1.1 AI 对电力需求旺盛
随着 AI 算力指数级增长，AIDC 大规模建设加剧电力消耗。参考劳伦斯伯克利国家实验室《2024 United States Data Center Energy Usage Report》测算，2014-2016 年美国数据中心年度能源用电量保持在约 60TWh 的稳定水平，2017 年起 AI-GPU 在数据中心服务器保有量中的份额开始持续上升，带动数据中心电力总用电量开始增长，2018 年美国数 据中心用电量达 76TWh、占比达 1.9%，2023 年美国数据中心用电量达 176 TWh、占比达 4.4%。劳伦斯伯克利国家实验 室预测 2028 年美国数据中心用电量有望增长至 325-580 TWh，占美国预计总电力用电量的 6.7-12.0%。
燃气轮机是发电系统的核心装备之一，目前以燃气轮机为核心的联合循环电站已成为发电重要形式，占全球发电量 20% 以上。相较传统的蒸汽轮机，燃气轮机及其联合循环发电优势主要体现在①效率高，②体积相对较小，使用便捷，③ 燃料适应性广，清洁环保，③噪声小，安全可靠。 燃气轮机可使用低碳或无碳分子燃料(如氢气/合成甲烷/其他可再生燃料)，满足能源安全和可靠持续供应的需求，目 前主要应用于①发电，②工业驱动，③舰船驱动等领域。
根据国金证券研究所电子行业组在《AI 的尽头是电力--策略联合行业研究报告》中的测算，2025-2028 年美国数据中 心算力芯片功耗预计从 7.1GW 提升到 89.1GW，考虑到冷却系统等耗电，算力芯片约占整个数据中心功耗的 80%，美国 数据中心总功耗约从 8.9GW 提升到 111.3GW。考虑到燃气轮机发电成本低、发电稳定、启动速度快等优势，未来在 AIDC 领域的渗透率有望持续提升，我们假设 2025-2028 年美国 AIDC 领域燃机发电占比将逐步从 46%提升到 52%左右，则美 国 AIDC 对应燃机需求为 4.1-57.9GW，26-28 年增速分别为 219%/135%/88%。
1.2 美国：气电平准化能源成本优势显著，燃气轮机是最优解
LCOE，即平准化度电成本，用于评估项目生命周期内的成本和发电量，计算得到发电成本，即生命周期内的成本现值 /生命周期内发电量现值。 根据 Lazard 于 2025 年发布的《能源平准化度电成本+》，2025 年美国燃气联合循环发电平准化能源成本均值在 78 美 元/兆瓦时（单位后同），仅高于陆风及用于公用事业的光伏，远远低于其他传统能源发电形式，例如天然气调峰（200）、 核能（180）、煤炭（122）等。
天然气发电已成为美国主要能源发电形式，例如在德州（ERCOT）、加州（CAISO）、西南地区、东南地区、PJM（负责美 国 13 个州及华盛顿哥伦比亚特区的电力系统运行与管理）、NYISO、ISO-NE 等区域天然气发电占比均超过 40%。
燃气轮机项目审批、建设等速度明显快于核电/风电/光伏，已成为北美缺电的最优解。由于供应链瓶颈和电网建设审 批周期延长，美国部分 AI 数据中心电网连线（核电/新能源发电等）所需等待时间最高可能达 7 年。AI 云平台每 GW 算力每年可带来约 100-120 亿美元收入，AI 热潮数据中心“等不起”电网动辄数年的输电升级周期，据 Data Center Knowledge 统计，已有 62%数据中心考虑自建电力设施。美国数据中心算力需求爆发叠加传统机组退役，燃气发电成 为最优解决方案，北美燃气轮机供需缺口拉大，2025 年海外头部厂商的燃气轮机订单量大幅提升。
1.3 中东：气价/电价低廉，海湾“AI 竞赛”开启
天然气已成为中东地区发电结构的核心，目前占发电结构的 72%，根据 Rystad Energy 预测，2025 年起中东地区有望 超过亚洲、成为全球第二大天然气生产地区，仅次于北美。目前低成本的天然气项目多集中在卡塔尔、阿联酋和沙特。 受益于廉价电力等因素，海湾“AI 竞赛”开启，北美巨头数据中心项目有望批量在中东地区落地：
由沙特主权财富基金（PIF）支持的 HUMAIN，联手多企投建干兆瓦级 AI 数据中心：①AWS，亚马逊与 Humain 达成 超 50 亿美元战略投资，共建沙特"AI 特区"，将提供 AWS 专用 AI 基础设施及培训支持，此投资独立于亚马逊此 前承诺的 53 亿美元沙特数据中心建设资金。②AMD 与 Humain 敲定 100 亿美元合作计划，未来 5 年部署 500MW 的 AI 算力，依托 AMD 全系列计算芯片及开源软件生态构建高效 AI 基础设施。③正与马斯克旗下 xAI 就数据中心合 作展开初步谈判，首批数据中心已在利雅得、达曼动工，2026 年初将投入 200MW 算力，搭载英伟达及高通最新 AI 芯片；
阿联酋：人工智能公司 G42 于 2026 年 1 月表示，首批最先进 AI 芯片预计将在未来几个月内运抵该国，G42 计划 以每季度 20-50 万千瓦的速度推进数据中心建设，目标是未来几年内将总容量提升至 5GW。其中 2025 年 11 月微 软与 G42 公司宣布，将在阿联酋扩建 200 兆瓦的数据中心容量；
卡塔尔：推出人工智能项目 Qai，该项目得到该国 5260 亿美元主权财富基金以及与 Brookfield 200 亿美元合资 企业的支持。卡塔尔竞争优势在于低成本电力，如果卡塔尔能够维持廉价电力并加速发展，预计到 2030 年卡塔 尔可能会成为 1.5-2GW 的市场。
根据 Gas Turbine World 数据，2023 年按功率统计，全球新签订单前三的燃气轮机厂商是三菱重工、西门子能源和 GEV，CR3 达 82%。
拆分三菱重工/西门子能源/GEV 等全球燃气轮机龙头的财报，可以充分验证全球燃气轮机业务的高景气度，主要体现 为以下四点：①交付/确认明显慢于新签订单增速，印证燃气轮机供给端存在刚性约束。②订单可见度高、达 4 年以 上。③盈利能力已出现改善。④2026 年 1-2 月财报再次上修景气度预测。
（1）交付/确认明显慢于新签订单增速，印证燃气轮机供给端存在刚性约束。以当年新签订单金额/营收比例测算， 三菱重工/西门子能源/GEV 均有明显拉长，2025 年全球燃机龙头新签订单金额普遍是当年收入的 2-3 倍。
（2）订单可见度高、达 4 年以上。 截至 2025 年底，西门子能源燃气业务在手订单金额达 540 亿欧元，是当前燃气业务收入的 4.42 倍； 2025 年底 GEV 电力业务在手订单金额达 944 亿美元，是当前电力业务收入的 4.77 倍。
（3）盈利能力已出现改善。 三菱重工能源业务（燃气轮机所属板块）利润率预计将从 2024 年的 11.3%上修至 2025 年的 12%； 西门子能源燃气板块利润率从 25Q1 的 14.5%上升至 26Q1 的 18.3%； GEV 电力业务 EBITDA margin 从 2023 年的 9.9%上升至 2025 年的 14.7%。
（4）2026 年 1-2 月财报再次上修景气预测。 三菱重工将 25 年燃气轮机新签订单金额从 2.1 万亿日元上修至 2.4 万亿日元，其中 25Q1-Q3 燃气轮机新签订单 金额已达 1.96 万亿日元； GEV，电气化领域设备订单储备在短短 4 年内增长至 350 亿美元，增幅超三倍，预计到 2028 年将再次翻番。
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