贵金属：美国12月零售意外停滞，1月非农超预期但历史数据大幅下修，AI颠覆性担忧引发市场流动性冲击，经济风险依然持续；叠加美伊 会谈陷入僵局+美国1月CPI低于预期+肯尼亚加入非洲黄金增持行列，避险+降息+央行购金逻辑依然支撑贵金属走势。
（1）美国12月零售数据增长停滞，加剧市场对消费者支出动能的担忧。12月，美国未经通胀调整的零售销售额环比+0%，大幅不及预期的 +0.4%，亦低于前值0.6%；剔除汽车和加油站销售的核心零售销售则环比-0.1%。该数据表明假日购物季初期的活跃表现可能短暂且脆弱，美国 家庭部门仍面临高生活成本的压力；此外，尽管股市上涨可能支撑高收入家庭支出，但主要依赖工资增长的低收入群体消费表现依然疲弱。疲 软的零售数据加剧了市场对消费者支出动能的担忧，而消费者支出是美国经济增长的主要推动力。
（2）1月美国非农超预期、失业率走低，但历史数据大幅下修，就业数据的统计失真进一步暴露。1月，美国非农就业人口+13万人，大幅高于 预期的6.5万人，创2025年4月以来最大增幅；失业率降至4.3%，预期和前值均为4.4%。然而，劳工统计局同步大幅下修了去年就业数据，令前 期统计失真的程度进一步暴露：在截至2025年3月的12个月内，季调后非农就业总规模下修89.8万人（预期下修82.5万），2025全年就业增长 由初值的58.4万大幅压缩至18.1万，即2025年平均月度新增就业仅1.5万人，远不及初值4.9万人，表明2025年美国劳动力市场的实际疲软程度 远超此前认知。此外，2025年11月非农由5.6万下修至4.1万、12月由5.0万下修至4.8万——过去26份非农报告中，有25份遭遇最终下修。
（3）AI颠覆性担忧引发市场流动性冲击，黄金经历初期急跌后迅速反弹。2月12日，美股在连续几日的AI巨额投资能否真正大规模落地以及盈 利焦虑之下出现加速回调，市场避险情绪上升，股票、大宗商品和加密货币等风险资产均受波及，贵金属则因流动性需求和疑似算法交易抛售 下同样出现急跌，当日COMEX黄金跌3%、白银跌11%；但随后在2月13日，COMEX黄金迅速反弹2.3%收至$5064/oz，再度站上5000关口——这与历 史情景相符，即流动性冲击下黄金同样会经历初期急跌，但随后会因避险需求而迅速反弹。
（4）美伊局势依然紧张，“高风险、无解局、持久化”的地缘环境或持续。尽管上周在阿曼进行了会谈，但美伊双方仍陷入僵局。特朗普本 周表示，即使华盛顿和德黑兰准备恢复谈判，他仍在考虑向中东派遣第二艘航空母舰，并威胁伊朗如果其不同意美国要求（从停止核浓缩活动 到削减弹道导弹计划），美国将对其采取“非常严厉”的措施。五角大楼前官员、美国企业研究所高级研究员迈克尔·鲁宾表示：“不攻击伊 朗的代价将是巨大的。如果特朗普不动手，他的政治遗产将沦为：让伊朗拥有核武器的总统”。然而，根据汇通财经资料，市场认为当下美国 在中东的兵力难以快速解决伊朗问题，任何实质性打击都将代价高昂且后果不可控——换言之，“高风险、无解局、持久化”地缘环境或将持 续存在。若美伊对峙仍处于“谈不拢、打不赢、退不出”的状态，黄金的避险买盘有望呈现结构性支撑。
（5）美国1月通胀数据低于预期，市场押注26H1降息。美国1月CPI同比+2.4%（创2025年5月以来新低，预期+2.5%，前值+2.7%），环比+0.2% （预期+0.3%，前值+0.3%）；核心CPI同比+2.5%（创2021年3月以来新低，预期+2.5%，前值+2.6%），环比+0.3%（预期+0.3%，前值+0.2%）。 通胀数据意外走低，市场加大了对26H1降息的押注——CME显示，6月美联储降息25BP的概率51%、降息50BP的概率16%。
（6）肯尼亚加入非洲黄金增持行列。本周，肯尼亚央行行长表示将计划购入黄金以强化缓冲能力，成为最新一个寻求通过购买贵金属实现外 汇储备多元化的非洲国家。其他通过增持黄金充实储备的非洲国家还包括刚果（金）、卢旺达和纳米比亚。
（7）核心观点：避险+降息+央行购金逻辑依然支撑贵金属走势，在充分调整释放短期风险、波动率平缓后，仍建议持续关注。
工业金属：春节临近交易层面放大短期波动，中长期价格中枢向上逻辑不变。
（1）宏观层面，本周多空信息交织，本周三美国1月非农、失业率数据表现超预期，美联储降息预期降温，叠加临近春节机构持仓意愿显著下 降，商品价格回调。周五美国1月通胀数据降温超预期，美元指数小幅回落，有色金属价格小幅反弹。根据FedWatch，目前市场仍然预测2026 年美联储降息2次。
（2）行业政策方面，为应对通胀与中期选举压力，特朗普政府计划缩减钢铝关税，豁免部分产品并停止扩大征税范围，此前钢铝进口关税已 提升至50%，但由于COMEX铝库存水平较低（截至2026年2月13日，COMEX铝库存3834吨），我们预计若美国铝关税幅度缩减，对商品价格实际影 响较小。
（3）行业事件方面，South32曾于2025年8月表示莫桑比克Mozal铝厂可能因电力原因面临关停风险，2026年2月12日South32首席执行官表示， 因新电力供应协议未能达成，Mozal铝厂将于3月15日转入养护状态，Mozal铝厂2026财年产量指引为24万吨，相较2025财年实际产量下降32%， 我们将继续跟踪事件后续进展。
（4）从基本面来看，临近春节铜铝下游周度开工率环比均下降。但铜现货冶炼费仍然偏低，矿端供给仍然紧张。考虑美元指数表现相对疲软， 对铜价形成支撑。
稀土&磁材：前半周涨幅显著；后半周市场进入假期模式，稀土价格平稳运行。前半周，受市场看涨预期以及下游刚性需求补库采购量增加 的双重作用，稀土市场的询单活跃度显著提高，价格随之显著上涨；后半周，稀土市场价格维持平稳态势，主要系春节假期临近，稀土产 业链上下游企业逐渐进入假期模式，下游磁材企业纷纷暂停采购活动，导致市场整体询单量显著减少；同时，多数生产企业也选择暂停报 价，稀土价格因此未出现明显波动。展望春节前后，受市场交易活跃度降低的影响，稀土价格预计将继续保持在高位运行。
能源金属：全球最大镍矿26年镍矿配额或大幅削减。本周能源金属价格集体上涨，锂辉石精矿价格上涨6%，电池级碳酸锂价格上涨7%，电 解镍价格上涨3%，电解钴价格上涨2%。据华尔街见闻报道，印尼政府或对全球最大镍矿韦达湾镍业（PT Weda Bay Nickel）实施大幅配额 削减。韦达湾镍业今年的矿石生产配额将从2025年的4200万吨骤降至1200万吨，降幅高达71%，远超市场预期。我们认为印尼削减镍矿产出 态度坚决，考虑到印尼在镍矿供给上的地位，我们认为印尼有能力推涨镍价。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
