2026年专题研究：2025年公募信用债持仓，信用策略有何变化？

2025 年公募基金持债整体波动有升

2025 年，我国债券市场整体呈现震荡状态：春节后至三月中旬，受资金价格影 响，收益率大幅上行，4 月“对等关税”及央行 5 月初降息推动二季度收益率整 体呈现下行状态，7 月中旬至九月末先后的反内卷、增值税新政、公募销售新规 征求意见稿扰动推动收益率再度上行，10 月关税扰动打开做多窗口后收益率持 续下行，11 月中旬市场情绪再度转冷，长端债券资产大幅上行。从全年公募基 金配债的情况来看，整体呈现波动上升，2025Q1-Q4，公募基金持债量分别为 19.70 万亿、21.21 万亿、20.15 万亿、21.11 万亿，截至 2025Q4 公募基金持债 量处于历史较高水平，仅次于 2025Q2。

分债券品种来看，公募持仓国债自 2025Q2 开始持续下降，2025Q4 持有市值已低 于 2025Q1；公募持有政金债市值 2025Q3 回落，2025Q4 虽有上升但同样低于 Q1；公募持有同业存单 Q2 有所提升，Q3 下降后，Q4 持有市值再度回升；公募 持有信用债类品种市值整体呈现上升，持有企债市值逐月递增，持有中票市值 2025Q3 市值略有回落，但 Q4 重新回升，持有短融量整体相对平稳。

从资产类别来看，公募持有信用债及同业存单资产除 2025Q3 环比下降外，其余 季度均环比增加，持有利率债资产自 Q3 开始季度环比均有所下降，持有可转债 资产 Q3 环比大幅增加。2025 年，公募持有信用债、同业存单、利率债规模在三 季度环比均有所下降，主要受市场大幅回调影响。但四季度信用债被持有市值 明显增长且高于二季度，为全年最高；四季度存单被持有市场也有所增长，略 高于二季度，同样为全年最高；而利率债被持有市值环比自三季度持续下降。

从资产类别的仓位占比来看，2025 年信用债仓位占比持续提升，利率债仓位占 比自三季度开始明显下降，同业存单和可转债仓位整体呈现波动，三季度以 来，公募持债整体从利率策略向信用策略转变。分资产类别仓位占比视角，信 用债占比从 2025Q1 的 32.37%提升至 2025Q4 的 35.35%；利率债仓位占比则自 20025Q3 开始持续下降，Q3 相较于 Q2 下降 1.22pct，Q4 相较于 Q3 下降 1.33pct；存单占比 Q2 有所下降，随后 Q3、Q4 延续回升；转债占比在 Q3 明显 提升，Q2 和 Q4 均回落。

分信用债重仓明细来看，产业债持续获得增持，城投债被重仓市值整体波动下 行，金融债被重仓市值三季度环比下行较为明显。从公募重仓信用债明细来 看，产业债被重仓规模持续从 2025Q1 的 1412.89 亿元持续提升至 2025Q4 的 1800.71 亿元，而城投债被重仓市值则从 2025Q1 的 1146.05 亿元波动下降至 2025Q4 的 1023.23 亿元。金融债被重仓规模最多，但规模整体下降，2025Q1 被 重仓规模为 6360.72 亿元，2025Q4 被重仓规模则下降至 6266.08 亿元。

分信用债重仓明细占比来看，产业债占比持续提升，城投债占比略有下降，金 融债占比明显下降。从信用债重仓明细的占比来看，产业债占比从 2025Q1 的 15.84%提升至 2025Q4 的 19.81%，提升 3.97pct；城投债占比从 2025Q1 的 12.85%下降至 2025Q4 的 11.26%，下降 1.59pct；金融债占比最高，但 2025 年 各季度占比逐渐下降，由 2025Q1 的 71.31%下降到 2025Q4 的 68.93%，下降 2.38pct。

分基金类别：债基发行规模占比下降，高隐含评级重仓信用债占比 提升

2025 年全年共新发基金 1553 只，合计发行规模 8469.92 亿元。分季度来看， 2025Q1-Q4 各发行基金 1924.59 亿元、1803.54 亿元、2766.26 亿元、1975.53 亿元，Q3 发行规模最高。分基金类型来看，全年债券型基金发行规模占比最 高，为 41.56%，其次为股票型基金，占比 36.11%，混合型基金、Reits、FOF 基 金、QDII 占比相对较少，分别为 11.94%、4.74%、4.34%、1.30%。 分季度看不同基金发行规模占比变化，债券型基金占比自 2025Q3 开始下降，混 合基金占比年内持续提升，股票型基金整体呈现波动，FOF 基金四季度发行规 模占比大幅提升。分季度来看，债券型基金发行规模占比自三季度开始明显下 滑，2025Q3 相较于 Q2 下降 11.93ptc，Q4 相交于 Q3 下降 10.44pct；混合基金 的占比持续提升，从 2025Q1 的 4.00%提升至 2025Q4 的 19.01%；FOF 基金占比则 在 2025Q4 大幅增加至 11.33%。

从不同类型基金重仓信用债规模占比来看，中长期纯债券类型基金重仓信用债 占比最高，但占比年内持续下降，二级债基和被动指数债基重仓信用债占比均 有提升。中长期纯债基金重仓信用债占比一直维持在 50%以上，但 2025Q1- 2025Q4 占比持续下降，从 59.24%下降至 53.02%；被动指数基金重仓信用债占比 持续提升，从 2025Q1 的 2.17%增长至 2025Q4 的 6.68%；二级债基重仓信用债占 比自 2025Q3 开始上升，至 2025Q4 提升至 11.52%。

从不同类型规模基金重仓信用债类型的情况来看，金融债为各类型基金最主要 重仓信用债，产业债被各类型公募基金重仓水平次于金融债，城投债被重仓占 比年内整体下降。从不同类型规模基金重仓信用的类型来看，金融债被重仓占 比除 2025Q2 货基及 2025Q2-Q4 指数型债基外，占比均在 50%以上，其中二级债 基重仓金融债规模占比明显提升；产业债被各类公募基金重仓占比整体也相对 较高，其中 2025Q2 货基及 2025Q2-Q4 指数型债基重仓产业债占比均超 50%，此外，短期纯债基金、货基、偏债混合基金、灵活配置型基金重仓产业债占比均 在 20%以上；除中长期纯债基金外，其余类型基金重仓城投债占比均有所下降。

从各类债券基金重仓信用债的隐含评级情况来看，各类型基金 2025 年重仓低评 级信用债占比均有所下降，除中长期纯债基金外，其他类型基金重仓高评级信 用债占比均明显提升。不同类型债基在高评级和中评级配置变化也有差异，但 整体来看，各类型基金 2025 年各季度重仓低评级信用债占比有所下降；中长期 纯债基金重仓中评级信用债占比有所提升，重仓高评级信用债占比有所下降； 一级债基、二级债基、短债纯债基金、货基、偏债混合基金重仓高评级信用债 占比均有所提升，其中货基重仓高评级信用债比例整体较高。