2025 年，机械仅次于有色、通信、电子、军工，在 A 股子行业涨幅榜上位居第五， 全年围绕 AI 产业链演绎，形成了产业趋势＞卡位优势＞估值的催化排序。 展望 2026 年，我们认为机械行业将围绕“科技成长+出海落地”双主线展开： 科技成长是高弹性主线：关键词包括——数据中心（北美缺电）、PCB 设备（量 价齐升）、半导体设备（新景气周期）、人形机器人（T 链量产、国产出奇）、 商业航天（缺运力看火箭）等。 出海落地是确定性主线：出口链或迎来从投入期到收获期的拐点，工业出口链下 的工程机械、矿用设备、风电设备内外需共振有望实现业绩估值双击；消费出口 链的手工具需求或将随海外降息+地产复苏逐步修复。 整体来看，2026 年机械行业建议优先把握科技主线的高弹性成长机会，同时紧握 出海主线的业绩确定性，辅以细分板块的结构性布局。
1、行情复盘：主题轮动拉动指数增长，估值普遍提高
2025 全年，机械板块涨幅+41%，跑赢沪深 300（+18%）。其中： 2/5-3/19，DeepSeek 和春节后人形机器人双主线催生 “科技牛”，叠加经济指 标边际修复，机械板块涨幅 15.31%； 3/20-4/9，受特朗普关税冲击影响，机械板块跟随大盘调整； 4/10-6/30，国内降准降息等稳增长政策落地，关税跌幅实现修复； 7/1-10/15，围绕新产业趋势演绎，在 PCB、机器人、固态电池、可控核聚变等主 题间轮动，机械板块涨幅 24.37%； 10/16-12/31，进入产业和业绩真空期，板块整体处于震荡格局，商业航天接管 主线。
从行业涨幅排序来看，机械在所有子行业中排名第五。有色金属/通信/电子/军 工等科技属性板块涨幅居前，食饮/煤炭/房地产等消费类、防御型板块表现较差。
2025 年，细分板块涨幅前五的板块为：PCB 设备（+252%）、3C 设备（+129%）、 可控核聚变（+119%）、数据中心（+112%）、风电零部件（+94%）领涨机械行业。 铁路设备（-8%） 、船舶（-4%）、纺织服装机械（29%）、工控（31%）和油气设 备（34%）表现相对低迷。
涨幅居前的板块估值普遍较 2024 年有所提高；涨幅靠前且估值提升明显的主要 是科技主题：锂电、半导体、数据中心、人形机器人，但其中 PCB 设备估值反而 降低，系产业趋势下业绩增幅最为突出；涨幅、业绩、估值相对匹配的是出口链 和重型装备板块；涨幅有限而估值提升的主要集中在通用板块，内需相关度较高， 业绩有待改善；
截至 2025 年 Q3 末，机械设备行业仍然低配。2025 年 Q3 机械设备行业总市值为 6.59 万亿元，占总市值比重为 5.6%。按机械行业总市值占全市场总市值比例计 算行业标配水平，2025 年 Q3 公募主动权益低配机械行业 1.03%。截至 2025 年 12 月 31 日，中信机械行业共包含 632 家公司，合计 6.67 万亿总市值，市值中位数 56.54 亿元，由此我们更倾向认为造成了低配现状的原因系市值占比较大的公司大多属于传统方向，而机械行业机会多点开花，更偏向新兴产业，市值一般偏小。 从公募主动权益机械行业前十大重仓变化来看，2025 年 Q3 新进的是英维克、科 沃斯、帝尔激光，方向覆盖 AIDC、机器人、PCB 设备。
2、需求端：内需磨底，外需释放积极复苏信号
内需方面，2025 年中国制造业内需整体表现偏弱，但年末呈现边际改善迹象。从 核心数据看： 价格端：2025 年价格指标显示通缩压力显著：全年 PPI 同比下降 2.6%，生产资 料价格拖累明显，反映工业领域需求不足； 库存端：当前正处于从被动去库向主动补库切换的关键阶段。2025 年 1-11 月份， 工业企业产成品存货同比增速始终处于 2%-5%区间；
需求端：年末翘尾呈现边际改善趋势。2025 年 11 月，日本对华机床出口增速 30%， 1-11 月累计增长 17%，剔除日元贬值因素后，增速仍旧相对提升；2025 年 12 月 制造业 PMI 回升至 50.1%，重回荣枯线上方，新订单指数升至 50.8%，显示市场 需求回暖。这一反弹主要由大型企业和高技术制造业带动，小型企业景气度反而 回落，反映出政策红利传导存在结构性分化。 总体来看，2025 年制造业内需在政策托底下逐步筑底，但尚未实现全面复苏。
外需方面，2025 年制造业外需在年底呈现出积极的复苏迹象。从 PMI 指标来看， 2025 年 4 月关税冲击下，各国制造业 PMI 显著承压。随着关税影响逐步消退，6 月开始各国制造业 PMI 触底反弹，目前稳定处于荣枯线上的是印度和越南。进入 年底，一方面，中国新出口订单指数呈现边际改善；另一方面，以美国为首的全 球主要经济体通胀压力缓解，2025 年 11 月，美国核心 CPI 同比增长 2.6%，显著 低于 3.0%的市场预期，显示出非关税驱动的核心通胀已显著改善 。货币政策转 向宽松，为全球总需求的稳定和恢复创造了有利的宏观环境 。尽管存在贸易摩擦、 地缘政治等不确定性因素，但整体趋势表明，2025 年制造业外需在经历前期压力 后，正随着全球经济周期的调整而逐步回暖。
在当前内需磨底、海外需求复苏的背景下，子板块的收入结构已呈现清晰的“海 外驱动强化”特征：一方面，传统出口链（工业品/消费品/海外地产）的海外收 入占比连续四年攀升，2024 年普遍突破 50%，成为板块收入的核心压舱石；另一 方面，人形机器人、光伏设备、数据中心等新兴制造赛道的海外占比也在 2024 年 突破 30%，印证海外需求复苏既覆盖传统领域，也向高景气新兴赛道延伸。从 2025 年的趋势看，受益于海外需求驱动，具备较大海外占比提升潜力的板块还有矿用 设备和风电设备，值得重点关注。
3、成本端：呈现持续的结构性改善趋势
2025 年钢材成本继续改善。2025 年 6 月底至 8 月初有小幅抬头趋势，但整体同 比 2024 年仍是改善趋势；其他重要的金属原材料中，作为刀具关键原材料的钨 价持续上涨。2025/1/1-2025/12/31，黑钨精矿、APT 涨价幅度分别为 221%、218%。 钨作为国家战略资源，近年来我国持续加大钨矿资源开采管控，供给端持续紧缩， 同时 PCB、光伏、核聚变等下游需求多点开花，未来钨价有望维持高位运行态势。
2025 年各路运价指数均处于持续下降通道中。其中，美东/美西/欧洲航线下滑幅 度较大；6-7 月，各路运价经历小幅抬头后继续下滑。
4、经营表现：双周期共振下的结构性拐点强化
根据中信行业划分，2025 年前三季度机械行业呈现“营收逐季加速、利润弹性 超收入”的特征： 收入端，累计营收同比增长 8.3%，单季增速从 Q2 的 6%回升至 Q3 的 10%，增长加 速源于海外需求复苏的持续兑现（出口链订单延续高景气），叠加国内 AI、新能 源等细分领域需求的边际回暖，带动行业营收摆脱前期磨底状态； 利润端，累计归母净利润同比增长 14.9%，显著快于收入增速，但从利润率数据 看，行业毛利率（2025Q3 为 22.0%）较前期基本持平，利润弹性并非来自毛利率 改善，而是依托“营收扩张的规模效应”（营收体量扩大摊薄固定成本）+“费 用端精准管控”（期间费用率下行推动净利率从 2024Q4 低位回升至 6.0%）。 现阶段看，机械行业业绩弹性不再依赖毛利率改善（如原材料降价、结构优化），而更偏向“营收规模扩张+内部运营效率提升”的组合，在成本低位、价格稳定 的背景下，盈利韧性锚定了行业自身的运营优化能力。整体来看，当前行业处于 “收入复苏+效率改善”的良性阶段，后续重点跟踪海外需求复苏弹性，或将带 动新一轮市场结构优化，促进毛利率改善。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
