公司作为全球领先弹性面料和女性内衣物料制造商，深度绑定头部内衣和运动品牌， 前瞻性全球化产能布局，运动服装面料成为增长主引擎。1994 年公司于广东东莞成立，以 织带业务起家，随后逐步成长为全球内衣物料制造商龙头，2014 年于联交所上市后切入运 动服装赛道，主营产品从女性内衣物料织带、内衣弹性面料、蕾丝，向运动服装弹性织物 面料拓展，打造增长新引擎，2016 年起布局劳动力成本更低的越南和斯里兰卡海外生产基 地，响应品牌客户需求。2024 年公司实现收入 51.6 亿港元（同比+20.5%），归母净利润 6.1 亿港元（同比+75.3%），公司业绩快速反弹。2025H1 受关税影响公司收入/归母净利润 分别同比-2.3%、-6.1%至 23/2.6 亿港元。
公司主营产品为弹性织物面料、弹性织带、蕾丝，2014 年切入运动服装赛道，弹性面 料成为收入增长主引擎。2014 年之前主营产品为女性内衣物料，包括弹性织物面料、织带 和蕾丝，2014 年逐步切入运动服饰赛道，主营产品向运动服饰面料拓展。24 年公司实现收 入 51 亿港元，其中运动服装弹性织物面料、内衣弹性织物面料、弹性织带、蕾丝的收入分 别为 28.1/12.1/9.9/0.6 亿港元，占比分别为 55%/24%/19%/1%，2014 年-2024 年收入 CAGR 分别为 31%、2%、5%、4%，受益于户外弹性服饰高景气度，运动服装弹性织物面料成为 公司收入增长主引擎。
公司深度绑定头部内衣品牌客户，新拓运动品牌客户成为增长新动能，客户集中度有 充分提升空间。从客户类别来看，深入绑定头部内衣品牌，切入运动品牌客户逐渐放量， 公司以内衣物料制造起家，从 2004 年起与维密、M&S、PVH 等品牌开启深入合作，2016 年起切入运动服装赛道，进入优衣库、斐乐、lululemon、UA 等知名品牌供应链；从客户 集中度来看，2024 年第一大客户销售额占比 13%，前五大客户占比为 46%，头部客户集中 度尚有较大提升空间。
1.1 发展历程：内衣面料起家，积极拓展运动面料业务
公司发展分为三个阶段，1994 年创立之处以内衣织带业务起家，2003 年切入内衣弹性 织物面料市场，到 2014 年港股上市时已成长为全球内衣面料龙头，并开启切入运动市场打 造第二成长曲线。 1) 第一阶段（1994-2003 年）：公司成立并开始从事织带业务。1994 年，东莞润达 成立，即东莞润信的前身，1994-2003 年，公司以织带业务为主，通过与成衣厂合作和开发 客户的方式开拓内衣市场。2) 第二阶段（2003-2014 年）：专注女性内衣市场，逐步成长为内衣面料全球龙 头。2003 年公司决定进入弹性织物面料制造行业。2004 年东莞市生产厂房投产，公司开始 生产弹性织物面料。2010 年，公司通过架构重组成立东莞润信，进一步扩大弹性织带业务 投资，2014 年于港股上市，公司已逐步进入内衣品牌客户的供应链核心位置。 第三阶段（2014 年至今）：运动面料成为增长新引擎，海外产能布局推动发展。2014 年后，随着内衣市场空间被充分挖掘，公司转向运动市场打造第二成长曲线。得益于运动 产品面料结构与内衣相似，且用料需求量较内衣更大，运动板块的快速成长为公司提供了 最主要的收入来源。2017 年起，由于国内人工成本的增加并应对中美贸易摩擦，公司积极 布局劳动力成本更低的越南、斯里兰卡生产基地，以满足国际品牌客户多元化产地要求。 2024 年 11 月公司对越南义安合计 5.9 亿美元的直接投资项目获批，进一步扩张公司海外版 图。
1.2 股权结构集中，高管团队从业经验丰富
公司股权结构集中，所有权与经营权深度绑定。公司创始人兼实控人卢煜光先生持有 公司股权 61.59%，行政总裁张海涛先生和首席运营官郑婷婷女士为夫妻，共同持有公司股 权 7.52%，公司执行董事吴少伦为董事会主席卢煜光之妹夫，持有公司股权 3.89%，公司 所有权与经营权高度绑定。
创始人深耕行业 30 余年，二代逐步接班担任首席战略官，高管均具备多年纺织业经 验。公司董事会主席卢煜光先生拥有近 30 年纺织行业从业经验，能够对公司整体业务策略 和战略计划进行全局性把控。卢立彬系公司主席卢煜光之子，自 2017 年加入公司，目前担 任公司首席战略官，负责协助董事会制定本集团的未来战略及方向。公司创始人卢煜光年 富力强深耕行业多年，二代卢立彬年轻有为且深入参与公司治理。
1.3 财务分析：运动弹性面料收入迅速增长，利润率恢复向上
公司收入增速领跑行业。公司收入规模展现出稳健增长态势，2014-2024 年公司营业 收入从 18.8 亿港元大幅增长至 50.6 亿港元，CAGR 达 10.4%，公司通过不断拓展运动客户 和海外新建产能，规模增速显著领先行业。
运动弹性面料收入占比过半，得益于全球化产能布局海外收入显著提升。按业务拆分 收入，2025H1 运动服装弹性织物面料、内衣弹性织物面料、弹性织带、蕾丝收入占比分别 为 53%、25%、22%、1%，运动服装面料成为公司收入增长的主要驱动力。按地区拆分收 入，从 2014-2025 年公司海外收入占比由 30%提升至 60%，收入来源逐渐多样化，其中越 南收入份额提升最快，由 1.7%增长至 10.9%，得益于公司在越南布局产能基地更好地满足 海外客户需求，未来预计优先进一步扩大越南产能。
弹性织物面料毛利率逐年向上，产能扩建高投入期已过净利率攀升。22 年及以前，在 公司三大业务中，蕾丝和弹性织带毛利率分别在 40%和 30%以上，显著高于弹性织物面 料，为拉高公司整体毛利率做出贡献。23 年起弹性织物面料毛利率反超其他两类业务，加 之产能基地规模效应显现，共同带动毛利率、净利率恢复增长。25H1 公司毛利率出现小幅 下滑，主要由于美国对等关税影响下产能利用率下降。
毛利率净利率逐年回升，处行业第一梯队，费用率保持稳定。公司 2024 年实现毛利率 /净利率 27% / 12%，同比+3 / +3 pct，在收入体量相较同业偏低的背景下，毛利率水平已有 显著修复，伴随收入体量扩张有望进一步发挥规模效应。2024 年销售/管理/财务费用率分别为 4% / 7% / 2%，分别同比+0.2 / -0.5 / -0.7 pct，费用率水平已趋于稳定，净利率有望伴 随毛利率的提升而同步提升。2025H1 公司实现毛利率/净利率 27% / 12%，销售/管理/财务 费用率分别为 5% / 7% / 2%。
人均创收行业中游水平，2024 年实现人均盈利 5.4 万港元。人均创收能力方面，公司 2024 年实现人均创收 45.9 万港元，同比+4%，处于行业领先水平。人均盈利能力方面，公 司 2024 年实现人均盈利 5.4 万港元，同比+48%，是同期可比公司除儒鸿外人均盈利能力最 高的企业。
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