全年来看，建材板块表现较好，建筑板块整体偏弱。截至2025 年12月31日，建筑装饰板块全年上涨 6.7%，在申万各行业中表现位居中下游，25 年涨跌幅排名为第 25 位；建筑材料板块年初至今上涨 22.1%，在申万各行业中表现中上，25年涨跌幅排名为第 12 位。
1.1 建筑：板块整体承压，个股表现分化
建筑行业整体跑输大盘，少数子行业跑赢大盘。截至2025 年12 月31日，上证指数全年上涨 18.4%至 3968.8 点，建筑行业跑输大盘11.7 个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第 25 位。建筑子行业方面，装修装饰、园林工程和其他专业工程板块跑赢大盘，其中装修装饰板块上涨 41.5%、园林工程板块上涨30.7%、其他专业工程板块上涨 23.9%，位居涨跌幅榜前三位；工程咨询服务、国际工程、钢结构、化学工程板块较年初分别上涨 14.2%、11.7%、10.4%和 0.2%；而基建市政工程板块较年初下跌，下跌 1.7%。 建筑板块个股表现分化。建筑行业年初至今涨幅居前的大多数与其他专业工程相关，业务转型和细分专业赛道成为主要增长点。跌幅较多的个股大多属于工程咨询板块，主要系地方政府财政承压较大、行业市场低迷等影响，这些公司业绩出现下滑。
1.2 建材：寒冬渐退，草芽半显新绿时
建材板块整体有所修复，全年相对大盘小幅领先。截至2025 年12 月31日，建材行业全年跑赢大盘 3.7 个百分点，在申万各行业中涨跌幅位列第12 位。建材子行业方面，玻纤制造、耐火材料和水泥制品板块跑赢大盘，其中玻纤制造板块大幅上涨 97.3%、耐火材料板块上涨 27.5%、水泥制品板块上涨25.0%，水泥制造板块上涨11.9%，其他建材板块上涨 5.5%；而玻璃制造和管材板块较为弱势，较年初分别下跌1.3%和 7.7%。 建材板块寒冬减退，草芽半显新绿时。个股方面，建材行业年初至今涨幅居前的大多数属于其他建材板块，主要源于反内卷背景下行业竞争格局优化、头部企业营收业绩持续改善；跌幅较多的个股大多数主要业务为传统的建筑材料，对房地产市场的依赖度较高。
2.1 地产数据：开竣工仍弱，但对建材的边际影响已经大幅减弱
地产行业与建筑建材行业是紧密联动的上下游产业链共同体，地产行业的供需变化深刻影响着建筑建材行业景气度。2025 年我国房地产市场延续深度调整趋势，开竣工数据持续弱运行，商品房销售低位震荡。根据国家统计局数据，2025年全国房屋新开工面积为 5.9 亿平方米，较去年同期下降20.4%；全国房屋竣工面积为6.0亿平方米，较去年同期下降 18.1%；全国商品房销售面积为8.8 亿平方米，较去年同期下降 8.7%；全国商品房销售金额为 8.4 万亿，较去年同期下降12.6%。从当前表观数据得知，当前地产行业的主要矛盾仍是需求不足，并且需求可拆解为购房意愿和购房能力。购房意愿和利率环境、租金回报率、房价预期等密切相关，而购房能力和居民预期收入直接联系，短期来看，在当前经济环境下地产行业马上企稳回升的压力仍大。但中长期来看，很多积极因素正在积累：1）欧美降息通道已经打开，我国的货币&财政政策空间有望进一步打开，在2026 年央行工作会议及国新办新闻发布会上，官方释放明确信号，不仅会继续通过降准释放流动性，还会通过降息来降低融资成本；2）继 24 年 9 月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌回稳，之后存量房贷利率下调、契税下调等需求端政策继续加码，并且预期城改货币化、收储等增量政策蓄势待发，充分彰显上层对地产稳成交稳房价的决心；3）商品房销售面积从 2021 年高点连续四年多回落后，行业逐渐进入底部区间，地产需求进一步下行对建筑建材行业的边际影响已经减弱。
2.2 供给侧积极变化先于需求侧，建材基本面与估值均有望修复
虽然在需求侧建材行业面临的压力还要持续一段时间，但在供给侧行业竞争格局已经有了积极变化，并且行业细分板块结构性分化明显：1）与新开工强相关的水泥等大宗建材面临需求仍疲软的困境，但受益于行业反内卷政策，盈利水平有所修复；2）与竣工强相关的玻璃行业景气度不佳，价格尚未出现明显回升；3）玻纤由于结构性需求向好，行业改善较为明显；4）消费建材（如涂料、防水）有存量支撑，行业已进入尾部出清阶段，预计龙头公司将率先走出底部。我们认为，对建材板块而言，当前投资逻辑为：一是聚焦“强者恒强”，在存量竞争中，消费建材龙头凭借渠道与品牌优势，提升市占率的逻辑将愈发清晰；二是寻找“新增长极”，关注与“三大工程”、城市更新以及出口链相关的结构性机会，这些领域的需求正逐步与传统地产周期脱钩。与 2024-2025 年相比，预计 2026 年建材板块基本面进一步恶化的空间已经不大（地产销售的量价在更低位，头部企业对大 B 渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
