1.光无源器件细分龙头，乘势算力建设高速增长
蘅东光是无源光器件细分龙头，光纤连接器、内连光器件等产品应用于谷歌、亚 马逊、微软、甲骨文等北美云厂商的 AI 算力建设。蘅东光通讯技术（深圳）股 份有限公司（简称“蘅东光”）成立于 2011 年，总部位于深圳市宝安区，公司构 建了无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大核心板块，超大芯数光 纤布线产品、高精度产品自动化制造能力是公司的核心能力。2025 年 12 月 31 日，蘅东光正式登陆北交所。
蘅东光与 AFL 等海外头部布线厂商、Coherent 等光模块龙头合作紧密，产品乘 势 AI 算力增长。蘅东光主要采用直销模式面向全球客户，2025 上半年外销占比 达 90%。凭借可靠的产品质量、快速响应能力与技术优势，与国内外知名企业建 立长期合作关系，主要客户包括 AFL、Coherent、Jabil、CloudLight、飞速创新 等。公司产品主要用在数据中心和电信领域，产品已广泛应用于 AT&T、Verizon、 谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大 型品牌企业，公司产品充分受益于海外 AI 算力需求的快速增长。
蘅东光掌握自动化平台和多项核心技术，可实现无源光器件产品高精度和高密度 的制作，为硅光无源内连光器件、CPO 等下一代产品提供有力的技术支撑。公 司从 2015 年开始探索以智能化为基础的先进制造技术，着力实现光器件产品智 能化生产，以解决人工生产产品精度有限、质量不稳定、生产效率低下等无源光 器件行业生产痛点问题。公司技术创新优势突出，至今已经完成多个关键工序的 智能化设备研发与可靠性验证工作，公司及子公司国内专利超 110 项，被认定为 广东省专精特新中小企业。截至 2025 年 6 月 30 日，公司及其控股子公司取得 的国内专利共 111 项。
2.海外布局前瞻，产能积极扩张带动业绩释放
蘅东光早在 2018 年已开始布局海外产能，近年资本开支增长明显并积极加大产 能建设力度。2018 年，公司成立越南子公司阿成光纤（越南），生产产能前瞻出 海，目前已拥有桂林、越南、泰国三地生产基地。为满足 AI 算力建设的需求爆 发，2022 年到 2024 年期间，公司战略性投入大量现金流扩产，资本开支复合年 增长率达 172%，固定资产同期复合年增长率达 68%。
蘅东光上市募资主要投向扩产及技术研发，拟投项目包括“桂林制造及基地扩建 （三期）项目”、“越南生产基地扩建项目”和“总部光学研发中心建设项目”。根据招股书，蘅东光拟将募集资金投向基地扩建和流动资金补充，其中，“桂林 制造及基地扩建（三期）项目”主要用于扩大光纤连接器及多光纤并行无源内连 光器件等高端产品的产能，以满足 AI 算力等下游市场对高密度、高可靠性产品 的需求。“越南生产基地扩建项目”是公司境外业务扩张的重要抓手，用于优化 海外布局、提升订单交付能力，并向上游核心部件延伸以完善产业链配套。“总 部光学研发中心建设项目”用于加强在 WDM 布线、硅光技术、镀膜技术等前沿 领域的研发投入，增强公司的核心技术优势。
受益 AI 需求爆发与公司积极的产能扩张，公司营收和利润规模近年呈现翻倍式 增长。受 AI 算力需求高速增长、数据中心建设进程加速的积极影响，全球对无 源光器件产品的市场需求持续增长，公司持续构建公司海内外制造基地的产能， 光纤连接器、配线箱等无源光纤布线产品以及无源内连光器件产品交付量快速提 升，带动营业收入与业绩快速增长。2024 年，蘅东光分别实现营收和归母净利 润 13.15 亿元和 1.48 亿元，较 2023 年实现翻倍增长。根据 2025 年业绩快报， 公司 2025 年实现营收 22.16 亿元，同比增长 68.5%，实现归母净利润实现 3.02 亿元，同比增长 104.5%。
公司盈利能力快速增长，费用率因规模效应呈稳步降低的态势。2021 年以来， 公司营收和归母净利润高速增长，净资产收益率从 7.9%快速增长至 37.6%，盈 利能力快速提升。同时，公司逐步实现规模化经营，费用率整体呈下降趋势。
3.股权结构及核心团队稳定，高度重视激励
蘅东光股权结构清晰，核心管理团队稳定，实控人早年开拓美国市场为公司海外 业务发展奠定基础。公司核心成员大多自公司创立初期或关键转型期加入，普遍 拥有超过十年的司龄，是公司共同成长的中坚力量。其中，公司董事长陈建伟是 公司实际控制人，通过锐发贸易和锐创实业合计持有公司 55.44%股权。陈建伟 1996 年至 2007 年期间已在美国通信行业开拓市场，为蘅东光的全球化布局奠定 了坚实的基础。
蘅东光重视员工激励，通过股权激励和战略配售推动公司发展与员工利益相绑定。 2017 年 9 月 30 日，蘅东光有限召开股东会并作出决议，同意股东锐发贸易将其 持有的公司 4.6022%的股权（共计 230.11 万元港币出资义务）以 1 元港币的价 格转让给蕾果咨询，并由其代表员工持有，使核心员工利益与公司的发展表现相 一致。2017 年至 2021 年间，蕾果咨询和蓓蕾咨询先后实施三次股权激励计划， 提升管理和研发人员积极性。此外，蘅东光北交所上市时还开展 102.50 万股的 战略配售，多位高级管理人员与核心员工参与。
1.高速光互连是 AI 算力提升的关键因素
网络互联成为后摩尔时代的 AI 算力提升的决定因素。Gemini 3 的性能跃升再次 验证了 Scaling Law 的有效性，以及模型从预训练转向后训练与强化学习的必要 性。但随着单芯片性能提升逼近物理极限，摩尔定律正在失效，当前算力芯片性 能至少要每 2.5 年才能翻番，而模型训练参数不到半年就翻番。随着算力增长逻 辑从单芯片性能突破转向多 GPU 集群协同，涵盖 Scale-up、Scale-out 及 Scale-across 的各类网络连接技术成为解决大规模集群通信瓶颈的关键，导致网 络连接部分在整体算力投资 Capex 中的占比显著增长。从 GPT-3 的万卡集群开 始，到 GPT-4（2.5 万张）、Grok 3（8 万张），再到 Grok 4（20 万张），GPU 集 群规模的指数级扩张正驱动数据中心向更高密度的光互联架构演进。
Scale-up 带宽密度大幅提升，Scale-up 较 Scale-out 对光连接的需求呈指数级 上升。Scale-up 在单系统中极高密度地集成 GPU 与 HBM，可以使所有 GPU 在 同一空间内共享 HBM，规避了跨节点通信的性能瓶颈，极大提升了训推效率。 当前 Scale-up 主要采用柜内铜缆互连。然而，随着 AI 集群从单机柜的 64-72 颗 GPU，扩展至跨机柜的数百乃至上千颗 GPU，互连链路的长度将延伸至 20 米左 右。而传统的铜缆仅能延伸至 7 米，已难以满足高性能互联需求，因此需要引入 光互连方案。同时，Scaleup 的带宽需求是 Scaleout 的 10 倍，使光互联呈指数 级增长。以英伟达为例，英伟达 Blackwell 平台上的第五代 NVLink 为每个 GPU 提供 900GB/s（7,200Gb/s）的单向带宽，比后端横向扩展网络中每个 GPU 的 100GB/s（800Gb/s）带宽高出 9 倍。
CPO 将成为 Scale-up 网络互联的重要选择。CPO 是将光收发芯片与电子芯片 集成在同一封装体内，CPO 通过缩短光电信号传输距离，省去高功耗的 DSP 芯 片，能够实现高带宽、低功耗、低延迟的数据传输。2025 年的讯石光通信大会 上，博通提供了 VCSEL NPO 和硅光 CPO 两种 scale up 解决方案，其中，CPO 方案的优势在于传输距离可以达到 2km，边缘带宽密度高(＞2Tbps/mm)，失效 率同样可以＜0.1 FIT。博通预计 2028 年成熟的 CPO 与 VCSEL NPO 方案功耗 将优于重定时铜互联方案，2029 年推出的先进 CPO 方案功耗将达到 5pJ/bit。
2.无源布线方案迭代驱动光纤跳线量价齐升
（1）数据中心连接密度激增，MPO 向小型化和高芯数演进
MPO 连接器在光模块中的核心功能是提供高密度的光纤阵列接口，以支持并行 信号传输，数据中心是主要应用领域。传统的双芯连接器（如 LC）仅能支持一 对发送和接收，相较之下，MPO 连接器则在单一口径内集成 8 至 144 芯光纤（一 般情况），这种高密度特征使得 MPO 连接器与 SC、LC 等传统的单芯连接器相 比，能显著节省空间并简化安装过程，极大降低布线难度。目前，数据中心是 MPO/MTP 连接器的主要应用场景，MPO 在数据中心的应用领域包括两类：一 是用于光模块或交换机的连接，支撑 AI 算力集群与服务器节点间的高速数据传 输；二是用于高密度配线，成为高密度主干布线、配线架的标准接口，满足数据 中心模块化的快速部署需求。此外，全球电信运营商持续部署 5G 网络、建设光 纤宽带，MPO 连接器的应用也不可或缺。
随着算力连接场景需求扩展，MPO 向着更高芯数演进。在算力需求爆发式增长 与 800G/1.6T 通信时代加速到来的双重驱动下，高芯数 MPO 连接器的演进已成 为数据中心互连发展的必然趋势。一方面，单通道速率的提升正逼近物理极限， 需要通过增加光纤芯数实现并行传输；另一方面，提升 MPO 芯数能够实现在相 同面板尺寸下的布线密度跃升，优化机架空间利用率和降低布线系统的管理负担。 MMC 等超小型连接器显著提升每单位空间的光纤连接数量，是应对未来高速通 信需求的关键器件。随着数据中心和高带宽设备需求的提升，光纤数量和端口数 成为传统 MPO 连接器的瓶颈，难以满足最新架构的需要。为此，US Conec、 Senko 等厂商都分别推出了 MMC、SN-MT 等超小型连接器（VSFF）。其中， MMC 连接器由 US Conec 开发，在单个连接器中支持多达 48 根光纤。例如， 32 芯接口的 MMC 端口在 1RU 机架中可安装 264 个，是传统 MPO/MTP 连接器 的三倍，可连接光纤多达 8448 根，大幅提高数据中心等场景的光互连密度。
（2）网络架构升级带动 MPO 需求提升，超大芯数光纤连接器具有较高壁垒
随着网络架构升级，GPU 与 MPO 的配比持续提升。根据康宁的布线指引说明， 在 8192 张英伟达 H100 组成的万卡集群下，将每台服务器连接至叶交换机、每 台叶交换机连接至脊交换机、每台脊交换机连接至核心交换机均需要 8192 根 8 芯/12 芯 MPO 连接跳线，总计需要 24576 根 MPO 线缆。因此理论上，H100 与 MPO 线缆的配比为 1:3，这一配比与 H100 与光模块的配比大体一致。而在实践 中，为了适配后续升级，结构化布线一般还会多预留 20%的端口，MPO 的配比 会更高一些。从网络架构升级的趋势来看，英伟达 B300 与光模块的配比提升至 1:4 到 1:4.5 之间，GPU 与 MPO 线缆的理论配比预计也将等比例提升。
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