1.1.深耕内饰行业超二十年，开拓机器人第二成长曲线
全球遮阳板龙头，跨界布局机器人。2001 年正式成立，于 2018 年完成 MOTUS 遮阳板 业务的收购，快速切入劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等高端客户以及丰田、本田、斯巴 鲁等日系品牌客户供应链，公司成为全球遮阳板细分领域龙头。2023 年公司发行可转债， 加速顶棚产能布局。2025 年成立智创机器人科技公司，依托在汽车内饰与精密制造领域 的技术积淀跨界机器人，开启第二成长曲线。 1）自主拓展海外业务阶段（2001 年-2017 年）：公司较早开始布局海外业务，遮阳板 业务从国内拓展至北美，2001 年配套国内通用，2003 年从国内通用拓展至北美通用，2004 年进入李尔、安通林、麦格纳等供应体系，2006 年切入克莱斯勒海外；公司头枕业务深度 拓展北美业务，2008 年开始开拓头枕业务，通过 Tier1 配套北美通用。 2）并购提升市占率阶段（2018 年-2022 年）：2018 年公司收购 Motus 遮阳板业务， 快速切入高端客户及日系品牌，公司依托于 Motus 墨西哥工厂属地化扩产，构建欧洲-北 美-中国的生产体系，2024 年遮阳板业务全球市占率提升至 44.51%。 3）横向拓展品类阶段（2023 年至今）：2023 年公司开始转型北美新能源，配套特斯 拉顶棚集成系统，同年开始配套 Rivian 顶棚系统，未来主业从头枕（ASP 320 元）、遮阳 板（ASP 135 元）等产品拓展至顶棚（ASP 约 4000 元）等大内饰。另外，2025 年公司出资 1 亿元成立智创机器人科技公司，开拓机器人第二成长曲线。
实控人持股逾七成，子公司分工明确。公司股权结构高度集中，截至 2025 年 9 月 30 日，实控人姜银台、姜明父子合计持股 77.78%，大股东持股比例较高，战略具有一致性。 公司股利支付率持续超 70%，2022~2024 年股利支付率分别为 83%、78%、72%。子公司遍布 全球属地化配套，目前公司全资控股子公司多达 20 余家，遍布全球各地，构建起“国内 制造+海外配套+全球研发销售”的立体网络，有效支撑业务版图的持续扩张。
1.2.收入 CAGR 超 10%，盈利能力行业领先
2016 年至 2024 年八年收入复合增速 11%，布局大内饰业务开启新一轮增长。2016 至 2019 年营业收入由 27.43 亿元提升至 48.18 亿元，CAGR 为 21%，主要是因为 2018 年收购 Motus 遮阳板海外市占率提升；2019 至 2021 年收入从 48.18 亿元下降至 42.09 亿元，收 入下降主要受全球缺芯等影响；2021 年至 2024 年收入提升至 63.77 亿元，CAGR 为 15%， 收入增长主要是因为 2022 年后公司开拓大内饰业务，顶棚产品开始出货。2016 年至 2024 年归母净利润从 4.45 亿元增至 8.02 亿元，8 年 CAGR 为 8%，归母净利总体跟随收入增长。
产品结构优化升级，毛利率趋于平稳。1）遮阳板业务：2016 年至 2024 年八年营收由 15.24 亿元翻倍至 39.38 亿元，8 年 CAGR 为 13%。遮阳板毛利率总体维持在较高水平。2） 头枕业务：2021-2024 年营收 3 年 CAGR 为 19%，公司头枕毛利率维持在 29~33%之间，由 于头枕产品绝大部分供货至北美，毛利率较高。3）顶棚中央控制器业务：毛利率由 2020 年的 9%修复至 2024 年的 16.6%，毛利率变化主要受销量的规模效应影响。4）顶棚及顶棚 系统集成产品业务：2024 年营收 6.03 亿元，同比+81%，收入增长主要是因为北美新能源 汽车订单增长，顶棚产品的盈利能力维持稳定，2024 年毛利率 25.98%。
兼具低费用率与高毛利率，盈利 Alpha 显著跑赢同业。在毛利端，2023 年以来行业 平均毛利率长期维持在 17%左右，而公司凭借全球化布局与细分行业龙头地位，毛利率中 枢长期稳定在 26%-28%区间，持续高出行业约 10pct。在费率端，2020 年由于会计政策变 更公司海运费占比较高，由销售费用转移至营业成本，2024 年以来公司期间费用率略有 提升，主要是因为公司提升墨西哥工厂产能，墨西哥期间费用略高于国内。
2.1.传统业务客户分散，构建强“护城河”
遮阳板全球市占率领跑，近四年单价稳步提升。自 2018 年公司并购 Motus 后，其遮 阳板占全球乘用车市场的份额提升至 30%以上，处于行业龙头地位，公司在遮阳板产品方 面形成的规模效应构建了成本“护城河”。2021 年起公司遮阳板全球市占率超过 40%，且 持续提升，2024 年攀升至 44.51%，均稳居全球首位，具有较强竞争力。在市占率不断扩 张的同时，遮阳板产品均价亦呈现出企稳回升的良性趋势，由 2020 年的 64.37 元/件逐步 修复至 2024 年的 67.5 元/件，公司向客户提价一方面是因为遮阳板产品升级，另一方面 由于公司近几年向墨西哥转移产能，成本提升后向客户提价。
头枕及顶棚中央控制器 ASP 稳步提升。公司产品定价在长期固定协议价基础上年降 1%-3%，均价却呈现连续上行的良性趋势，2020 至 2024 年间，头枕 ASP 由 65.76 元/件提 升至 80.07 元/件，顶棚中央控制器 ASP 从 89.08 元/件跃升至 108.29 元/件。公司产品结 构正加速向高附加值领域倾斜，随着高价单品占比提升，公司逐步打开单车配套价值量的 长期增长空间。
头部客户粘性高，特斯拉从 2022 年开始进入前五大客户。公司的核心客户结构稳定， 2020 至 2022 年公司核心客户为通用、福特、李尔等全球巨头，公司从 2017 年开始合作 特斯拉配套 Model S 和 X 的遮阳板产品，2022 年特斯拉成为前五大客户，配套产品逐渐 从遮阳板切入至顶棚产品，特斯拉在公司的收入占比在 2024 年提升至 9.6%。
2.2.布局大内饰，单车价值量大幅提升
公司深耕汽车顶棚系统和座椅系统的内饰件领域，已形成以遮阳板为基础，头枕与顶 棚系统（含顶棚中央控制器、顶棚及顶棚系统集成产品）为扩展的多元化产品矩阵，顶棚 业务从 2023 年开始创收，2024 年遮阳板、头枕、顶棚及顶棚系统集成产品、顶棚中央控 制器产品收入占比分别为 61.75%/18.86%/9.45%/8.22%。
2023 年布局顶棚业务，顶棚系统集成带动 ASP 大幅提升。公司传统业务的 ASP 约为 563 元（按照 2024 年年报测算），顶棚产品 ASP 为 700 元，顶棚集成系统 ASP 为 4000 元。 汽车顶棚系统集成产品在汽车顶棚产品的基础上，进一步集成了遮阳板、拉手、控制装置 等零件，产品集成度得到提升，实现从单个零部件供货向总成类零部件供货的转变，抬升 了公司的营收天花板。2024 年公司顶棚及系统集成产品实现营收 6.03 亿元，同比增长 80.57%，销量同比增长 165.46%至 36.66 万件，呈现良好增长态势。预计后续随着墨西哥 生产基地的投产及定点项目的进一步增加，顶棚及顶棚系统集成业务有望进一步为公司业 务注入增长动力。据 Marklines 数据，2025 年乘用车销量 2028 万辆，按照单价 4000 元 测算，顶棚集成系统北美空间 811 亿元，未来顶棚系统增长空间广阔。
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