（一）2026 年 1 月央行资产负债表变动解读
2026 年 1 月，中国央行资产负债表规模从 48.16 万亿元上行至 49.32 万亿元，增加 11599 亿元。从资产端来看，主要增项为“对其他存款性公司债权”，主要减项为“对其 他金融性公司债权”。从负债端来看，主要增项为“政府存款”、“货币发行”，主要减项为 “其他存款性公司存款”。
1、资产端：央行“长钱”投放积极，维稳资本市场资金基本回收
节前央行积极投放“偏长”流动性，“对其他存款性公司债权”大幅增加。1 月临近 春节叠加政府债供给节奏较快，央行积极投放偏长流动性予以对冲，7D 和 14D 逆回购净 回笼 322 亿元，国债买入规模上行至 1000 亿元，6M 买断式逆回购净投放 3000 亿元、 MLF 超额续作 7000 亿元，央行披露其他结构性货币政策工具净投放 2306 亿元，Wind 口 径下全月净投放 11984 亿元，与央行报表“对其他存款性公司债权”科目 11838 亿元的增 量差异不大。跨年后资金面整体平稳宽松，财政货币协调配合下供给扰动有限，除月中 6M 买断式逆回购到期叠加北交所打新冻结资金导致资金价格短暂波动外，全月资金面整 体平稳宽松。
权益风偏回暖背景下央行维稳工具逐步退出，“对其他金融性公司债权”大幅减少 2239 亿元。2025 年 4 月，中美关税博弈导致资本市场波动性放大，为稳定资本市场平稳 运行，央行“对其他金融性公司债权”大幅增长 3700 亿元，主要是向汇金公司提供流动 性支持。5 月以来，中美关税摩擦逐渐缓和、反内卷政策持续演绎，权益市场风险偏好持 续回暖，央行维稳工具逐步退出，2026 年 1 月央行“对其他金融性公司债权”减少 2239 亿元，自 2025 年 5 月以来累计减少 4216 亿元，至此本轮央行维稳资本市场的流动性投 放基本回收。
2、负债端：“其他存款性公司存款”季节性流向“财政存款”、“货币发行”
1 月税收大月，叠加春节前取现，“政府存款”、“货币发行”消耗部分准备金。财政 存款方面，1 月为缴税大月，且近年来政府债供给倾向于靠前发力，居民企业缴税、叠加 政府债集中缴款，政府存款环比随季节性抬升。货币发行方面，春节临近，居民和企业 的取现需求增加，“货币发行”科目小幅增加。
（二）2026 年 1 月央行操作对托管量的影响
根据央行公告，2026 年 1 月人民银行开展了 20000 亿买断式逆回购操作，其中包括 3 个月期限 11000 亿、6 个月期限 9000 亿，当月有 17000 亿元买断式逆回购到期，合计 净投放 3000 亿元；当月买入国债 1000 亿元。 央行国债买卖、买断式逆回购等操作会对托管量账户有影响。具体来看： （1）从量级来看：创新工具规模和托管量账户变动相符。1 月买断式逆回购净投放 规模为 3000 亿，国债买入考虑当月到期后净买入 493 亿，央行创新工具净投放规模合计 为 3493 亿元，而中债-其他（央行）科目余额单月增加 2915 亿元，两者较为接近。 （2）从结构来看：主要增量品种为国债、政金债。1 月中债-其他（央行）条目主要 增量为国债（1716 亿元）、政金债（1123 亿元），地方债增持规模由 1389 亿元下行至 81 亿元。
资金宽松叠加债市收益率震荡下行，机构杠杆情绪偏强。2026 年 1 月，资金受央行 买断式操作投放相对滞后、北交所打新、税期走款等因素影响，期间短暂波动，但在央 行整体思路相对积极且银行高息存款外流压力可控的情况下，资金整体运行平稳，中旬 以来监管降温股市叠加配置开门红，10y 国债震荡修复至 1.8%附近，叠加机构持券过节 需求，债市杠杆意愿延续偏强态势，全市场质押式回购月均成交量从 12 月的 8.0 万亿上 升至 1 月的 8.1 万亿，2 月上旬进一步上行至 8.8 万亿，此后临近春节成交清淡，月均成 交量下行至 7.6 万亿；债基 1 月杠杆率均值从 2025 年 12 月的 121.4%下行至 120.0%，2 月以来回升至 121.1%，1-2 月杠杆水平均高于上一年同期。
债市运行方面，开年商品、权益表现超预期、债市承压，收益率快速上行，10y 国债 收益率调整至 1.9%，但随着监管降温股市过热情绪以及配置盘开门红资金稳步进场，央 行结构性降息落地，多重利好支撑下收益率震荡修复至 1.8%附近。 截至 2026 年 1 月，中债登和上清所托管量共计 179 万亿元，其中商业银行（955477 亿元）>广义基金（481529 亿元）>中债-其他（117624 亿元）>保险自营（53037 亿元）> 境外机构（33545 亿元）>证券公司（32210 亿元）。
1 月主要机构债券托管量变动如下：商业银行（+11447 亿）＞中债-其他（央行等特 殊结算成员，+2915 亿）>证券公司（+699 亿）＞保险自营（-84 亿）＞境外机构（-1078 亿）>广义基金（-7073 亿）。
从二级市场来看，1 月配置盘力量较强，2 月以来买盘力量逐步切换至交易盘。 （1）1 月配置盘“开门红”资金充裕：1 月中小行（3373 亿）和保险公司（2439 亿） 二级净买入居所有机构前二，大行超季节性买入国债 4040 亿，是 7-10y 国债的主要买入 方，中小行是 20-30y 国债的主要买入方。 （2）2 月以来配置盘力量弱化，逐步切换至交易盘：2 月以来伴随收益率下行配置 盘的配置意愿下降，基金、其他机构（含理财委外）成为主要买入力量，7-10y 国债的主 要买入方由大行逐步切换至券商，20-30y 国债的主要买入方由中小行切换至基金。
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