业务集中于汽车轴承，海外盈利强劲
斯菱智驱主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售。主要产品应用于制 动系统、动力系统和传动系统。产品包括轮毂轴承单元、轮毂轴承、圆锥轴 承、离合器轴承、涨紧轮及惰轮轴承、单向皮带轮、重卡轴承、驱动电机轴 承等。制动系统类轴承是主要收入来源，2024 年制动系统类轴承营收占比 80.22%，销售量达到 1278.92 万台套。公司产品主要应用于汽车行业的售后 市场和主机市场。售后市场最终客户以独立品牌商、大型终端连锁为主，客 户包括辉门、GATES、GMB、WJB、FEBI 等独立品牌商，以及 NAPA 等 大型连锁商等；主机市场最终客户以境内主机厂及其一级供应商为主，已和 福田汽车、奇瑞汽车、一汽大众和上汽大通等主机客户建立交流与合作，客户涵盖 KNOTT、诸城市义和车桥有限公司等。 目前公司拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地共四个现代化厂区， “年产 629 万套高端汽车轴承智能化建设项目”将在 2026 年完成，建成后将 新增 629 万套高端汽车轴承年产能。此外，公司于 2024 年正式成立机器人 零部件事业部，主要研发、生产和销售机器人零部件产品。谐波减速器的核 心设备于 2024 年底陆续到位，可实现小批量生产。公司于 2025 年投资第 二条产线，预计年底达产。
分区域看，公司产品销售高度依赖海外市场，外销收入占主导地位。 2022-2024 年，公司外销收入占比分别为 70.09%、 69.19%、68.37%，均接 近 70%。在稳固外销基本盘的同时，公司正积极开拓国内市场，内销市场收 入在 2023 年和 2024 年均实现显著增长，收入增速分别为 6.64%和 7.70%， 远高于外销增速-2.82%和 3.66%，根源于：1）公司多年来深耕售后市场， 产品约 85%销往售后市场，15%销往主机配套市场。售后市场的规模取决于 汽车保有量，北美和欧洲地区汽车保有量占全球四成以上，中国售后市场的 成熟度与北美、欧洲等境外市场差距较大。目前，公司产品主要供给境外售 后市场，已实现北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖， 售后市场的需求较稳定。2）相较于成熟的境外售后市场，公司持续发力境 内主机配套市场，实现国内主机配套市场的突破。主机配套市场最终客户以 境内主机厂及其一级供应商为主，其需求主要与汽车销量有关。据中国汽车 工业协会数据显示，2024年中国汽车销量完成3143.6万辆，同比增长4.5%。 其中，新能源汽车表现尤为显眼。据公司 2024 年报援引 EVTank 最新数据 显示，2024 年中国新能源汽车市场销量达 1286.6 万辆，同比增长 35.5%， 占全球新能源汽车总销量的 70.5%。国际汽车制造商协会（OICA）数据进 一步显示，2025 年上半年中国汽车市场销量首次突破 1500 万辆大关，达到 1565.3 万辆，同比增长 11.4%。其中新能源汽车销量接近 700 万辆，同比增 速超 40%，新能源汽车已成为全球汽车行业发展的重要引擎。公司作为汽 车轮毂轴承领域的专业制造商，正不断优化产品结构，主动启动“年产 629 万套高端汽车轴承智能化建设项目”等，推进产能升级优化，为承接国内订 单储备产能。 公司外销业务展现出更强的盈利能力，2023-2025 前三季度毛利率分别 为 33.51%、32.94%、35.25%，分别高于内销毛利率 4.54pct、1.33pct、3.18pct， 拉动公司整体毛利率从 2023 年的 32.12%提升至 2025 前三季度的 34.33%。
股权清晰，从汽车轴承向具身智能业务演进
公司成立于 2004 年，前身为“新昌县双菱汽车轴承有限公司”，由姜岭、 杨琳共同出资设立，早期专注于第一代汽车轮毂轴承和圆锥轴承的生产与 制造。2006 年公司推动销售模式转型，从依靠贸易商将商品销售到境外的 单一化模式，向“贸易出口与直销”的多元化渠道拓展。2010 年，公司在原 有第一代轮毂轴承的基础上，开发并生产了第二代、第三代轮毂轴承 单元， 并在同年开始对生产线进行自动化改造，提高产线的生产效率，缩短生产周 期。2015 年，公司在新三板挂牌，首次进入资本市场。2017 年公司收购优 联轴承，将离合器、涨紧轮及惰轮轴承产品系列纳入自身体系，实现产品线 的横向扩张。2019 年公司收购开源轴承，充分发挥产业协同效应，完成了 北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖。同年，公司设立 斯菱泰国子公司推进全球化布局。2024 年公司进一步投资泰国子公司并建 立北美本地服务能力，深化全球产业布局。与此同时，公司于 2024 年积极 布局机器人零部件领域，已完成核心产品的研发并推进产线建设，形成“汽 车轴承+机器人零部件”双轮驱动的发展格局。2025 年 11 月公司购买购买银 球科技股权，共同推动在汽车零部件及人形机器人用精密轴承等重要领域 的深度合作，进一步提升公司综合竞争能力及整体盈利能力。
斯菱智驱的实际控制人为姜岭与姜楠。截至 2025 年 9 月，姜岭直接持有公司 32.97%的股份，姜楠直接持有 4.69%的股份，二人为父女关系，合计 控制公司 37.66%的股权，为公司实际控制人。公司旗下已构建覆盖研发、 生产、销售与国际化运营的完整体系，主要子公司包括斯菱智驱（上海）技 术有限公司、斯菱智驱（杭州）技术有限公司、新昌县斯菱汽车零部件贸易 有限公司、新昌县开源汽车轴承有限公司、斯菱轴承（泰国）有限公司、浙 江优联汽车轴承有限公司，业务协同与全球布局清晰。
业绩增长，盈利能力提升
主业稳健增长，持续增加战略性投入。公司 2025 H1 年收入 3.91 亿 元，同比+8.75%，归母净利润 0.99 亿元，同比+4.95%，主要因为：1）下 游汽车市场强劲增长，尤其新能源汽车。据公司 2025 年半年度报告，中国 汽车 2025 上半年产销同比分别+12.5%、11.4%，其中新能源汽车 2025 年上 半年产销量均接近 700 万辆，同比增速超 40%，带动产品需求增加。2）泰 国工厂产能利用率持续高位运行，高附加值新产品持续量产。3）公司为把 握机器人产业机遇，2025 年上半年投资建设第二条产线以提前储备产能， 短期内对净利润增速形成了一定的摊薄效应。 2025Q1-3，公司实现收入 5.81 亿元，同比+4.38%，归母净利润 1.40 亿 元，同比+2.17%，毛利率 34.33%，同比+1.74pct，净利率 24.06%，同比-0.52pct。 期间费用率 7.36%，同比+2.09pct，主要系销售费用率同比+0.46pct，研发费 用率同比+0.23pct，且财务费用率同比+1.45pct。
产品结构优化驱动毛利率提升，期间费用率有所上升。（1）2025 年 H1，公司综合毛利率 34.82%，同比+1.94pct，主要系公司持续优化产品和客户结 构，提高毛利率较高的产品销售占比所致。具体来看，25H1 制动系统类轴 承毛利率 34.86%，同比+3.46pct；传动系统类轴承毛利率 34.73%，同比0.54pct；动力系统类轴承 31.52%，同比-4.25pct。25H1 制动系统类轴承、 传统系统类轴承与动力系统类轴承占比分别为 80.22%、12.78%、5.27%，同 比分别为+3.38pct、+0.53pct、-2.65pct。我们认为，随着公司高端汽车轴承 产品结构持续优化及泰国基地产能爬坡完成，主营业务毛利率有望进一步 提升。同时，公司可基于汽车轴承领域积累的技术优势和成熟的供应链体系， 把握机器人产业高速发展机遇，为公司构建第二成长曲线。（2）25H1 公司 期间费用率 5.71%，同比+2.04pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率 /财务费用率分别为 1.81%/3.94%/4.96%/-5.00%，同比分别为+0.34pct/- 0.33pct/+0.58pct/+1.45pct。
原材料价格波动、汇率变化均影响公司毛利率。（1）2022-2024 年，公 司主营业务营业成本构成中，原材料占比分别为 64.48%、59.57%和 58.97%， 人工费用占比分别为 11.16%、12.59%和 12.71%，制造费用占比分别为 24.36%、27.54%和 27.82%。主要原材料包括钢材、配套件、毛坯件、辅料 等。其中，钢材、毛坯件、配套件的采购金额占比达 80%左右。配套件主 要包括滚动体、密封件、保持架、螺栓、传感器等，不同种类之间差异较大， 价格不具有可比性。毛坯件为定制件，产品规格众多且差异较大，价格亦不 具有可比性。钢材价格可能会到受宏观经济、期货价格等因素影响，价格波 动较大，给公司生产成本和盈利带来一定影响。
公司总体上采用“以销定产”和“销售预测”的生产模式。（1）采购规模 与业务规模动态匹配：2020 年和 2021 年要原材料采购金额与主营业务收入 均保持增长趋势；2022 年，受钢材市场价格下降及公司产量减少等因素综 合影响，采购金额同比下降 18.89%，同期主营业务收入较上年度存在小幅 增长，主要系受到产品结构优化影响。整体而言，斯菱智驱主要原材料采购 金额与业务规模相匹配。（2）原材料采购与耗用高度同步：2020-2022 期间， 公司三大核心原材料的采购数量与当期耗用数量的比率始终维持在 1.00 左 右，采购周期与生产启动周期基本重合，原材料采购直接服务于即期生产需 求。（3）采购量与产量勾稽关系稳定：2020-2022 期间，公司主要产品的单 位产品套圈耗用量保持稳定，轮毂轴承单元与轮毂轴承均约 3 只/套，圆锥 轴承与离合器、涨紧轮及惰轮轴承均约 2 只/套。同时，2020-2022 期间投入 产出比均稳定在 98%以上，采购周期与生产周期实现紧密协同。
（2）公司境外收入占比较高，而外销业务主要采用美元结算，汇率波 动会影响产品单价和汇兑损益等，从而导致公司盈利能力发生变化。一般来 说，人民币升值会降低产品人民币定价与毛利率。美元升值，会提高产品人 民币定价与毛利率。2022-2024 年，公司汇兑损益分别为 -1662.71 万元、- 446.35 万元和-1234.65 万元，占当年净利润的 -13.56%、-2.98%和-6.50%。
海内外基地产能持续释放
斯菱智驱是一家专注于精密零部件制造的厂商，目前已构建起“汽车轴 承为基、非车轴承为延伸、机器人核心部件为增长新引擎”的业务体系。在 汽车领域，公司作为轮毂轴承专业制造商，持续开发高性能、集成化轮毂轴 承单元，并紧抓全球售后市场机遇以巩固领先地位。同时，公司将技术拓展 至工程机械与农机等非汽车领域。在机器人赛道，公司依托精密加工与系统 集成能力，已成功开发谐波减速器、一体化执行器模组等关节核心部件，并 投资建设第二条产线以储备产能，积极把握人形机器人产业机遇，推动该业 务成为新的业绩增长点，实现从传统汽车零部件供应商向机器人领域核心 参与者的跨越。
公司目前拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地，共四个现代化厂 区。（1）第一、二、三工厂均位于浙江新昌。2020-2022 年公司的产能分别 为 2194.30 万套、2545.09 万套和 2545.09 万套。2023 年 9 月 15 日公司在 深圳证券交易所创业板上市，公司依托募集资金，启动“年产 629 万套高端 汽车轴承智能化建设项目”、“斯菱股份技术研发中心升级项目”以及补充流 动资金。“年产 629 万套高端汽车轴承智能化建设项目”进展顺利，预计 2026 年 9 月达产，建成后将新增 629 万套高端汽车轴承年产能，包括 120 万套 第三代轮毂单元、60 万套智能重卡轮毂单元、230 万套轮毂轴承及 219 万套乘用车圆锥轴承，有助于公司扩大高端智能产品的产能，丰富产品结构。 项目建成后，预计年均可实现新增收入 45477.32 万元，年均新增净利润 11436.97 万元，进一步提高公司整体生产经营能力。“斯菱股份技术研发中 心升级项目”围绕“轴承单元性能提升”、“新能源汽车轮毂电机及系统开发”、 “轮速传感器智能芯片的研发”、“智慧系统的开发与应用”等方向的课题展开， 建设期 2 年，预计 2026 年 9 月达产，本项目的建成将进一步增强公司的技 术研发能力和产品开发能力，提高公司的核心竞争力。
（2）2019 年公司在泰国大城工业区设立第四工厂，2023 年四季度开 始对泰国工厂进行第二期投资，以自有资金新购置了土地和厂房，并添置热 锻线、正火线、感应热处理生产线等设备进行扩产。2024 年 2 月斯菱泰国 工厂开始投产，主要研发、制造和销售轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承 等多个系列产品，并逐步进入量产阶段。2024 年 4 月启动第三期投资，产 能利用率维持在 70%-80%之间。2024 年斯菱泰国工厂获得 IATF16949 体 系证书和美国海关认可的原产地证（E-Ruling 认证函）。2025 年斯菱泰国 工厂通过 ISO14001 环境管理体系与 ISO45001 职业健康安全管理体系的国 际认证审核，产品面向东南亚、欧洲、北美等全球市场客户，有效提升公司 海外业务竞争力。目前泰国工厂第三期投资建设顺利推进，通过优化生产布 局和强化供应链协同，实现产能利用率持续高位运行。
（3）在机器人行业，公司于 2024 年设立机器人零部件事业部，计划逐 步开发和量产谐波减速器、执行器模组、丝杠三大类产品。2024 年二季度 设立“机器人零部件智能化技术改造项目”，建设周期为两年，预计 2026 年 5 月达产。2024 年底谐波减速器的核心设备实现小批量生产。2025 年上半 年公司投资建设第二条产线，以应对未来市场需求的释放。 总结而言，斯菱智驱的产能扩张沿着“总量跨越、结构优化、全球布局、 多维拓展”的路径实现全方位的系统性升级：数量上从上市前的 2545.09 万 套，到未来新增高端汽车轴承超 600 万套，总产能增长幅度为 24.7%；产品 结构向第三代轮毂单元、智能重卡轮毂单元等高端化产品战略升级；并通过 泰国基地的持续放量深化全球生产布局。此外，公司前瞻性布局机器人零部 件新业务，为整体业绩注入新增长动力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
