1.1. 中特转债（AAA，2 月末收盘价 129.746 元，转股溢价率 59.97%， 正股 PE-TTM16.19）
公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，具备年产约 2000 万吨特 殊钢材料的生产能力。公司拥有江苏兴澄特钢、湖北大冶特钢、山东青岛 特钢、天津钢管、江苏靖江特钢五家专业精品特殊钢材料生产基地，安徽 铜陵特材、江苏扬州特材两家原材料生产基地，山东泰富悬架、浙江钢管 两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的战略大布局。 公司 2024 年营业收入 1092.03 亿元（同比-4.22%），归母净利润 51.26 亿元 （同比-10.41%），扣非归母净利润 49.75 亿元（同比-5.48%）。公司 2025 年 前三季度营业收入 812.06 亿元（同比-2.75%），归母净利润 43.3 亿元（同 比+12.88%），扣非归母净利润 42.89 亿元（同比+14.71%）。
公司看点： 1）公司是全球品种规格最全的特钢企业之一，拥有年产超 2000 万吨特钢 的产能规模，连续多年蝉联全球特钢产量第一，轴承钢、汽车用钢等核心 产品市占率分别达 80%、60%以上。2023 年完成天津钢管收购后，无缝钢 管产能跃居全球首位； 2）公司覆盖从原材料采购、生产到销售的完整产业链，形成江苏、湖北、 山东、安徽等沿海沿江生产基地，通过统一平台管理采购、生产和营销， 成本管控能力行业领先； 3）公司积极谋求外延式扩张机会，通过收购青岛特钢、天津钢管等企业快 速整合产能，2024 年公司大股东控股南钢集团后承诺 6 年内注入上市公 司，进一步扩大市场份额。
1.2. 山路转债（AAA，2 月末收盘价 127.775 元，转股溢价率 54.1%，正 股 PE-TTM4.3）
公司以路桥工程施工与养护施工为主营业务，积极拓展市政、铁路、轨道 交通、设备制造等领域。公司具有多年路桥项目承揽、施工的业务经验， 具备科研、设计、施工、养护、投融资等完善的业务体系和管理体系，能 够为业主提供一站式综合服务。 公司 2024 年营业收入 713.48 亿元（同比-2.3%），归母净利润 23.22 亿元 （同比+1.47%），扣非归母净利润 21.56 亿元（同比+6.9%）。公司 2025 年 前三季度营业收入 413.54 亿元（同比-3.11%），归母净利润 14.1 亿元（同 比-3.27%），扣非归母净利润 13.44 亿元（同比+2.57%）。
公司看点： 1）公司实控人为山东省国资委，具有中特估概念； 2）化债大背景下公司资产负债表、流动性水平以及潜在订单均有较大的提 升空间； 3）山东省十四五期间，需要分别新增铁路、高速公路 2639、2527 公里运 营里程，公司有望受益，持续中标省内重大高速高铁项目，如董梁高速沈 海高速至新泰段工程、济南至枣庄铁路土建工程等； 4）公司把握一带一路机遇，不断开拓新的国别，在手订单规模达到总在手 订单规模的 7%。
1.3. 和邦转债（AA，2 月末收盘价 164.219 元，转股溢价率 12.09%，正 股 PE-TTM-267.47）
公司自身拥有 9800 万吨储量的盐矿、丰富的磷矿以及西南地区天然气产 地的天然气供应优势，所涉及产品，从单一的纯碱、氯化铵业务发展到纯 碱、氯化铵、双甘膦、草甘膦、玻璃、蛋氨酸、生物农药、油气能源供应， 同时布局光伏产业，向社会提供光伏清洁能源所需的光伏玻璃、光伏组件 产品。公司现已经完成了在化工、农业、光伏三大领域的基本布局，形成 了化工-联碱；农业-草甘膦、双甘膦、蛋氨酸、生物农药；光伏-玻璃及光 伏制品等四大板块业务。 公司 2024 年营业收入 85.47 亿元（同比-3.13%），归母净利润 0.31 亿元（同 比-97.55%），扣非归母净利润 0.23 亿元（同比-98.1%）。公司 2025 年前三 季度营业收入 59.27 亿元（同比-13.02%），归母净利润 0.93 亿元（同比57.93%），扣非归母净利润 0.9 亿元（同比-58.35%）。
公司看点： 1）公司马边磷矿一季度贡献主要利润，净利润约 5000-6000 万元，其中一 季度高品位矿产量约 16-17 万吨，2025 全年预计产量 80 万吨以上；汉源 刘家山磷矿 6 月底出工程矿，下半年可能产出十几万至二十几万吨；澳洲 AEV 磷矿品位高，规划 2025 年建设至出工程矿阶段，年底将有工程矿销 售。同时盐矿盈利稳定，每年贡献约 8000 万利润； 2）公司液体蛋氨酸产能 7 万吨/年，实际产量接近 10 万吨，国内第二家批 量生产的企业，是公司主要利润贡献点之一。
1.4. 万凯转债（AA，2 月末收盘价 241.311 元，转股溢价率 21.73%，正 股 PE-TTM-100.43）
公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，致力于为社会提供健 康、安全、环保、优质的聚酯材料，主要产品包括瓶级 PET 和大有光 PET。 公司 2024 年营业收入 172.32 亿元（同比-1.71%），归母净利润-3 亿元（同 比-168.72%），扣非归母净利润-2.14 亿元。公司 2025 年前三季度营业收入 124.36 亿元（同比-5.43%），归母净利润 0.78 亿元（同比+183.45%），扣非 归母净利润 0.56 亿元。
公司看点： 1）公司 2027 年利润确定性较高，核心支撑为“现有产能利润提升+两大新 增投产项目”，300 万吨 PET、60 万吨乙二醇、10 万吨草酸、30 万吨海外 PET、5 万吨 RPET 及公用工程产能，共同支撑 10 亿以上利润； 2）2026 年为 PET 行业变革之年，20%减产政策将持续执行至 2026 年底， 多家企业产能大幅收缩，行业出清加速，PET 加工费 1 月底涨至 600 元/ 吨，环比涨幅 40%-50%，后续加工费有望进一步上升； 3）集团以 16 亿元竞拍获得天然气探矿权，已完成公示，为海相气田，天 然气储量 2270 亿立方米，国内上市公司暂无同类气田，三年产气 30 亿立 方米，约贡献 50 亿利润。
1.5. 兴业转债（AAA，2 月末收盘价 123.427 元，转股溢价率 39.07%， 正股 PE-TTM5）
公司是经国务院、中国人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一。公 司是拥有最多金融牌照的商业银行之一，从单一银行已逐步演进为以银行 为母体，涵盖信托、租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、研究咨询、 数字金融等在内的现代金融服务集团。 公司 2024 年营业收入 2122.26 亿元（同比+0.66%），归母净利润 772.05 亿 元（同比+0.12%），扣非归母净利润 767.72 亿元（同比+0.33%）。公司 2025 年前三季度营业收入 1612.34 亿元（同比-1.82%），归母净利润 630.83 亿元 （同比+0.12%），扣非归母净利润 628.27 亿元（同比+0.42%）。
公司看点： 1）公司资产质量总体稳定，2024 年末，集团不良贷款率为 1.07%，拨备 覆盖率 237.78%，保持较好水平； 2）公司规模保持稳定增长，2024 年末，公司总资产站稳 10 万亿元台阶， 达到 10.51 万亿元。客户数量稳定增长，企金客户数突破 150 万户，零售 客户达到 1.10 亿户。
1.6. 爱玛转债（AA，2 月末收盘价 131.03 元，转股溢价率 67.48%，正 股 PE-TTM10.87）
公司是电动两轮车行业龙头企业，主要产品为电动两轮车，包括电动自行 车、电动轻便摩托车、电动摩托车，由公司自行研发并生产，经过性能、 安全等测试后，依靠经销商向客户销售并提供售后服务。 公司 2024 年营业收入 216.06 亿元（同比+2.71%），归母净利润 19.88 亿元 （同比+5.68%），扣非归母净利润 17.92 亿元（同比+1.54%）。公司 2025 年 前三季度营业收入 210.93 亿元（同比+20.78%），归母净利润 19.07 亿元（同 比+22.78%），扣非归母净利润 18.34 亿元（同比+26.78%）。
公司看点： 1）以旧换新国补贴有望延续，电动两轮车单车平均补贴约 600 元，刺激终 端需求，公司渠道布局广泛，营收有望进一步提升； 2）新国标于 2024 年 11 月后全面实施，新标车型安全性能提升，解决电动 车自燃问题，参考 2019 年国标 5 年过渡期经验，国家可能出台相关扶持 政策，红利期预计覆盖自然淘汰周期； 3）毛利率存在改善空间，新国标实施后价格与成本同步上升，成本增加主 要源于智能化通讯及北斗模块，头部厂商可通过附加值功能提升消费者意 愿，新国标对头部企业毛利率更友好。
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