锅圈食品是国内“社区中央厨房”模式的标杆，董事长杨明超及其团队开创了聚 焦“在家吃饭”场景的新零售赛道。公司从 B 端供应链起步，2017 年起开启 C 端社区 食材店扩张。2022 年受制于疫情，居民在家吃饭需求快速增长，锅圈签约门店数量 突破 1 万家。2023 年，公司于港交所主板上市。凭借强大的食材供应链与数字化运 营壁垒，迈入高质量发展阶段。截至 2025 年 12 月 31 日，锅圈 2025 年全年门店净 增 1416 家，总门店数达到 11566 家。截至 2025 年 11 月 8 日，锅圈会员人数已超 6000 万。
1.1、 公司历史：从 2B 冻品批发到 2C 社区央厨，十七年持续迭代进阶
模式探索期（2009-2018 年）：2009 年起，团队先涉足社会餐饮、2B 冻品批发业 务，逐步沉淀食材供应链资源与运营经验。2015 年河南锅圈供应链管理有限公司成 立，初期以服务 B 端客户为主；2017 年，团队瞄准火锅、烧烤这两个高标准化的居 家餐食场景空白，转型 C 端并在郑州开出首家零售门店，以“食材超市”新业态切入 市场。凭借成熟的供应链能力，门店扩张节奏超预期，2018 年初门店数便突破 100 家，完成了从 B 端资源到 C 端场景的初步转化。 规模扩张期（2019-2022 年）：确定 C 端模式后，锅圈门店加速向全国各级市场 渗透：2019 年门店数突破 500 家，同年锅圈供应链（上海）公司成立；2020 年锅圈 APP 上线，数字化管理体系落地；在疫情期间，完善的供应链成为核心优势，在同 行供货或配送不足情况下，锅圈门店仍能满足消费者需求。公司门店的总数由 2020 年初的 1441 家增至截至 2022 年末的 9216 家，累计签约门店数突破 1 万家。 战略调整期（2023-2024 年）：后疫情时代居家餐食需求短暂回落，2023 年锅圈 营收同比下滑 15%，加盟商闭店压力显现，公司随即启动“稳大盘、小增长、调结构” 的优化动作：优化门店模型、推出毛肚等爆品套餐，带动 2024H2 营收同比回升 14%。 2023 年 11 月公司在港交所上市，通过收购逮虾记等企业补全供应链上游，2024 年 末门店数回升至 10150 家，重新回归增长通道。 高质量发展期（2025 至今）：锅圈聚焦“社区央厨”战略，深化产业供应链布局： 建成 7 家自有工厂+19 座数字化中央仓，强化食材品质与配送效率；同时探索 24 小 时无人零售等新场景，依托会员生态拓展消费触点。品类拓展方面，公司积极探索 除火锅外的其他品类，如露营烧烤、空气炸锅、饮料酒水等，增加会员复购。
1.2、 股权&高管：股权结构集中，创始团队掌舵
锅圈股权集中度较高且控制权稳固，机构投资者涵盖产业资本与专业 PE。截 至 2025 年 6 月 30 日，公司创始人、董事长杨明超通过锅圈实业、锅小圈企业管理、 锅小圈农业科技等主体，联合联合创始人孟先进、高管李欣华等一致行动人，合计 持股比例达 47.3%。外部股东中，食品行业龙头三全食品通过成都全益持股 5.25%， 可与锅圈在预制菜供应链、渠道资源等方面形成产业协同；专业私募机构嘉御资本 （由卫哲主导）通过 Generation One 等主体持股，为公司提供资本运作与运营管理 赋能。
锅圈通过控股收购 7 座工厂实现核心品类的自主生产，持续深耕供应链。涵盖 牛肉类（和一工厂）、肉丸类（丸来丸去工厂）、滑类（速虾记）、底料（澄明系列工 厂）、水产（欢欢工厂）等火锅食材核心品类，既实现对生产、品控的主导权，也通 过分品类布局覆盖火锅产业链的核心供给环节，显著降低对外采供应链的依赖。
集团管理层多伴随企业从初创成长，深谙预制菜及火锅食材零售赛道。创始人 杨明超务实稳健，统筹集团整体业务战略与全局运营；联合创始人孟先进长期深耕 市场开发与门店管理，与创始人搭档默契。高管罗娜、安浩磊等均扎根业务一线， 分别主导产品链搭建、资本市场及信息科技管理；杨童雨统筹附属工厂与投融资事 务，郑敏深耕加盟商运营管理。财务、公司秘书等岗位配备专业背景人员，独立董 事覆盖法律、金融等多领域经验，形成了业务实操与专业治理相结合的管理层架构。
1.3、 门店布局：解决低线&社区的买菜需求，“蹲苗”计划后 2025Q3 起加 速开店
调整后重启加速，网络密度重回增长轨道。2020-2023 年公司处于快速拓店周期， 门店数从 4300 家跃升至 10307 家，但 2024 年净增转负（-157 家），对应“蹲苗”阶段， 通过关闭低效门店、优化单店盈利模型，完成门店质量的迭代升级。进入 2025 年， 调整效果逐步显现，全年门店净增 1416 家，其中 Q4 单季净增 805 家，推动门店数 回升至 11566 家，标志扩张节奏重启加速，我们预计 2026 年将净增约 2500 家。
锅圈布局既实现了全国市场的深度渗透，也精准匹配了核心消费场景。从全国 覆盖维度看，门店已渗透至全国 31 个省份、280 座城市，其中江苏、河南、山东 等下沉市场省份的门店密度较高（如江苏门店数超 1000 家），体现出对低线城市家 庭消费市场的深度挖掘。从选址逻辑维度看，61% 的门店布局于居民社区、28% 位 于街边，合计近 90% 的门店直接锚定 。
低线渗透卡位空白市场，高线补位覆盖升级需求。 （1）从低线市场维度看，锅圈 52.72% 的门店布局于三线及以下城市，这一策 略精准切中了低线城市食材零售的供给缺口。对比小象超市（97.75% 门店集中于一 二线），锅圈在低线市场形成了明显的差异化布局，结合线上线下的便捷模式，替代 了传统农贸市场、商超的低效供给，高效触达低线家庭的日常食材采购需求，成为 其早期规模扩张的核心支撑。 （2）从高线市场维度看，2025 年锅圈重新重视高线城市，通过 24 小时无人 零售门店完成 28 个省区、2500 余家的布局，针对年轻白领、双职工家庭等群体 “时 间成本高、追求便捷 + 品质” 的核心诉求，补全了高线市场的场景覆盖。
1.4、 财务分析：开店&单店增长迎戴维斯双击，经营业绩重回加速通道
开店提速&单店增长迎戴维斯双击，营收重回双位数增长快车道，利润快速爬 坡。2025 年上半年锅圈实现收入 32.4 亿元，同比增长 21.6%。经测算，2025 年上半 年锅圈整体门店数量同比增长 7.66%，单店日均 GMV 同比增长 7.66%，贡献主要增 量。除加盟商以外的其他渠道销售额为 5.6 亿元，同比增长 125.06%（主要源自收购 的自有工厂对外销售额增加）。利润额方面，2025H1 锅圈实现归母净利润 1.83 亿元， 同比增长 113.22%，核心经营利润 1.9 亿元，同比增长 122.4%，规模优势带动利润 率快速上行。
核心经营利润率创新高，费用管控展现稳定性。盈利指标方面，2025H1 核心经 营利润率超过 2023 年，达到 5.9%创历史新高，毛利率稳定在 22.1%，伴随自产比例 提升仍有较大上行空间。费用端层面，销售费用率维持在 9%左右的平稳区间，管理 费用率虽有波动，但整体呈低位企稳趋势。企业费用管控的稳定性逐步增强，为盈 利改善提供了有效支撑。
业务结构稳步向多元化优化，加盟体系经营兼具韧性与修复潜力。 业务结构：核心的向加盟商销售业务占比下降，2025H1 该部分占整体收入比重 为 80.1%；伴随收购工厂增加，公司 toB 业务起量，其他渠道销售占比实现从 2020 年的 0.26%增加至 2025H1 的 17.3%。 加盟商经营：2025 年伴随精细化运营调改和多品类、多场景丰富产品， 我们测 算 2025H1 单店日均 GMV 约为 2132 元，同比增长 7.66%（假设加盟商 35%毛利率）， 后续伴随场景化多品类的进一步拓展，加盟商端的经营质量或能实现更稳健的提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
