（一）公募持有可转债市值环比减少，仓位回落
2025Q4 公募基金持有可转债市值 3082.51 亿元，环比减少 2.63%，但同比增加 7.24%。 公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为 1.46%，较 25Q3 降低 0.11pct；占净值比为 0.83%，较 25Q3 降低 0.04pct。四季度权益市场转向震荡，转债估值在历史极高位窄幅震 荡，但临近年底部分热点板块持续躁动，年底开始的转债抢配置述求下转债市场逐步抬 升追平年内高点，以二级债基及转债 ETF 为主要代表的公募基金对转债配置仍延续了三 季度的资金积极情绪。
25Q4 公募配置转债主要受权益行情驱动。10 月三季报业绩披露完成，基本验证上 市公司盈利持续改善的趋势未变，转债正股整体延续改善趋势，估值仍在高位震荡区间， 中旬中美关税扰动相较于 4 月影响小且修复快。11 月初中美领导人会晤后，权益市场风 偏有所修复，驱动转债市场小幅上行，但事件催化下整体动力有限。12 月临近年底部分 热点板块持续躁动，流动性支撑下，潜在主线行情持续酝酿，中下旬权益及转债市场逐 步抬升追平年内高点，百元溢价率再临 33%附近。 各类型基金持有转债的市值环比变动不一，一级及二级债基增持。按照 Wind 基金 一级分类，25Q4 股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别-9.08%、-11.55%、- 1.92%至 8.25 亿元、196.86 亿元、2875.95 亿元。债券型基金中，二级债基、一级债基、 可转债基金持有转债市值分别+3.69%、+2.54%、-3.67%至 1105.66、663.91、500.68 亿元； 混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别为+1.53%和-17.88%至 63.61、102.35 亿元。 从变化的绝对金额上来看，各一级分类基金持转债市值均有所减少，债券型基金 25Q4 环比减少 56.21 亿元，股票型基金持仓市值微降 0.82 亿元，但在本身体量偏小的影 响下，环比降幅为 9.08%，混合型基金持仓继续减少 25.72 亿元，降幅较 25Q3 略有缩窄， 降幅 11.55%。二级分类来看，债券型基金内部分化明显：一级、二级债基分别增加 16.42 亿元和 39.30 亿元，但可转债基金持有缩量 19.09 亿元，降幅 3.67%，此前债券型基金中 大幅增持的被动指数型债基持仓规模回落 13.13%（包括博时及海富通 ETF），与二级债 基形成对比，差异主要系二级债基在“固收+”配置需求下增加对转债资产需求，而转债 ETF 或在四季度止盈行为下存在部分赎回，份额显著回落，进而导致持仓缩容。
二级债基可转债仓位进一步稀释，转债基金仓位提升。用“持有转债市值占基金资 产净值比例”来衡量转债仓位，相较于 25Q3，25Q4 公募基金的转债仓位降低 0.04pct 至 0.83%。按照Wind基金一级分类，其中股票型基金的转债仓位环比降低0.01pct至0.01%， 混合型基金环比降低 0.05pct 至 0.54%，债券型基金环比降低 0.14pct 至 2.59%。具体看二 级分类，由于二级债基资产净值进一步增长 19.71%，而配置的转债市值增加 3.69%，导 致仓位环比被稀释 1.08pct 至 6.99%，一级债券环比微增 0.36pct 至 7.93%，可转债基金环 比提升 0.45pct 至 86.17%，灵活配置及偏债混合型分别环比 0.03pct、-0.86pct 至 0.66%和 3.84%。
ETF 虽有缩量，仍是配置转债主要力量。截至 25Q4，全市场共有 1995 支公募基金 持有可转债，较 25Q3 减少 17 支。25Q4 两只转债 ETF 份额有所缩减，博时中证可转债及可交换债券 ETF 仍为持有转债市值最高的基金，持转债市值减少 14.94%至 510.32 亿 元，海富通上证投资级可转债 ETF 持转债市值缩减 1.38%至 91.09 亿元位居第二。观察 除 ETF 之外的其他基金持转债情况，中欧可转债、鹏华可转债、鹏华双债加利、华商信 用增强、富国兴利增强等基金继续保持前十行列，景顺长城景颐丰利以及天弘多元收益 等产品持转债市值排名上升较快。
（二）市场缩量下，公募基金、险资、年金及券商自营持仓均减少
下文中已将深交所披露的市值数据进行调整，与上交所均为面值数据，计算方法为 将深交所截至 25Q4 末总余额按照各持有主体持有市值比例进行拆分。 截至 2025Q4 末，沪深两所合计持有可转债面值 5526.92 亿元，较 25Q3 末减少 467.97 亿元，环比-7.81%，在持续到期和强赎退出的扰动下，转债市场及各持有者规模继续缩 减。其中公募基金、保险机构、企业年金、券商自营均表现出较大规模的持仓量缩减，分 别-3.83%、-21.74%、-10.95%、-12.99%至 2246.16、281.53、879.21、315.61 亿元。
公募基金持有转债面值环比微降，占比进一步提升。截至 25Q4 末，沪深两所公募基 金合计持有可转债面值 2246.16 亿元，较 25Q3 末减少 89.45 亿元，降幅 3.83%，占比提 升 1.68pct 至 40.64%，整体规模受限于转债市场缩量有所回落，但相较于保险等其他机 构而言占比进一步再度提升，公募基金配置转债仍保持积极情绪。 保险机构及企业年金 25Q4 持转债规模继续缩减。截至 25Q4 末，保险机构合计持有 可转债面值 281.53 亿元，较 25Q3 末减少 78.20 亿元，降幅 21.74%，占比降低 0.91pct 至 5.09%；企业年金合计持有可转债面值 879.21 亿元，较 25Q3 末减少 108.09 亿元，降幅 10.95%，占比降低 0.56pct，企业年金规模自 23 年下半年缩减，四季度减持斜率仍不低， 保险机构 25 年底减持止盈相对明显，占比再度降低。
（三）公募持仓银行及电子市值增量居前，有色金属或有止盈
从行业布局上看，25Q4 银行依然为首要布局板块，四季度初银行板块有所反弹，公 募持有转债市值亦有增长，与电力设备市值扩大到 73.82 亿元，此外基础化工、电子行 业基金持仓总市值继续排名居前。从公募基金持有各行业个券的总市值来看，银行与电 力设备板块分别为 550.12、476.30 亿元，此外基础化工、电子、农林牧渔行业持仓总市 值靠前；美容护理、通信、传媒、社会服务持仓市值继续靠后。 从市值环比变化幅度看，14 个行业环比变化为正，石油石化、国防军工、钢铁行业 增幅居前，银行总市值增长 47.06 亿元，增幅 9.36%；相反，建筑材料、有色金属、通信 行业转债市值降幅居前；25Q3 持仓市值增幅居前的电力设备在 Q4 规模回落，银行在行 情驱动下市值提升。从市值变动绝对值来看，银行、电子、石油石化增长居前，有色板 块在减持前列，或在行情持续升温下公募资金存在一定程度止盈行为。
（四）兴业转债维持第一重仓券位置
兴业转债维持公募基金第一重仓券位置且增量居前。从基金持仓总市值看，持仓总 市值前十的转债中银行转债占 3 个，较 Q3 持平，兴业转债增长 19.05 亿元至 225.75 亿 元，上银及重银转债分别增长 14.24、13.19 亿元至 148.11、93.64 亿元，公募配置市值前 三及增量前三均为银行转债。 剔除银行转债来看，基金持仓次数前十及持仓总市值前十的转债中分别包括 6 只及 5 只电力设备转债，行业集中度较 Q3 基本持平，此外农林牧渔、基础化工、公用事业转 债亦出现在前十列表中。个券方面，晶能转债为除银行转债外为基金持有市值第一，市 值环比增加 5.41 亿元，除隆 22 转债位于持仓市值第十同时增量位居第四以外，其余持 仓次数变动及持仓市值变动前十存在一定差异。
在 25Q4 共计 12 只转债新上市，其中金 25、应流转债由公募基金持仓市值分别为 1.19 及 1.06 亿元，持仓总量 68.23、55.39 万张，占发行总量 3.41%和 3.69%；年底上市 的天准转债及鼎捷转债分别由公募基金持有 5.95%及 3.43%，相对受到公募基金青睐，但 二者整体规模均不大。
此外，截至 2025 年底，公募基金持仓中仍有澳弘、双乐、金 05 转债尚未上市，由 基金在打新申购中配置，其中金 05 转债持仓占发行量比为 9.08%，在 26Q1 上市新券中 较受资金青睐。
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