小金盾 100%鲜肉粮】，销售 火爆，我们预期该系列 25 年营收或过亿，同时推出【高汤鲜肉】【“大满罐”猫犬罐 头】等系列，拉动顽皮品牌向中高端升级，我们预期 25 年顽皮品牌营收或过 10 亿。
2. 领先品牌以羊奶配方为特色，维持高速增长
领先品牌是公司营收增速最快的品牌，我们预期 2025 年仍维持高速增长。Toptrees 领 先品牌定位高端宠物品牌品牌，是由公司于 2019 年携手杭州青梅共同打造的高端宠 物食品品牌，秉持“优质食材、科学配比、技术驱动”的核心理念，致力于通过技术创 新和精细化产品设计，打造覆盖宠物主粮、湿粮与零食等多个品类的综合性产品体系。 品牌自创立以来，已推出低温烘焙粮、主食罐等多个受到市场认可的明星单品，逐步 确立其在高端宠物食品市场的差异化定位。进入 2024 年，新推出的“蛋黄兔口味低温 烘焙全价鲜肉猫粮”、“Toptrees 幼猫专属系列”以及适用于小型宠物的“mini 小餐盒”， 精准回应了不同养宠人群在营养成分、适口性和便捷性方面的多元需求。我们预测该 品牌继续维持高增，25 年收入或过 4 亿元。
3. Zeal 品牌主打新西兰原装进口，定位高端
ZEAL真致品牌发展态势良好，品牌主打高端和新西兰原装进口。Zeal 真致品牌创立于 1999 年，2018 年被公司正式收购，并于 2019 年开启全球化布局，产品目前已覆盖全 球 30 余个国家和地区，逐步确立其在高端宠物食品市场的国际影响力。品牌以“新西 兰原装进口、高品质天然配方”为核心定位，产品涵盖犬猫风干粮、湿粮罐头及多样 化宠物零食，旗下犬猫专用牛奶、“0 号罐”等多个单品已在市场中积累了良好口碑。 2023 和 2024 年营收分别约为 1.1 亿元和 1.6 亿元，同比增长 47.6%。2024 年，Zeal 持 续推进高端化产品战略，推出全新天然风干主粮系列，继续坚持新西兰原装进口的品 牌承诺，新品围绕“超级食材”“仅占全球 1%的稀缺蛋白肉源”以及“天然果蔬搭配”三大 核心卖点展开，旨在满足高端养宠人群对营养纯净度与原材料溯源性的双重需求。此 举标志着 Zeal 正式进军新西兰进口主粮核心赛道，并进一步强化其在“纯天然、高营 养、高附加值”维度的品牌认知，我们预期 ZEAL 品牌 25 年维持双位数增长。
4. 国产品牌接纳程度逐渐提升，顽皮积极抢市占率
根据 Euromonitor 数据，2024 年中宠食品在中国宠物行业市占率位列企业排行榜第 四，本土品牌市占率位列第二，以 1.6%的市场份额紧随雀巢之后，展现出其在行业中 的强劲竞争力与稳定增长势头。与此同时，旗下主力品牌顽皮（Wanpy）表现尤为亮 眼，市占率为 1.6%紧随玛氏旗下的老牌宠物品牌皇家。公司旗下主品牌市占率从 2019 年的 0.9%提升 2024 年的 1.6%，自主品牌业务打造成果显著。公司一直以来以 OEM 和自主品牌打造双驱动，OEM 一直是公司强项，未来公司在稳定优势的前提下 会把战略重心转移至自主品牌的打造和销售。
2019–2024年，中国宠物食品市场头部品牌集中度显著提升，前五名品牌合计市占率 较五年前明显扩大，行业头部化趋势持续强化。具体来看，2019年玛氏旗下皇家宠物 以2.8%的市占率居于领先，麦富迪为2.3%，二者差距较为明显。2020年起，麦富迪市 占率快速攀升，逐步逼近皇家宠物，既体现出其强劲的增长势头，也反映出皇家作为 成熟品牌所具备的持续影响力。中宠股份旗下品牌顽皮表现突出，2024年市占率达 1.6%，五年提升0.7个百分点，增长幅度领先同业。伯纳天纯与雀巢冠能亦实现稳健增 长，2024年市占率分别为1.3%和1.0%，较2019年分别提升0.3个百分点。
中宠旗下品牌在宠物零食领域表现突出，旗下品牌在主流电商平台持续保持领先地 位。以天猫平台为例，2025 年顽皮品牌和领先品牌在“双十一猫零食品牌榜”分别位列 第 2 和第 8 名。在 2023 至 2025 年“618 猫零食品类品牌榜”中，顽皮品牌排名分别为 第 9、第 6 和第 4 名，呈现稳步上升趋势，品牌影响力持续增强。在狗零食赛道，顽 皮与 ZEAL 两大品牌在 2023 至 2025 年间始终稳定在第 3 至第 5 名之间，体现出在犬 用零食市场的长期竞争力。在京东平台，2023 年“618 宠物零食榜”中顽皮位列第 5 名。2024-2025 年，京东平台“猫零食”与“猫湿粮”品类中，顽皮稳定在 3-4 名之间；在 “狗零食/湿粮”赛道，ZEAL 与顽皮连续两年保持在第 4、第 5 名，排名稳定，市场接受 度高。
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