1.1 休闲食饮连锁零售商，量贩零食领头羊
鸣鸣很忙成立于 2019 年，是中国领先的休闲食品饮料连锁零售商，也是规模最大的量 贩零食连锁零售商。公司主打 SKU 丰富、价格亲民、深耕下沉市场的量贩零食业态，通过 直接对接上游厂商、精简中间环节及规模化运营降本的供应链体系，为大众消费者提供品 类丰富、高质价比、高频率上新的休闲食品饮料产品。 公司拥有零食很忙、赵一鸣零食两大主力品牌，通过加盟模式快速拓展门店网络，打造 覆盖全线级城市、重点深耕下沉市场的零食连锁品牌。截至 2025 前三季度，公司拥有 19517 家门店，覆盖中国 28 个省份，其中 59%位于县城及乡镇，下沉市场覆盖 1341 个县。截止 2024 年，GMV 总额 555.31 亿元，2025Q1-Q3GMV 总额 660.6 亿元。年交易单数超过 16 亿，在库 SKU 达 3997 个。
回溯公司的发展历程，可以说是中国量贩零食行业从区域割据到全国整合，从“野蛮生 长”到规范资本化的缩影。主要分为几大阶段：
（1）双龙初起，品牌创立，区域深耕
公司的发展起点可追溯至两大核心品牌的独立探索期。2017 年，创始人晏周在长沙孵 化了“零食很忙”的前身；同期，另一创始人赵定于 2019 年正式推出“赵一鸣零食”品牌； 聚焦江西及周边区域，以高周转、低毛利模式快速扩张。在此阶段，两大品牌实现了早期的 市场验证与用户积累。
（2）融资扩张，全国布局，战略合并
2021 年起，行业进入资本驱动的规模化扩张阶段。零食很忙率先获得红杉中国与高榕 资本联合领投的 2.4 亿元人民币 A 轮融资，凭借充沛的资金加速门店网络铺设。2023 年， 赵一鸣零食亦完成 A 轮融资，门店规模突破千家。资本的密集介入推动量贩零食赛道进入 爆发期，行业竞争格局从单店竞争转向品牌化、连锁化的规模竞争。
2023 年底，零食很忙与赵一鸣零食宣布战略合并，成立“鸣鸣很忙”。通过整合供应 链、门店与加盟商资源，实现了品牌、供应链与管理团队的深度协同。
（3）质价比转向，港股上市完成
2024 年 6 月，公司门店总数突破万家大关，市场渗透率与品牌影响力进一步巩固，成 为引领行业发展的核心标杆。 2025 年 2 月，公司发布 “量贩零食 3.0” 战略，推出自有品牌、升级 3.0 店型，从 “低价” 转向 “质价比”。 截至 2025 年 9 月，公司签约门店数已突破 2 万大关，在营 门店 19517 家。 2026 年 1 月，公司正式在港交所挂牌上市。
1.2 股权集中，控制权稳固，核心管理团队稳定
两大品牌创始团队持股比例较高，并有多家创投资本参与助力。根据公司招股说明书， 截至 2025 年 4 月，晏周先生直接持股比例约 25.8%，通过其他公司间接持股比例约 9.2%， 合计持股比例约 34.9%；整体零食很忙系合计持股比例为 45.5%。赵定先生通过宜春一口 鸟和上海鸟窝持有公司约 15.6%股权，整体赵一鸣系合计持股比例为 28.50%。公司创始团 队持股比例较高，并通过员工持股平台绑定员工利益，激发团队积极性。
创始团队拥有深厚的行业积淀与前瞻战略视野。公司核心创始人晏周先生与赵定先生 拥有丰富的零售实战经验与敏锐的商业洞察力。董事长晏周主要负责战略规划，副董事长 赵定则更注重业务落地，负责品牌下沉市场拓展等。 公司核心管理团队结构年轻化、专业化、多元化。高级管理团队平均年龄低于 40 岁， 具备极强的市场敏锐度与快速迭代能力，能够精准捕捉新兴消费趋势，确保公司战略与时 俱进。核心管理层由内部培养和外部引进的各细分领域的资深专家，包括王王潼、王平安、 李维等专业高管人才。
1.3 经营与财务数据：收入利润高速增长
公司主要的收入系向加盟门店销售商品所产生。受益于公司的内生增长及收购，2022 至 2025 年前三季度，公司实现了收入持续的高速增长：营业收入从 2022 年的 42.86 亿元， 增长至 2024 年 393.44 亿元，CAGR 达 203%；2025 年前三季度公司实现营收 463.71 亿 元，同比+75%。 盈利水平也实现了跨越式的增长：公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 0.72、2.17、 8.34 亿元，CAGR 达 241%；2025 年前三季度，公司归母净利润进一步攀升至 15.59 亿元， 同比+216%。
盈利能力提升，费用管控得当。量贩零食销售具有薄利多销的特征，其核心逻辑是低毛 利率、高周转。公司 2022-2025 年前三季度经营毛利率分别为 7.5%/7.5%/7.6%/9.7%,经调 整净利率分别为 1.9%/2.3%/2.3%/3.9%，核心驱动是双品牌合并后的规模采购议价能力增 强、供应链效率优化，同时自有品牌占比提升，实现了规模扩张→成本优化→盈利改善的正 向循环所致。费用管控能力较强：2025 年前三季度公司期间费用率为 5.2%；其中，销售与 营销费用率为 3.7%，同比略有上升，主要系公司加大品牌宣传力度，投入加大所致。管理 费用率为 1.4%，同比+0.52pcts。
2.1 市场仍有扩容空间，下沉市场渗透提速
近年来中国休闲食品饮料零售行业保持稳定增长态势，总量空间扩容中。主要受居民食 品消费水平提升、消费场景多元化拓展及消费偏好迭代升级三大核心因素驱动。从整体食 品饮料零售行业看，根据国家统计局与弗若斯特沙利文数据，市场规模从 2019 年的 5.5 万 亿元增长至 2024 年的 7.1 万亿元，CAGR 达 5.2%。 休闲食品饮料零售作为食品饮料零售行业最大的细分市场，占 2024 年中国食品饮料产 品 GMV 总额的 53%。2019-2024 年行业市场规模由 2.9 万亿元增长至 3.7 万亿元，CAGR 为 5.5%。展望未来，行业预计将延续扩张趋势：根据弗若斯特沙利文的预测，2029 年市场 规模有望达到 4.9 万亿元人民币，2024-2029 年复合年增长率预计为 5.8%。
受益于基础设施完善与消费水平的提升，中国休闲食品饮料零售下沉市场渗透显著提 速中，正成为行业增长的关键支撑。数据显示，2024 年下沉市场 GMV 达 2.3 万亿元人民 币，2019-2024 年复合年增长率为 6.5%；同期高线市场 GMV 为 1.4 万亿元人民币，复合 年增长率为 4.0%，下沉市场增速明显领跑高线市场。 长期来看，下沉市场增长韧性突出。根据弗若斯特沙利文数据，预期 2024-2029 年下 沉市场 GMV 复合年增长率将维持在 6.8%，持续高于高线市场 4.1%的预期增速。当前，下 沉市场居民消费水平稳步提升与基础设施建设持续完善的双重作用，推动市场结构日趋成 熟，长期增长潜力广阔。此外，业态层面，以休闲食品饮料专卖店为代表的、具备贴近消费 端、高便利性特征的零售业态正加速崛起，成为行业发展的新增长点。
渠道结构持续优化，专卖店渠道占比提升中。中国休闲食品饮料零售渠道主要包括超市 渠道、专卖店渠道、杂货店渠道、电商渠道及其他渠道。由于休闲食品饮料消费具有即时性、 连带性和场景触发性的特征，传统渠道（如超市、杂货店等）难以满足消费者对产品多样化、 质价比、新品体验等方面的要求。因此，这些年休闲食品饮料零售的渠道结构正发现显著变 化。 具体来看，杂货店渠道产生的 GMV 占比从 2019 年的 24.2%下降至 2024 年的 22.7%， 超市渠道产生的 GMV 占比从 2019 年的 49.2%下降至 2024 年的 45.8%。对比而言，专卖 店渠道产生的 GMV 占比从 2019 年的 7.6%上升至 2024 年的 11.2%；专卖店渠道产生的 GMV 从 2019 年的人民币 2184 亿元增长到 2024 年的人民币 4190 亿元。预计未来专卖店 渠道 GMV 占比将继续提升。
我们预计未来中国休闲食品饮料零售行业有望实现稳健增长。居民人均可支配收入持 续提升，直接夯实消费能力与意愿基础，为行业规模扩张提供支撑；下沉市场 GMV 占比稳 步攀升，叠加专卖店等贴近消费场景的业态快速渗透，成为行业增长的引擎。
2.2 休闲食品饮料竞争格局分散，量贩零食赛道集中度较高
中国休闲食品饮料零售行业高度分散。当前中国食品饮料产品总 GMV 达到 7.06 万亿 元，其中连锁零售商 GMV 达 3.64 万亿元；前五名企业市场份额在 4.2%左右。从休闲食品 饮料品类来看，GMV 达 3.74 万亿元，其中，连锁零售商 GMV 达 2.13 万亿元；前五大企 业市场份额占比在 6.0%左右。
鸣鸣很忙位列食品饮料全品类 GMV 连锁零售商第 4 名，对应 GMV 达 555 亿元，市场 份额 0.8%。前五大连锁零售商合计 GMV2956 亿元，仅占食品饮料整体 GMV 的 4.2%。同 时，公司位居休闲食品饮料连锁零售商 GMV 第一名。GMV 市场份额约 1.5%；前五大连锁 零售商合计 GMV2208 亿元，占休闲食品饮料整体 GMV 的 6.0%。 从量贩零食细分赛道看，行业双寡头效应正逐步体现，市场竞争格局集中态势显著。据 艾媒咨询数据，2021 年末，国内量贩零食门店总数仅 2500 家左右；而在 2025 年，预计将 增至 4.5 万家。以门店数量计算，当前鸣鸣很忙、万辰集团两家企业的总门店数合计占比已 经达到 77.5%。 两家头部企业之后，追随了一批有区域影响力的中小品牌，如零食有鸣、爱零食、零食 舱、零食优选等，但与头部企业已有差距。其中，零食有鸣目前在全国门店总数刚刚到达 5000 家的规模，在门店数量上排名第三，与头两名存在较大差距。
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