负债端：存款迁徙，非银扩表
负债端，2026年1月，金融机构个人存款同比少增3.37万亿元，而对公存款同比多增2.80万亿元，政府存款同比多增1.79万亿元，非银存款 同比多增2.84万亿元。
2026年1月社融口径政府债券净融资同比多增0.28万亿元，但政府存款同比多增量级更大，显示财政投放力度可能有所放缓。
个人存款同比大幅少增，印证存款迁徙趋势，但对公和非银同比多增5.63万亿元，量级远大于个人存款少增，难以完全以存款迁徙解释，对 此我们上期资负观察中提到，本轮存款的超额增长，一方面源自24年底同业存款自律形成的低基数，另一方面随着同业存单利率低位，同业 存款相对存单价格又有了吸引力，宏观上“非银向银行借回购，又以存款形式存回银行”的同业资负链条在恢复性扩张，因此我们可以观察 到，信贷收支表资金来源的“其他”项同比少增2.39万亿元，或主要是同业存单和银行回购融出同比多增的结果。
展望后续，随着低基数效应消退，叠加同业资负再扩张可能会引起政策关注，不排除同业存款定价自律加强，本轮存款的超额增长也告一段 落。
资产端：实体信贷多增核心贡献为企业短期贷款
资产端：信贷方面，个人贷款同比多增，主要由短期贷款和中长期经营贷贡献，但中长期消费贷同比少增0.16万亿元，可能受地产销售仍未 明显回暖拖累；企业贷款同比少增，核心为票据融资同比少增0.36万亿元，实体信贷依旧保持同比多增， 但主要由企业短期贷款贡献，同比 多增0.34万亿元，中长期贷款同比少增0.30万亿元。
投资方面，债权投资和股权及其他投资均同比多增，2026年1月金融机构债券投资和股权及其他投资均同比多增0.37万亿元，另外有价证券 及投资（非银机构持有）同比多增0.74万亿元，与财政扩张、非银扩表的趋势相符。
本期数据跟踪：
本期：2026/2/23-3/1，上期：2026/2/9-2/22，下期：2026/3/2-3/8。
票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.45%、1.53%、1.30%，分别较上期末变动+60bp、+33bp、+16bp。量方面，截 至2026年2月27日，1月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为2404亿元（去年同期3134亿元）、- 5332亿元（去年同期-4125亿元）、-55亿元（去年同期-1156亿元）、4916亿元（去年同期4541亿元）。月末票据利率回升，卖票进度看， 月末卖票明显放缓，或受春节影响，银行买票进度相对靠前，维持2月信贷投放可能偏弱的判断。
央行动态：本期（2026年2月24日~2月28日）央行公开市场共开展16,410亿元7天逆回购操作，逆回购到期22,524亿元，净回笼6,114亿元。 下期（3月2日~3月8日）公开市场有15,250亿元逆回购到期，周二至周四分别到期5,260亿元、4,095亿元、3,205亿元，另外，本期央行公 告2月MLF操作，2月MLF投放6,000亿元，净投放3,000亿元。跨节后OMO开始回笼，余额处于季节性偏高位，2月MLF继续增量续作，央行 对中长期资金呵护较足，有助于提高市场资金面稳定性预期，同时短期降准概率可能在下降。另外，我们观察到春节后DR007开盘价开始偏 离7天OMO报价，而DR001开盘价维持与7天OMO维持-10bp利差，政策内涵进一步增强，后续关注央行是否会针对隔夜市场创造货币工具， 及其带来的影响也值得探讨。
资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.26%、1.43%、1.49%，分别较上期变动-1.1bp、-3.5bp、-0.4bp；R001、R007、 R014分别为1.34%、1.51%、1.53%，与同期限DR利率利差分别为+2bp、+0.4bp、+1bp。跨节后资金利率继续回落。
财政：量方面，根据同花顺披露，本周政府债累计净融资5,594.23亿元，且预计节后第一周净缴款约1,852.29亿元。2月政府债净融资1.36万 亿元，同比少增0.26万亿元，3月政府债融资目前慢于历史同期。
价方面，本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.32%、1.38%、1.54%、1.78%、2.27%，较上期末分别变动0.0bp、+0.1bp、-0.2bp、- 1.7bp、+2.9bp。本期长债利率普遍继续下降，30Y长债收益率有所回升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
