1.1 板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨
全 A 来看：本周申万有色金属指数上涨 9.77%。 分板块看：二级子板块普遍上涨，小金属涨 17.7%，能源金属涨 9.3%。三级子板 块中，铅锌涨 17.1%，锂（中信）涨 10%。
股票涨跌：涨幅前三：菲利华+40%、四方达+38%、云南锗业+38%；跌幅前三：豪 美新材-5%、华锋股份-5%、锐新科技-4%。
1.2 价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一
1.2 节中“现价”起算日为 2026 年 2 月 27 日；内盘“周涨跌”起算日 2026 年 2 月 13 日；外盘““周涨跌”起算日 2026 年 2 月 20 日；“月涨跌”起算日为 2026 年 1 月 30 日； “季涨跌”起算日为 2025 年 12 月 31 日；“年涨跌”起算日为 2025 年 12 月 31 日。
贵金属：美伊地缘局势升温，金银受益避险情绪大涨。伊美第三轮间接谈判于 26 日在日 内瓦举行。据法新社报道，伊朗当局 27 日表示，如果要达成协议，美国必须放弃其“过 分的要求”。与此同时，美国继续加码在伊朗周边的军事部署。27 日，美国航空母舰“福 特”号抵达以色列附近水域。此外，约 20 架美军加油机于 26 日晚抵达以色列机场。据 美国广播公司报道，负责中东地区军事行动的美军中央司令部司令库珀 26 日向特朗普 汇报了对伊朗可能的军事选项，选项之一是对伊朗的弹道导弹发射场和核设施进行有限 打击，以此作为警告，逼迫德黑兰同意特朗普的要求。同时，特朗普也在考虑发动大规 模军事行动，在一段时间内持续打击大量伊朗目标。短期地缘冲突存在难预测性，但逆 全球化背景下贵金属中长期配置价值依然显著。
3.1 铜：节后累库不改铜价强势，重视战略储备价值
①宏观方面：周内地缘局势动荡对铜价形成一定压制；②库存端：本周全球交易所铜库 存环比增加 32.2 万吨，其中 SHFE 库存增加 9.4 万吨，社会库存增加 16.5 万吨，LME 铜 库存增加 5.0 万吨，COMEX 铜库存增加 1.0 万吨；节后首周国内呈现显著累库，美铜累 库趋势仍未结束；③需求端：节后首周的大量累库并未引发铜价回落，一是目前下游仍 未全面开工，需求端难以证伪，市场可以交易内需政策与金三银四需求旺季预期。二是 中美目前都有战略库存储备诉求，节前有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜 资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制， 通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也 可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。
3.2 铝：消费旺季到来&宏观加持，短期铝价震荡运行
海外方面，横跨春节假期，外盘铝价跌后震荡回升，前期美国就业数据表现疲软，美联 储官员发言预示短期无法降息，降息预期不断后移，美元指数低位震荡反弹，压制外盘 有色金属价格涨势，伦铝价格进入短时震荡趋势。中国农历新年假期期间，美元指数反 弹、美债收益率上行等，压制大宗商品价格，伦铝价格短时大幅下跌，后期海外局势影 响原油价格上涨，另一方面特朗普国会演讲强化降息宽松预期，美元走弱，加之海外有 观点认为 2026 年海外铝供应将出现缺口，共同拉涨伦铝价格。国内方面，本周沪铝价 格受到外盘以及国内需求影响继续呈现震荡趋势，节前下游加工行业进入放假阶段带来 的需求面走弱，铝锭社会库存持续累库，且目前库存高于往年同期，共同压制国内沪铝 价格高位回落震荡，节后补涨外盘以及下游加工企业将逐步复工复产，叠加临近两会， 市场对后续稳增长、扩内需政策预期持续强化，终端需求对铝价仍有支撑，以及部分地 区出台房地产、设备以旧换新等刺激政策，现货铝价开门红。基本面上，据百川盈孚， 供应方面，本周电解铝供应端相对保持稳定位置，暂无减产、复产产能出现，新投产方 面仍旧只有内蒙古某企业继续缓慢释放产能，行业整体理论开工产能 4432 万吨，较上 周微幅增加 0.5 万吨。库存方面，横跨春节假期，铝锭社会库存累库幅度较大，春季期 间下游加工企业多进入放假模式，电解铝企业铸锭增加，厂内库存以及社会库存均大幅 增加，节后归来铝锭社会库存对比节前累库 19.55 万吨，目前达到 2022 年以来高位。 需求方面，本周部分铝棒企业复产，个别春节期间减产的企业尚未复产，预计下周将陆 续复工生产，复产方面主要体现在甘肃、贵州、河南地区；铝板产量较上周增加，主要 是因春节假期影响，阶段性减停产的企业恢复生产，产能利用率较上周提升。总结看， 海外局势后期仍存变数，特别是美伊局势可能影响价格走势；国内市场下游逐渐复苏， 宏观仍有利好预期，预计短期现货铝价震荡运行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠 加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。
3.3 镍：供给收缩叠加钢厂入场询盘，镍价震荡上行
周内 SHFE 镍涨 4.7%至 14.16 万元/吨，硫酸镍持平于 3.2 万元/吨，高镍铁涨 4.8%至 1090 元/镍，硫酸镍较镍铁价差跌 0.5 万元至 3.45 万元/吨，硫酸镍相较金属镍价差跌 0.35 万元至 0.52 万元/吨。供应侧，菲律宾矿山招标价维持高位，叠加印尼内贸升水高 企运行，共同夯实了镍铁的成本基础；在资源供应收紧预期下，镍铁供应商挺价信心高 涨。需求端，受益于不锈钢期货盘面上涨，钢厂利润得到一定修复，部分钢厂已开始入 市询盘，刚需采购需求的释放推动镍铁成交量稳步增加。后市看，预计短期镍价受宏观 情绪主导，或呈震荡走势。
3.4 锡：缅甸冲突再起，情绪影响下短期锡价偏强震荡
宏观方面，扰动因素增多，方向性尚不明朗。一方面，美联储官员接连发表鹰派发言， 市场对上半年降息的预期降温，普遍认为美联储将维持当前利率不变，这对有色金属构 成宏观压制；另一方面，美国加征关税举措引发美元指数阶段性回落，在一定程度上对 冲了鹰派信号的利空影响，利好以美元计价的大宗商品。基本面上，本周现货市场受春 节假期影响，交投氛围冷清。供应端，矿端未出现显著变化，虽印尼表示正研究禁止锡 等原材料出口的政策，但因此前已有先例且精锡允许出口，市场对此反映较小。需求端， 节前价格处于相对低位，但因上下游企业进入放假周期，市场交投几乎停滞；节后，价 格上涨，下游采购意愿较弱，多以谨慎观望、消耗前期库存为主，叠加部分企业未全面 复工，市场实际成交有限。库存方面，2 月 25 日 LME 全球锡库存 7575 吨，日度下降 105 吨，较春节放假前夕下降 105 吨，去库下支撑价格上涨。总结看，缅甸冲突事件导 致市场对缅甸锡矿供应扰动的关注再次引发投机热情，锡价或将延续震荡偏强走势。后 续需重点关注节后上下游企业复工复产进度，以及供应端的实际恢复情况。中长期来看， 锡矿主产区局势不稳定，供应偏紧格局难以根本缓解；需求方面，AI、新能源等新兴领 域消费表现强劲，锡锭需求具备持续增长潜力。因此，锡价中长期仍具备较强的上行动 力。
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