1.1. 历史沿革：以人身险为主业，构建多业务板块均衡发展格局
中国太保是国内领先的综合性保险集团。公司专注于保险主业，通过旗下太保寿险、 太保产险、太保资产等子公司为客户提供各类风险保障、财富规划以及资产管理等产品 和服务，围绕人身险主业链条实现多业务板块均衡发展，具有行业一流竞争力，是国内 首家在上海、香港以及伦敦三地上市的保险公司。1）1991 年，公司在上海成立，成为 中国首家全国性股份制商业保险公司，并于 2001 年完成分业务经营体制改革，全资控 股设立中国太平洋财产保险股份有限公司、中国太平洋人寿保险股份有限公司，并于 2006 年设立太平资产管理有限责任公司，自此三大业务主线基本形成。2009 年对长江 养老保险股份有限公司实现控股，在打造专业化养老金管理能力方面迈出重要一步。 2014 年，公司受让国内首家专业化农业保险公司——安信农业保险股份有限公司股权， 并控股设立太保安联健康保险股份有限公司，开启农业险、健康险专业化经营之路。经 过多年积累，中国太保已实现涵盖人寿保险、财产保险、养老保险、健康保险、农业保 险和资产管理的保险全牌照经营。2）2007 年，公司在上交所成功上市；2009 年，公司 在香港联交所成功上市；2020 年，公司成功发行 GDR，并登陆伦交所。股权结构进一 步迈向多元化，进一步形成内资、外资优势互补，风险共担的多元化股权格局。3）2017 年，公司立足行业发展趋势与自身经营需求，升级实施转型 2.0 战略，通过资源整合与 业务优化，顺利完成战略周期内的各项既定目标。2021 年，公司启动新一轮战略升级 ——“长航行动”，同步完成太保公益基金、太保私募基金的组建及太保寿险香港子公 司的设立，进一步完善业务生态与资本布局。2025 年，太保寿险锚定高质量发展方向， 全面落地长航二期“北极星计划”，并围绕大康养、国际化、“人工智能+”三大核心赛 道，系统谋划后续战略推进路径。
1.2. 股权结构：国资主导、多元制衡，均衡的股权结构有效提升公司经营效 率
中国太保股权较为分散，整体呈现出国资主导、多元制衡的特征，上海市国资委为 最终实际控制人。1）截至 2025Q3 末，公司持有 10%以上股东仅有申能集团和华宝投 资，分别持股 14.05%、13.35%；上海国有资产经营有限公司、上海海烟投资有限公司、 中国证券金融股份有限公司、上海久事集团持股紧随其后。2）申能集团和上海国有资 产经营有限公司由上海国资委控股，代表地方国资，合计持股比例 20.39%。华宝投资 为宝武钢铁集团全资子公司，上海海烟投资由上海烟草集团全资控股，二者的控股集团 均为央企，合计持股比例为 18.22%。3）中国太保无单一控股股东，申能集团、华宝投 资、上海国资经营等国有股东构成一致行动关系，共同维护国资控制权。4）我们认为， 分散的股权结构使得管理层面临的掣肘较少，自由发挥空间大，有利于集团运营效率和 执行力的提高。
1.3. 高管团队经验丰富，领航公司高质量发展
中国太保管理层呈现专业化、年轻化、内部化的特征，核心团队成员均具备丰富的 保险行业经验与金融管理背景，多数从内部培养晋升，兼具战略视野与实操能力。1） 集团层面董事会由 14 名董事组成；其中，公司董事长由傅帆担任，公司总裁为赵永刚， 其余非执行董事由各股东指派，公司独立非执行董事陈欣、林婷懿、罗婉文、金弘毅及 姜旭平五人，涵盖了会计、金融、审计、法律等方面的专业人士，人数达到董事会成员 总人数的三分之一，符合监管要求和《公司章程》规定。2）核心子公司方面，太保寿 险董事长由赵永刚兼任、总经理为李劲松；太保产险董事长由俞斌兼任、总经理为陈辉； 太保资产董事长由苏罡兼任。3）核心管理层绝大多数从内部培养晋升，对公司文化、 业务特点与发展战略有深刻理解，保障了公司战略执行的连续性与稳定性。赵永刚、俞 斌、李劲松等均在太保任职超过 20 年，是公司发展的见证者与推动者。
2.1. 聚焦保险主业，实现多元化稳健发展
公司坚持保险为主营业务，核心业务线包括人身险业务、财产险业务和资产管理业 务。1）人身险业务：公司主要通过太保寿险和太平洋健康险提供境内人身保险产品和 服务，通过太保寿险（香港）开展境外人身险业务。2）财产保险业务：公司通过太保 产险和太平安信农险提供境内财产保险产品和服务，通过太保香港开展境外财产险业务。 3）资产管理业务：公司通过太保资产开展保险资金运用以及第三方资产管理业务；通 过长江养老从事养老金管理及相关资产管理业务。 公司经营多元化保险服务，业务范围广泛。除了基本的人身险、财产险和资产管理 业务外，公司还通过旗下的太保健康险公司提供专业健康险服务，深化“健康保险+健 康服务”的运行机制；通过太平洋安信农险以科技赋能为牵引，打造专业化农业保险经 营服务品牌；通过太保香港开展境外保险业务；通过长江养老基本实现养老金业务的全 国化布局等。 人身险业务是中国太保的主要利润贡献来源。1）根据营收结构数据，保险业务是 公司的绝对主营业务，资产管理业务对营收贡献较小。2020-2022 年，中国太保人身险 险与财产险业务营收贡献占比之和均在 98%以上，其中人身险业务贡献保持在 65%以上。 2023 年起由于新会计准则的实施，人身险业务营收计量方法发生较大变化，导致营收占 比大幅下降，2025H1 人身险、财产险业务收入占比分别达到 46.8%、51.2%。2）从净 利润贡献看，人身险业务是最核心的业务板块，2024 年、2025H1 净利润占比分别高达 77.8%、72.8%。3）我们认为人身险业务作为中国太保最核心的利润贡献来源，其盈利 支柱地位未来将持续稳固，且盈利质量与增长韧性有望进一步提升。
中国太保核心主业行业规模排名保持稳健态势，市场地位牢固。1）以原保险保费 收入为统计口径，多年以来中国太保旗下核心子公司太保寿险与太保产险分别稳居中国第三大人寿保险公司和中国第三大财产保险公司。2）具体来看，太保寿险在中国人寿、 平安寿险之后位列行业第三。2025H1 实现原保险保费收入 1680 亿元，市场份额约 6.1%。 凭借 “长航行动” 战略深化落地，太保寿险有效抵御行业转型压力，与前两大龙头形成 稳定竞争格局，同时显著拉开与第四名的差距；太保产险则紧随人保财险、平安产险之 后，2025H1 以 1140 亿元的原保险保费收入斩获 11.8% 的市场份额，在车险综改深化、 非车险业务逐步开展“报行合一”的背景下，凭借均衡的业务结构与扎实的风控能力巩 固排名优势。3）我们认为，两大主业的稳定表现共同构筑了中国太保在保险行业第一 梯队的核心竞争力。
2.2. 业务遍及全国，客户群体庞大且稳定增长
中国太保已构建起覆盖广泛的全国性业务网络，基本完成中国大陆各省级行政区域 的战略布局。从业务细分来看，太保寿险凭借渠道拓展与资源投入，业务范围已延伸至 除西藏自治区外的全部省级行政区；太保产险则进一步实现全国所有省级行政区的全覆 盖，形成无死角的服务辐射格局，为公司业务规模与市场份额的稳步提升奠定了坚实的 网络基础。 从中国太保 2025H1 保费收入地区分布来看，人身险与财产险业务均呈现区域布局 均衡的特点。1）太保寿险层面，2025H1 规模保费收入集中度适中，前三大贡献省份为 江苏省（12.0%）、浙江省（10.3%）和河南省（7.5%），前十大地区合计占比 65.8%，既 体现出经济发达省份与人口大省的核心拉动作用，也反映出业务未过度依赖单一区域。 2）太保产险层面，地区分散化程度与寿险类似，2025H1 原保险保费收入前三大省份为 广东省（12.8%）、江苏省（11.7%）、浙江省（9.6%），前十大地区合计占比仅为 65.4%， 充分彰显财产险业务全国化布局的均衡优势，能有效降低区域市场波动对整体经营的影 响。
中国太保坐拥规模庞大的客户基础，但 2025H1 客户数十年来首次负增长。1）回 溯增长历程，自转型 1.0 战略实施以来，集团客户数长期保持稳定正增长态势，2015— 2024 年十年间客户数量实现近乎翻倍的跨越，增长成效显著。2）从 2024 年具体表现看， 集团客户数增至 1.8 亿人，同比增长 1.8%；同时客户深度持续挖掘，个人客户客均保单 数提升至 2.34 件，较上年末增长 0.9%，客户粘性与价值贡献能力稳步提升。3）进入 2025 年上半年，这一增长趋势出现转折，截至上半年末，集团客户数较年初减少 1.0%， 创下数十年来首次负增长的纪录。我们认为，短期客户数量的波动，不会改变公司长期 发展的向好趋势，反而为未来更稳健的增长奠定了坚实基础。
2.3. 营运利润保持稳健增长，ROE 相较上市同业更加稳定
中国太保归母净利润波动较大。1）2020-2023 年，中国太保归母净利润表现整体疲 软，期间仅 2021 年实现正增长。进入 2024 年，公司盈利水平迎来拐点，归母净利润跃 升至 450 亿元，同比大增 64.9%；2025 年上半年延续向好态势，同比增幅达 19.3%。2）归母净利润的大幅波动，核心源于中国保险行业“投资驱动业绩”的经营特性，即业绩表 现高度依赖资本市场，尤其是股票市场的波动。当股市震荡下行时，权益资产公允价值 变动导致归母净利润承压；而股市回暖或资产配置结构优化时，投资收益的改善又会快 速带动净利润修复。3）我们认为，中国太保归母净利润有望延续稳健增长态势，且盈 利波动性将逐步收敛。一方面，随着国内资本市场改革深化，权益市场长期投资价值凸 显，叠加公司持续优化资产配置结构，加大高股息资产布局，投资收益的稳定性将显著 提升；另一方面，寿险“长航行动”转型成效持续释放，新业务价值增长韧性增强，为 盈利提供坚实的负债端支撑。 相较于归母净利润受资本市场影响而波动较大，中国太保营运利润增长展现出更强 的稳定性与韧性，成为衡量公司核心经营能力的关键锚点。1）2020-2022 年公司营运利 润连续三年实现双位数稳健增长；2023 年受公司转型及短期经营调整影响，营运利润微 降至 355 亿元，同比小幅下滑 0.4%；2024 年营运利润企稳回升至 344 亿元，同比增长 2.5%，重回增长轨道；2025 年前三季度延续向好态势，实现营运利润 285 亿元，同比 增幅扩大至 7.4%，增长动能持续修复。2）营运利润的稳健表现，核心源于其剔除了短 期投资损益的扰动，更真实反映公司保险主业的持续盈利能力。我们认为，随着寿险“长 航行动”转型成效深化，产险非车险业务结构优化与承保盈利能力改善，营运利润有望 延续平稳向上的增长趋势。
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