节前一周机构持券过节意愿增加，央行暖意频释，收益率震荡下行。其中 10Y、30Y 国债 收益率分别下行 2bp、0.5bp。周一周四收益率下行，周二周三周五收益率涨跌互现。 周一，盘初交易盘情绪分歧，长债收益率陡峭化下行，近午间小幅调整。午后国债期 货震荡拉升，长债快速下行突破早盘低点。期货收盘后，现券涨幅缓步收窄。 周二，早盘收益率延续前日下行态势，近午间 10Y 国债活跃券一度突破前日低点至 1.7925%，随后受止盈情绪影响回调。午后资金面边际转松，收益率再度走低后震荡上行。 周三，前日晚间发布的货币政策执行报告延续支持性货币政策基调。当日通胀数据公 布叠加盘初交易盘全面买入，收益率快速下行。此后市场多空情绪迎来转变券商转为卖方 主力，债市涨幅缓步收窄，短端受资金偏紧影响小幅收跌。 周四，资金面均衡偏松，交易盘及保险积极涌入买盘，收益率普遍下行。临近尾盘， 国债期货跳水，叠加止盈情绪影响，收益小幅回升。央行公告次日将超额续作 5000 亿 6 个月期买断式逆回购操作，市场反应有限。 周五，早盘资金面边际转紧，随着券商、基金相继步入卖方阵营，收益率震荡上行。 午后权益市场跌幅扩大，收益率随之震荡下行。日内中长端利率曲线陡峭化上移，超长端 表现略好。
出行大幅增加。2026 年春节假期时间较长，且时间较往年偏晚、气候适宜，出游需求较 高，春运前 21 日（2 月 2 日-2 月 22 日），全社会跨区域人员流动量达 55 亿人次，同比 增长 6%，且 2 月 18 日（春运第 17 天）之后单日人员流动量均超过 3 亿人次，2 月 22 日单日人员流动量接近 4 亿人次。 从结构看，春运前 21 日铁路、水路、航空、公路累计出行人次分别为 2.3 亿人次、0.2 亿 人次、0.4 亿人次、40.8 亿人次，同比增速为 5.3%、22.8%、5.5%、6.0%。 从市内交通来看，春节前 10 城地铁合计客运量与 2025 年水平接近，春节假期期间（除 夕至初四）客运量则显著提升，相较去年同期增长 8.5%。
“乐购新春”等政策带动消费需求旺盛。春节期间商务部等部门印发《2026“乐购新春” 春节特别活动方案》《关于做好 2026 年春节假期消费品以旧换新工作的通知》等政策， 带动假期消费较快增长，假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较 2025 年假期 前四天增长 8.6%，假期前三天，商务部重点监测的 78 个步行街（商圈）客流量、营业额 比去年假期前三天分别增长 4.5%和 4.8%。 电影消费方面，截至 2 月 22 日，2026 年春节档电影总票房（含预售）突破 50 亿元，连 续 8 年观影人次破亿，且 2 月 23 日 2026 年年度电影总票房（含预售）突破 80 亿，暂列 全球单一市场票房第一；春节期间地产销售弱于季节性，仍待复苏。
美国最高法裁决关税非法，GDP 增速低于预期，通胀仍然偏高。海外方面，当地时间 20 日，美国最高法院裁定 IEEPA 关税非法，不过特朗普次日下令根据 1974 年贸易法第 122 条对所有进口商品加征 15%的关税，最长期限为 150 天；受到联邦政府停摆影响，美国 四季度 GDP 环比折年率仅 1.4%，远低于市场预期的 2.5%和三季度的 4.4%，同时，通胀 仍然偏高，12 月 PCE 物价指数同比 2.9%、核心 PCE 物价指数同比 3%，均高于前值。 原油上涨约 6%，韩国股市大涨。春节期间，国际主要大类资产多数上涨，其中商品中原 油、天然气上涨较多（5.9%、1.8%），韩国、欧元区、英国股市分别上涨 5.5%、2.4%、 2.3%，而港股表现相对较弱，恒生科技指数下跌 2.8%。
资金面保持平稳，债市或维持震荡。节前 10Y 国债利率下破 1.8%关键点位，相较政策利 率利差下破 40BP，当前进一步宽货币预期不高，利率进一步下行空间有限，或将维持震 荡走势，后续重点关注两会政策预期、外部关税变化、权益市场情况等。春节前后资金面 保持平稳，预计央行仍将积极投放，保障政府债顺利发行，资金面或保持平稳运行，策略 上仍建议以票息策略为主，继续关注利差压降的机会，如国开-国债利差、二永-普信利差、 期限利差、地方债-国债利差。中长期来看，2026 年或类似 2021 年处于利率高位磨顶阶 段，建议逢调整适度拉长久期。
2.1 资金面：央行净投放，资金平稳过渡
节前一周央行公开市场净投放 13969 亿元。2 月 9 日-2 月 14 日，央行公开市场投放 18024 亿元，其中逆回购投放 16524 亿元，周二国库现金定存发行 1500 亿元；逆回购到期 4055 亿元。节后一周周二票据到期 200 亿元，周三票据到期 300 亿元、国库现金定存到期 1500 亿元、MLF 回笼 3000 亿元，周五票据发行 500 亿元；逆回购到期 22524 亿元，到期量 大于节前一周。
资金利率下行。2 月 9 日-2 月 14 日，R001、DR001 较 2 月 6 日分别变动-3bp、+4bp 至 1.33%、1.31%；R007、DR007 较 2 月 6 日分别下行 18bp、14bp 至 1.34%、1.32%； 3M 存单发行利率震荡上行后回落，FR007-1Y 互换利率先下后上再回落；截至 2 月 14 日， 3M 国股银票转贴现价为 1.20%，较 2 月 6 日上行 19bp。
2.2 二级走势：震荡下行
节前一周收益率震荡下行。其中，除 3m 外，其余关键期限的国债利率均下行；除 3Y-1Y、 5Y-3Y、10Y-7Y 外，其余关键期限的国债期限利差均走阔。截至 2 月 14 日，10Y、30Y 国债收益率较 2 月 6 日分别下行 2bp、0.5bp 至 1.79%、2.25%；二者期限利差上行 2bp 至 46bp，处于历史高分位数水平。
节前一周 10Y 国债新老券利差续降、10Y 国开债新老券负值利差走阔；30Y 国债 25 特国 02 与 25 特国 06 间利差窄幅震荡。10Y 国债方面，2 月 14 日新老券利差为-0.1bp（2 月 6 日为 0.1bp）。10Y 国开债方面，2 月 14 日新老券利差为-3.2bp（2 月 6 日为-2.9bp）。30Y 国债方面，次活跃券（25 特国 02）与活跃券（25 特国 06）之间的利差在 0bp 附近 窄幅震荡。
2.3 债市情绪：银行间杠杆率下降、利率债基久期中位数小幅增加
截至2月14日，30Y国债周换手率回落至32%，50Y-30Y国债利差较2月6日走阔0.1bp， 30Y-10Y 国债利差较 2 月 6 日走阔 1.5bp 至 46bp；银行间杠杆率降至 107.3%、交易所杠 杆率升至 123.5%；中长期纯债型基金久期中位数节前下降至 2.55 年，其中利率型久期中 位数较 2 月 6 日小幅增加 0.01 年。10 年国开债隐含税率走阔。
2.4 债券供给：2月最后一周国债发行规模将增加
节前一周利率债净融资额增加。2 月 9 日-2 月 14 日，利率债净融资额为 5319 亿元，环 比上周减少 3515 亿元。国债、地方政府债净融资额下降，政金债净融资额上升。其中， 国债净融资额为 844 亿元，环比减少 1276 亿元；地方政府债净融资额为 3205 亿元，环 比减少 2589 亿元；政金债净融资额为 1270 亿元，环比增加 350 亿元。
2 月最后一周国债发行规模将上升。2 月 9 日-2 月 14 日共发行国债 3 只，合计发行规模 2000亿元、环比前一周减少1970亿元。2月10日财政部续发7Y附息国债250025.IB 1300 亿，全场倍数 3.84 倍、边际倍数 8.13 倍，加权中标利率为 1.61%。2 月 24 日将新发 10Y 附息国债 260005.IB、发行规模 1350 亿；新发 3Y 附息国债 260004.IB、发行规模 1300亿。
2 月最后一周地方债发行规模有所减少。2 月 9 日-2 月 14 日发行地方政府债 49 只，发行 规模 3221 亿元，环比减少 2575 亿元。2 月 9 日-2 月 14 日发行政策性金融债 17 只，发 行规模 1270 亿元，环比减少 570 亿元。2 月 24 日至 2 月 28 日当周地方政府债计划发行 2564 亿元、环比减少 657 亿元。 节前一周同业存单由净融资转为净偿还，平均发行利率小幅下降。2 月 9 日-2 月 14 日同 业存单发行总额为 7129 亿元、环比增加 2067 亿元，总偿还 9400 亿元，净偿还额为 2271 亿元。平均发行利率小幅下降 0.6bp 至 1.59%。
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