线下的商业形态正呈现出两种清晰的路径：一类是满足日常所需的便利店，核心在于“快 捷”和“便利”；另一类是低频但高额的重要消费，重在“体验”与“专业”。食品烟酒 消费正向“乐活主义”演变，消费动机从满足基础需求，转向满足即时愉悦与情绪价值。 能够直接创造快乐、满足细微感官的品类，正成为线下增长的新动能。2025 年以来，食 品连锁部分上市公司的股价表现有所分化，涨幅较多的公司为万辰集团、锅圈、巴比食 品，上述三家企业为门店扩张速度较快、升级调改进展较顺利的代表性企业。若从时间 节点来看，本轮门店调改逻辑始于 2025 年。影响股价表现的因素主要有门店数量增长 情况、同店或单店收入同比变化情况、公司利润率水平等因素。食品连锁的门店调改， 围绕人、货、场三个层面展开，相关上市公司近年来的调改动作基本围绕丰富品类、扩 大面积、提升服务、新场景探索等四个方向进行。
行业变迁：专业门店兴起，零食&火锅正热
日常消费更注重效率，其根本价值来自于贴近生活场景、响应即时需求，对线下商业的 发展提出了新的要求。消费者不再倾向于在此进行集中式采购，而是希望它能随时满足 碎片化、临时性的需要。食品烟酒、水果生鲜等品类门店的增长，也印证了这一趋势， 以水果生鲜、食品烟酒、日用百货为代表的高频日常消费，门店增长平稳。这类生意的 未来，取决于供应链的组织效率与成本控制能力，以及能否持续优化遍布万千社区的“最 后一公里”服务。
食品烟酒消费正向“乐活主义”演变，呈现“两极化”增长。电子烟与零食是核心增长 极，前者满足成人即时放松需求，后者以“即时快乐”与口味创新吸引年轻客群，并以 量贩模式重构渠道。反观粮油副食等计划性基础消费，增长相对停滞，其市场正被高效 零售渠道（商超、电商、社区团购）所承接。这揭示了清晰的消费动机转向：从满足基 础需求，转向满足即时愉悦与情绪价值。能够直接创造快乐、满足细微感官的品类，正 成为线下增长的新动能。
具体到细分品类看，速冻食品、魔芋零食、火锅食材线下销售表现较好。根据马上赢的 数据，2025Q4 食品类目中，速冻肠、魔芋零食、火锅食材及速冻调理食品是销售额、 销售件数与订单量均实现同比正增长的细分品类。结合前文对品类占比的分析可见，冻 品新兴品类已成为驱动传统线下食品零售增长的关键力量，其中速冻肠表现尤为突出， 销售额同比增速接近 30%，增长动能显著。
每单平均购买件数：根据马上赢的数据，2025Q4 食品类目中仅速冻肠实现了每单平均 购买件数的微幅同比增长，这与其品类本身的高增长态势相符。其余类目均呈现小幅回 落，但整体波动幅度有限，未出现明显的趋势性变化。此类小幅波动通常受消费预算、 产品结构及消费偏好等多因素综合影响。 每订单平均花费：根据马上赢的数据，2025Q4 仅有罐头食品、坚果炒货与魔芋零食三 个类目的每订单平均花费实现增长。其中，坚果炒货类目提升较为显著，可能与行业价 格竞争趋缓及产品结构升级有关，如树坚果占比提升带动了客单价整体上行。订单平均 花费下滑的类目中，火锅食材与火锅调料下降幅度较大。这一变化与火锅消费趋于小型 化有关，同时火锅食材中“少量多样”组合装产品的普及，进一步降低了消费门槛。
调改复盘：人、货、场多维度调改升级
复盘 2025 年以来，食品连锁部分上市公司的股价表现有所分化： 涨幅较多的公司：万辰集团、锅圈、巴比食品，2025 年初至 2026 年 2 月 13 日涨幅均 超过 70%，其中万辰、锅圈实现翻倍。上述三家企业为门店扩张速度较快、升级调改进 展较顺利的代表性企业。 涨幅居中的公司：紫燕食品、煌上煌、味知香，2025 年初至 2026 年 2 月股价实现正增 长。主业虽有承压，但跨界布局、新业务探索等方式取得一定成效。 股价承压的公司：其余公司 2025 年初至 2026 年 2 月股价有一定下跌，门店主业发展 有一定压力。 若从时间节点来看，本轮门店调改逻辑始于 2025 年 3 月左右。影响股价表现的因素主 要有门店数量增长情况、同店或单店收入同比变化情况、公司利润率水平等因素。
我们认为食品连锁的门店调改，围绕人、货、场三个层面展开： （1） 人（服务与体验）：围绕提升服务附加值、提供情绪价值、强化连带与复购展 开。这些举措通常会提升人效，但也可能增加所需人手及管理难度。 （2） 货（产品与供应链）：策略包括拓宽产品类别、提升产品品质、创新产品组合 等。这些变化往往能提升库存周转率，但对毛利率的影响则因具体策略而异。 （3） 场（空间与渠道）：主要通过扩大门店面积、优化购物动线、提升门店形象、呈 现更多品类来实现。这类调整一般能提高店效，但坪效的变化则需结合面积与 产出综合评估。
聚焦到食品连锁相关上市公司，近年来的调改动作基本围绕丰富品类、扩大面积、提升 服务、新场景探索等四个方向进行。其中万辰集团、锅圈、巴比食品、味知香的调改维 度相对更为立体。 （1） 万辰集团：以多品类硬折扣+省钱超市为主线，强调“零食为核、IP 潮玩+日化 +鲜食/冻品”协同，更大的店面+更丰富 SKU 承载升级。 （2） 锅圈：以“无人店型+大店调改+乡镇大店”形成“三维升级”，叠加“锅圈小 炒”切入社区现制中餐，构建社区中央厨房的闭环。 （3） 巴比食品：以“手工小笼包堂食”为中枢，落地“明厨亮灶+短保日配+现包现 蒸”，实现从早餐外带到全时段业态跃迁，依托中央厨房+并购整合的后台协同。 （4） 味知香：将半成品菜延展至成品菜，通过中央工厂+炒菜机器人形成标准化可 复制的产品。
从调改升级时间线来看，锅圈时间相对领先，调改动作不断。锅圈自 2024 年便开始着 手套餐产品的推广、大店的升级改造；万辰则在 2024 年底提出“省钱超市”的概念， 并逐步增加品类；巴比于 2025 年中开设首家手工小笼包堂食店，引发行业热潮；味知 香在 2025 年底正式推出成品菜新门店。展望 2026 年，门店调改逻辑将从 0-1 阶段步 入 1-10 阶段，发展潜力仍不容小觑。
回顾 2024 年以来相关企业的门店数变化，量贩零食仍为体量最大、增长最快的赛道。 鸣鸣很忙和万辰集团的门店数相对领先，锅圈也达到万店规模，巴比依靠内生+外延实 现门店增长。 2024-2025 年的净利率表现看，多数企业稳中有升。巴比食品和味知香净利率较高，主 要和其供应链覆盖程度较高、产业链相对较长有关，但受主要原材料价格的波动、门店 淡旺季的影响也较大。其余公司利润率整体呈现修复趋势，与规模的提升有较大关联。
聚焦锅圈、巴比的单店店效表现，在一系列的组合拳下，呈现较好的修复态势。锅圈在 2024H2 和 2025H1 均取得了大个位数的单店店效提升，巴比则在 2025Q2 实现店效转 正，2025Q3 受益外卖大战进一步修复。
在当前门店调改之势蔚然成风的表现下，是租金压力走低、追求性价比、情绪需求增强 的社会经济基础。（1）租金成本降低为连锁门店扩大面积、升级门店奠定了基础条件。 百城平均商铺租金数据显示，近几年来租金水平整体呈下降趋势，2025 年以来一线城 市下行压力相对较大。（2）消费者支付意愿追求性价比客观上加速了专业化垂类小业态 的升级。中国快消品市场“价减量增”的性价比趋势在 2025 年以来持续显现，食品、 饮料和酒，以及日化品价格压力突出。随着零售碎片化、垂类专营店增多及 O2O 补贴 持续，小业态面临更直接的冲击，亟待破局。（3）消费者对情绪价值的需求增强，为食 品连锁门店的升级破局提供契机。消费者并非拒绝支付更高费用，而是要求“支付必须 对应明确的超额价值”。食品连锁企业在原有的零售属性基础上，门店通常通过产品代 加工、手工现场制作等形式，增强餐饮服务功能、淡化预制属性，从而吸引消费者进店、 增强消费者粘性。
租金成本压力降低
租金成本的降低，为连锁门店扩大面积、升级门店奠定了基础条件。根据 Wind 统计的 百城平均商铺租金数据，近几年来租金水平整体呈下降趋势，2025 年以来一线城市下 行压力相对较大。百城商铺租金收益率维持在 2025 年内维持在 3.9%~4.5%区间。
商业营业用房开发投资完成额同比增速和社零网下商品零售额同比增速近年来拟合度 较高。2023 年之后商业营业用房开发月度投资完成额持续负增长，2025 年之后和社零 网下商品零售额同比增速拟合趋势接近。
根据全国 15 个重点城市主要商业街商铺样本的调查数据： （1） 百街商铺租金指数：由重点城市 100 条商业街商铺为样本标的构成，2025 下 半年百街商铺平均租金为 24.05 元/平方米/天，环比下跌 0.47%，跌幅较 2025 上半年扩大 0.12 个百分点，全年累计下跌 0.81%，跌幅较 2024 年累计跌幅扩 大 0.39 个百分点。 （2） 百 MALL 商铺租金指数：由重点城市 100 个典型购物中心商铺为样本标的构 成，2025 下半年百 MALL 商铺平均租金为 26.99 元/平方米/天，环比下跌 0.22%， 跌幅较 2025 上半年扩大 0.1 个百分点，全年累计下跌 0.34%，跌幅较 2024 年累计跌幅扩大 0.28 个百分点。
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