1.1. 市场地位：聚焦主业，行业领先
深耕风电传动领域，全球及国内市场份额稳居前列。公司成立于 2017 年，总部位 于江苏无锡，是一家专业从事高速重载精密齿轮传动产品研发、生产与销售的高新技术 企业。自成立以来，公司始终聚焦于风电主齿轮箱（增速器）这一核心赛道，现已构建 起从前端开发设计、中端批量生产到后端运维服务的全业务链体系，具备从 1.5MW 到 22MW 全系列产品的研发和生产能力。根据 QYResearch 统计数据，2024 年公司在风电 主齿轮箱领域的全球市场占有率为 10.36%，位列全球第三；中国市场占有率为 16.22%， 位列全国第二，已成为全球风电主齿轮箱行业的核心供应商之一。 发展历程：从初创整合到产能扩张，迈向资本市场新征程。回顾公司发展历程，大 致可分为三个阶段：1）初创与整合期（2017-2019 年）：公司于 2017 年成立，创始人 刘建国先生曾任南高齿董事、总经理及总工程师，拥有深厚的技术积淀。2018 年，公司 通过收购北京德力佳增速机设备有限公司（原三一重能增速器产能），快速切入风电齿 轮箱制造领域，不仅获得了成熟的生产线，更奠定了与下游龙头的合作基础。2）产能扩 张与技术突破期（2020-2023 年）：2020 年公司整体搬迁至江苏无锡，产能实现飞速发 展。公司紧跟行业大型化趋势，2021 年其 10-12MW 海上半直驱齿轮箱测试通过并入选 国家能源局首台（套）重大技术装备项目。2023 年，随着德力佳二期技改完成，公司整 体产能提升至 20-22GW，市场地位进一步巩固。3）资本化与全球化布局期（2024 年至 今）：2025 年 11 月，公司成功在上交所主板上市，募集资金 18.67 亿元用于陆上及海 上风电齿轮箱扩产项目。
营收结构高度聚焦，充分受益行业高景气度。不同于同行业可比公司（如中国高速 传动、中国动力等）业务多元化的布局，德力佳的业务结构呈现出“极度专一”的特点。 公司主营业务收入主要来源于风电主齿轮箱的销售，产品覆盖双馈（高速传动）和半直 驱（中速传动）两种主流技术路线。根据招股书数据，2022 年至 2024 年，公司风电主 齿轮箱收入占主营业务收入的比例分别为 99.04%、99.29%和 98.99%。这种聚焦战略使 得公司能够集中资源进行技术迭代与成本控制，同时也意味着公司业绩与风电行业景气 度呈现高度正相关。在“双碳”战略及风电装机需求回暖的背景下，公司凭借稳固的市 场地位和专注的业务布局，有望持续受益于行业红利。
1.2. 产品矩阵：全谱系覆盖，双路线并举
全功率覆盖：产品线覆盖 1.5MW 至 22MW 全系列，能够满足从陆上分散式到海上 大基地的全场景需求。公司深耕风力发电传动设备领域，已构建起从前端开发设计、中 端批量生产到后端运维服务的全业务链体系。通过持续的技术研发与产品迭代，公司产 品矩阵日益完善，目前核心产品风电主齿轮箱的功率范围已实现从 1.5MW 至 22MW 的 全系列覆盖。这一全谱系的产品布局，使得公司能够灵活应对不同地理气候条件下的市 场需求，无论是陆上分散式风电开发，还是海上大基地规模化建设，公司均能提供成熟 可靠的传动解决方案。产品具备等强度、等刚度、轻量化、平台模块化、高功率密度、 高传动效率和高可靠性等优点，可适配中低风速、高海拔、高低温、海上潮湿腐蚀等严 苛复杂工况。
双技术路线：高速传动与中速传动并举，精准匹配不同技术路线机组需求。针对风 电整机传动链的不同技术路线，公司产品分为高速传动齿轮箱和中速传动齿轮箱两大类：
高速传动（双馈）：主要应用于陆上风电，功率覆盖 1.5MW-15MW，采用“行 星+平行”结构，具备高传动比优势。高速传动齿轮箱主要配套双馈风力发电 机组。该类齿轮箱通常采用 2 至 3 级行星齿轮传动，并设有一级高速平行级， 通过多级传动结构将风轮的低速转动转换为发电机所需的高速转动（输出转速可达 1100-1820rpm，最大传动比可达 255），以满足双馈发电机的工作需求。 此类齿轮箱结构相对复杂，但由于其输出转速高，使得配套的风电机组变流器 和发电机成本相对较低，目前主要应用于陆上风电市场。
中速传动（半直驱）：重点发力海上及大兆瓦陆上风电，功率覆盖 4.55MW22MW，采用紧凑型行星结构，适配中速永磁电机，契合海风发展趋势。中速 传动齿轮箱主要配套半直驱风力发电机组。该类齿轮箱通常采用 2 至 3 级行星 齿轮传动，无高速平行级，通过减少传动级数（最大传动比 90，输出转速 400- 680rpm），结合了直驱和双馈技术的优点，不仅提高了传动效率，还具有结构 紧凑、扭矩大（最大扭矩可达 38,518kNm）的特点。由于半直驱机组在中低风 速及海上应用场景中具有较好的平衡性，中速传动齿轮箱已成为公司发力海上 风电及大兆瓦陆上风电市场的重要抓手。
平台化迭代：构建成熟产品平台，模块化设计助力快速响应市场。为了顺应风机大 型化及定制化的市场趋势，公司针对不同功率段构建了成熟的产品平台，通过模块化设 计实现产品的快速迭代与交付。具体包括：
3MW-5MW 平台：采用两级行星的中速传动或两级行星一级平行的高速传动结 构，技术成熟稳定。
5MW-7MW 平台（拓扑优化）：运用拓扑优化技术，进行结构件的轻量化设计， 在保证强度的同时有效提高功率密度。
7MW-10MW 平台（低速端集成）：采用低速端集成结构，进一步提升功率密 度，适应大兆瓦机组需求。
10MW+平台（前端/后端集成）：针对 10MW 及以上超大功率机组，采用前端 集成和后端集成结构的中速传动，前端集成高速双馈结构，实现高功率密度与紧凑结构的完美结合，为海上风电等高端市场提供有力支撑。
1.3. 股权结构：产业资本加持，技术背景深厚
股东背景：风电整机巨头齐聚，构建“资本+产业”双重护城河。公司股权结构呈 现出鲜明的“产业资本加持”特征，下游核心客户直接或间接参与公司持股，形成了深 度的利益绑定与战略协同。
三一重能（创始人股东）：作为公司的联合创始人及第二大股东，三一重能直 接持有公司发行后 25.20%的股份。这种“血缘”关系为公司早期技术验证与市 场导入提供了坚实支撑。
远景能源（间接持股）：远景能源通过全资子公司广西北海彬景投资有限公司 （彬景投资）持有公司发行后 13.74%的股份，系公司第三大股东。
金风科技（间接持股）：行业龙头金风科技亦通过宁波澳阳股权投资有限公司 间接持有公司发行后 1.72%的股份。 三大整机巨头（金风、远景、三一）齐聚股东名册，不仅为公司提供了稳定的订单 基本盘，更使得公司能够前置参与整机厂的研发设计，在技术迭代与新品开发上占据先 发优势，实现了产业链上下游的深度协同。
管理团队：源自“南高齿”系技术班底，行业积淀深厚。公司实际控制人为刘建国 先生与孔金凤女士，二人合计控制公司发行后 35.09%的股份。核心管理层普遍具备深厚 的行业背景与技术积淀，构成了公司极具竞争力的“技术基因”。
实控人技术掌舵：董事长兼总经理刘建国先生是风电齿轮箱行业的资深专家， 曾任行业龙头南高齿（南京高速齿轮制造有限公司）的董事、总经理及总工程 师，拥有超过 20 年的行业研发与管理经验，主导了多项高速重载齿轮箱的技 术路线。
多元化精英团队：公司核心团队汇聚了来自南高齿、三一重能、远景能源、GE、 ZF（采埃孚）等国内外顶尖企业的专业人才。例如，董事李强曾任三一重能研 究院院长，董事方翛现任远景能源高级副总裁，制造副总李松玉曾任采埃孚工 艺经理。这种多元且顶尖的团队背景，使得公司在产品研发、质量控制及精益 制造等方面具备国际一流视野与执行力。
2.1. 赛道属性：高价值量与高壁垒特征显著
价值量占比：风机第二大核心部件，价值量占比仅次于叶片。风电主齿轮箱是连接 风轮（叶片）和发电机的关键部件，其主要作用是将风轮在风力作用下所产生的动力传 递给发电机并匹配发电机需要的转速。风电主齿轮箱的性能直接决定了风机的运行效率、 可靠性和使用寿命，因此对其疲劳强度、可靠性、耐用度等均提出了严苛要求，是风电 整机机组技术难度最高的部件之一。从成本构成来看，主齿轮箱是风机中价值量占比极 高的核心零部件。根据运达股份披露的零部件采购成本数据，齿轮箱在风机总成本中占 比约 19%，仅次于桨叶，高于发电机和主轴。这意味着齿轮箱市场空间广阔，且随着风 机大型化带来的单机价值量提升，行业天花板将持续抬升。
进入壁垒：资金、技术与验证周期构建深厚护城河。风电齿轮箱行业具有显著的高 壁垒特征，主要体现在资金密集、技术密集以及验证壁垒高三个方面，构筑了极高的行 业准入门槛：
资金密集（重资产投入）：风电齿轮箱行业属于典型的资本密集型行业。从前 端的设计开发到中端的生产组装，再到后端的测试维护，均需投入巨额资金。 例如，生产环节需配置高效滚齿机、精密磨齿机、加工中心、各类热处理装备、 精密测量设备以及大型负载试验台等单价较高的专用高端设备。以德力佳本次 IPO 募投项目为例，仅“年产 1000 台 8MW 以上大型陆上风电齿轮箱项目”的 投资总额就高达 13.52 亿元，这对新进入者的资金实力提出了极高要求。
技术密集（多学科交叉）：风电主齿轮箱的设计和制造涉及机械工程、材料科 学、流体力学、热力学等多学科知识的交叉应用。企业需经过长期的理论分析 及试验研究，积累产品在多场景复杂工况下的实际应用经验，才能掌握核心的 设计、工艺和检测测试技术。此外，随着风机大型化趋势加速，对齿轮箱的功率密度、轻量化及快速迭代能力提出了更高要求，技术壁垒进一步加深。
验证壁垒高（长周期认证）：由于风电齿轮箱的可靠性直接关系到整机的运行 效率与寿命，且一旦发生故障将导致高昂的维修成本（尤其是海上风电），因 此风电整机厂商建立了严格的供应商准入制度。供应商需经过长达 2-3 年的产 品验证周期，通过一系列严苛的质量测试和性能验证后，才能进入合格供应商 名录并逐步取得批量供货资格。这一长周期特性使得现有头部企业与下游客户 形成了极强的粘性，新进入者难以在短期内实现替代。
2.2. 需求端：短中长期多重逻辑共振
短期：陆风抢装高景气，海风确立向上拐点。2025 年作为“十四五”收官之年，叠加 前期招标高景气与海风限制因素解除，行业进入业绩兑现大年。 行业高景气：根据 CWEA 数据，2025 年 1-12 月，我国风电新增装机容量达 130GW， 同比增长 50%，高景气度得到充分验证。 陆上风电：2024 年陆风机组招标量维持高位，为 2025 年装机奠定坚实基础。根据 CWEA 数据，2025 年国内陆风装机新增 125GW，同比增长 24%+，德力佳作为陆风齿 轮箱龙头，将直接受益。 海上风电：2025 年国内海风装机新增 5.6GW，随着审批及航道等限制性因素逐步 厘清，海风装机迎来确定的向上拐点。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
