2021 年年中以来，通策医疗的股价经历了一段长达四年的单边下行。这一轮深度回调， 不仅是受市场流动性收紧导致的估值中枢下移影响，其背后更反映了市场在政策不确定 与宏观消费环境波动等因素冲击下，对口腔医疗行业原有成长逻辑的质疑。 首先是医改政策进入深水区对口腔行业造成了不可避免的短期冲击，种植牙集采政策的 落地彻底打破了行业长期存在的高毛利模式，市场开始对口腔行业利润空间被快速压缩 而产生担忧。其次，居民消费行为更趋理性，口腔消费呈现出显著的去品牌溢价特征， 全行业面临客单价下行与需求延后的通缩压力。
经历过长达五年宏观环境、口腔行业政策等种种极端压力测试，公司的盈利已经非常扎 实。更重要的是，即使在这种极端的外部压力下，通策医疗最核心的资产——七十余年 积淀的“杭口”品牌，与强大的供给侧生产能力并未受损。 2025 年前三季度，公司实现收入 22.90 亿元，同比增长 2.56%，归母净利润 5.14 亿元， 同比增长 3.16%。
从业务构成来看，2025 年上半年公司口腔医疗服务收入占比 93%，其中种植/正畸/儿科/ 修复/大综合的收入占比分别为 18.9%/17.0%/17.6%/17.1%/29.3%。 从院区的分布来看，2025 年上半年公司的三大总院（平海+城西+宁口）/分院/蒲公英的 收入构成分别为 36.9%/33.8%/29.2%。
站在当下的时点，我们认为： 1）口腔医疗赛道长坡厚雪，虽然短期受集采和消费环境扰动，但人均缺牙修复和错颌畸 形矫正的渗透率仍远低于发达国家，增长潜力依然巨大。 2）公司通过大部制改革重构生产关系，通过动态调度、跨院协作来实现医生资源与患者 需求精准匹配，大幅解放生产力；同时，依托网格化营销体系，有望形成多元化价格带 的口腔医疗服务矩阵，不仅支撑公司在中长期稳健增长，更有望在下沉市场重塑增长曲 线。 3）通策 AI 数据中台的建成，不仅是公司智能新基建的核心底座，更为其打造了一个可 复制、平台化的高品质医疗服务范式，为未来规模化扩张与标准化输出奠定坚实基础。
1、消费需求分层，消费者行为更趋理性
过去十年，口腔医疗行业尤其是正畸和种植业务，被赋予了极强的消费升级特征。然而， 2024 年以来中国消费者信心指数虽在波动中企稳，但当前仍处于历史低位区间。根据艾 媒咨询调研，2025 年中国消费者没有接受口腔医疗服务的最主要原因是“口腔医疗服务 太贵了”，反映出价格敏感度已成为口腔医疗服务行业最大的痛点。
我们认为，在当前消费行为更趋理性的背景下，口腔医疗行业并未出现患者放弃治疗的 现象，而是更倾向于选择性价比更高的产品与服务。这一趋势在兼具医疗与消费属性的 隐形正畸领域表现得尤为明显。以隐形正畸为例，无论是国际龙头隐适美还是国内领军 企业时代天使，其隐形牙套的出厂价在过去三年持续下探。
2、集采杠杆带来种植牙价格快速下降，中低端市场成为兵家必争之地
自 2022 年起，种植牙市场在国家集采政策下经历了前所未有的压力测试。但从长远来看， 这一政策更是一场覆盖全国的种植牙科普与普及行动：中低价位种植牙显著提升了医疗 服务的可及性，推动以中低端产品为主导的种植牙市场实现全面增长。
以浙江省为例，自 2023 年 4 月 20 日起，该省同步落地“三位一体”综合治理措施—— 涵盖口腔种植医疗服务价格调控、种植体集中带量采购以及牙冠竞价挂网。政策实施后， 全省单颗种植牙（含医疗服务与耗材）的平均费用从约 11,000 元降至 5,500 元左右，降 幅达 50%。
从口腔上游耗材供应商的财务表现和公司经营分析来看，集采后全国范围内的中低端种 植牙市场的巨大增量正在被快速激发。
在国家集采等政策驱动下，部分海外高端口腔种植品牌开始主动调整在华价格策略。以 瑞士士卓曼集团（Straumann）为例，其通过多品牌运营、全价位分层布局及本土化生产， 精准覆盖并深度渗透中国口腔种植市场的多层次需求。 2023 年 3 月，四川省药械招标采购服务中心发布的《口腔种植体系统中选产品基础信息》 显示，士卓曼集团旗下四大品牌——士卓曼（Straumann）、安卓健（Anthogyr）、美佳境 （Neodent）和沃兰（VitaDent）——分别以 1,298 元、720 元、450 元和 450 元的价格成 功中标，构建起横跨高、中、低价格带的完整产品矩阵，全面响应不同消费层级的临床 与支付需求。
2022 年底至 2023 年初，受集采政策落地前市场观望情绪蔓延影响，士卓曼亚太区收入 连续两个季度下滑。然而自 2023 年第二季度起，公司迅速调整策略，亚太区营收重回高 增长轨道。尽管集采导致其中国区 2023 年平均售价同比大幅下降约 50%，士卓曼凭借多 品牌、全价位的产品布局成功实现“以量补价”。全年亚太区实现 15.8%的内生收入增长。 进入 2024 年，这一增长势头进一步加速，士卓曼亚太区全年收入内生增速跃升至 33.3%。
同时士卓曼还通过本土化建厂保证在中国的市场份额，进一步降低制造成本。2021 年 3 月士卓曼集团与上海莘庄工业区（SHXIP）正式签署投资协议，宣布建立在中国的首个集 制造、教育和创新为一体的园区，协议规划到 2029 年总投资额高达 12 亿元人民币（约 合 1.7 亿瑞士法郎）。2025 年 11 月，士卓曼在莘庄举办发布仪式，士卓曼在亚洲首个产 学研中心生产的集采款种植体系统已经正式实现量产。
综上所述，在宏观环境演变、口腔行业政策深度调整（如种植体集采、口腔医疗服务价 格规范等）以及大量中小口腔机构加速入局的多重影响下，口腔行业的底层发展逻辑已 发生根本性转变——从过去依赖高客单价与高毛利的盈利模式，逐步转向以高性价比产 品与服务为核心、面向广阔下沉市场的新增长范式。 在此背景下，通策医疗有望凭借逾 70 年积淀所构建的系统化、全链条“供给侧综合能 力”，叠加高效的运营体系，开启第二成长曲线。
在后集采时代，通策医疗的核心战略已从规模扩张转向挖掘下沉市场增量和运营效率的 提升。我们认为，通过重构内部生产关系与外部营销网络，公司有望在未来的行业竞争 中保持现有品牌优势的基础上，实现对下沉市场的快速渗透。
（一）向内解放生产力：大部制改革重构生产关系
长期以来制约口腔行业规模化发展的核心瓶颈—牙医供给不足，现已基本缓解。以浙江 省内为例，2025 年每十万人口腔执业（助理）医师数量约为 48 人。若维持当前的执业医 师扩容速度，预计 2028 年浙江省内的平均口腔医师数量将会超过美国，并且有望于 2032 年超过日本。
作为浙江省乃至全国口腔医疗服务的龙头企业，通策医疗不仅拥有 1,680 名医生构成的 核心医疗团队，更积淀了深厚的专业技术、丰富的临床经验、扎实的学科建设能力以及 系统化的人才培养体系等难以复制的无形资产。在此背景下，通策医疗正通过大部制改 革进行生产关系的重构，全面释放供给侧的潜能。
大部制通常是指医院内部按照“职能相近、流程顺畅、资源整合、协同高效”的原则，对 原有分散、条块分割的行政与业务管理部门进行系统性整合，例如设立医疗管理部、运 营管理部、后勤保障部等综合性大部，通过流程再造与数据驱动，提升决策效率、降低 运营成本、优化资源配置，并改善患者体验。
对通策而言，大部制远不止于管理提效，更是一场以专科医生集团为载体的资源平衡： 通过构建垂直化科室管理体系，打破院区壁垒，实现医生在全省范围内的动态流动与患 者精准匹配。 通策医疗的大部制改革的核心意义不仅在于打破传统连锁口腔机构属地化管理的桎梏， 更是构建了以专科能力为基石、由数字化系统实现全域调度的垂直化组织体系，从而为 公司向平台化转型、运营效率提升与规模化扩张奠定基础。
（二）向外谋增长：网格化营销变革，飞入寻常百姓家
参考成熟市场，日本的口腔医疗行业经过内卷后回归医疗本质。据日本厚生劳动省数据， 近 20 余年日本的牙科诊所医疗机构始终保持在 65,000 以上家数。在经济发达地区牙科 诊所的竞争更为激烈，东京都内的牙科诊所数量密度已经超过便利店（2022 年 10,696 家 牙科诊所 vs. 2023 年 7,075 家便利店）。 此外，用于牙科的国民医疗费用每年基本保持稳健增长，2023 年日本牙科诊疗费用为32945 亿日元（约 1476 亿元人民币，以 2025/12/31 汇率 100 日元对人民币 4.4797 元计）。
通过分析日本的人均牙科诊疗费用与年龄结构，我们发现：1）日本 65 岁以下的人群人 均牙科诊疗支出较为稳定，2022 日本 65 岁以下的人均牙科诊疗费用在 2.16 万日元（约 1131 元人民币，以 2022/12/31 汇率 100 日元对人民币 5.2358 元计）。2）日本 65 岁以上 人群的人均牙科诊疗费用是 65 岁以下人群的 1.6 倍，并且在 2000-2022 年间保持 1%的 较快复合增速。 根据厚生劳动省披露的 2024 年日本牙科诊疗行为项目收入结构看，修复类、义齿类和基 础治疗类项目占比较高。由此可见，日本牙科行业已经完全回归到医疗本质。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
