HALO交易：重资产低过时交易，美股对冲AI的新选择
近几月来，美股HALO (Heavy Assets Low Obsolesce）交易兴起，并甚至开始mene化。其主要指周期/公用稳定/重资产制造等板块，重资产+门槛高，且在AI时代被淘汰 可能较低。11月美股市场担忧AI延续性和替代冲击以来，美股的HALO资产表现靠前，软件相关反而承压。除了受益资金从AI/轻资产板块逃离，HALO资产还受益于近期的 大宗商品上涨。A股看，HALO对应板块也同样占优。
HALO背景：科技难证伪也难证实，行情未至终点但中长期总有拐点
美股科技难证伪下，行情并不能断言结束，目前景气和估值也仍可观；但中长期视角无法排除拐点的可能。之前我们在《美股接近科网泡沫了吗？》中，我们研判科技浪 潮下，超额行情需要到高景气难以延续时，才会终结。当前美股科技预期增速看，高增速延续，近期科技财报也向好，估值也并未在显著高位。但如果站在中长期视角考 虑，胜率端确实可能出现资本开支难延续、AI替代软件/轻资产行业等拐点场景，无非是出现的时间并不确定，可能是今年、明年、或者更晚；赔率端估值处在长期估值 的相对高位。
HALO交易本质：放弃后半截行情/高景气，转向赔率+长期稳健机会
科技未结束但大概率过半：当前美股科技的相对估值已在高位，虽然参考历史，相对行情看并不一定已至终点，可能还有最后一浪，但大概率超额行情已经过半。 HALO资产估值低位，长期性价比已显：看美股周期稳定的相对估值，当前已在低位；虽然参考历史，相对估值低位并不意味着行情结束，但如果站在2年以上的长期投资 视角，超额表现的胜率很高。那么对于稳健投资者来说，如果对于科技景气度判断并不明确，AI对产业替代的担忧一时无法化解，转而选择HALO资产，胜率赔率俱佳，即 使错失类似1999-2000的科技最后一浪，相对市场表现也仍然可观。
HALO板块中期催化：大宗商品向上+再通胀可能
近期大宗商品向上：当前银铜等AI相关的工业金属、油价等快速上涨，一方面是新兴产业爆发下原有供给不足导致，另一方面是地缘冲突等带动的大宗商品上涨。这些本 身就将推升周期等HALO板块向上。再通胀可能：当前上游供给不足+美国宽财政/宽货币/资本开支投入预期下，中长期再通胀风险仍在，特别工业PPI侧。而HALO资产或直 接受益于涨价（周期等），或相对免疫涨价（公用等）。历史看，PPI上行时，周期稳定板块中期也有超额（长期趋势可能不变）。
基金抱团视角看科技，也已至后半场
TMT抱团行至高处：2009年以来，过往几轮主动基金抱团几乎都以30%左右持仓占比为临界点，本轮科技浪潮下TMT持仓占比已 达40%。往后看除2020年的医药+食饮持仓在后3年内下降幅度较缓外，此外几轮抱团瓦解后，持仓比例几乎均下滑至20%以下。
出口：非美地区及汽车、稀土、集成电路、船舶韧性较强
区域：非美地区韧性持续。2025年12月 对非洲、金砖四国、拉美出口金额的 2019年来CAGR分别为+11.8%、+11.4%、 +11.0%。 产品：汽车、稀土、集成电路、船舶绝 对增速最快。2025年12月汽车、稀土、 集成电路、船舶出口金额的2019年来 CAGR分别为+50.5%、+17.9%、+15.4%、 +13.8%。
地缘冲突对资产影响的历史经验：中东地区冲突，或主要影响金油价
回顾历史地缘冲突的短期影响，黄金+原油受避险驱动上涨，A股+美股风险偏好承压，根据冲突级别影响可分为2类：1）影响较大且超预期的，如“911事件”、俄乌冲突 等，美股、A股趋势下跌约1~2周消化，全A、标普500最大跌幅接近15%，黄金最多上涨约8%；2）中东区域冲突，如利比亚战争、叙利亚战争、巴以冲突等，原油价格大幅 抬升超15%，黄金价格抬升5-10%，持续时间在2周左右，对权益阶段冲击有限，全A、标普500最大跌幅约3%。当前新一轮伊以冲突目前仍属于第二类中东地区型冲突，可 能主要影响油价和贵金属价格，权益侧冲击有限。
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