1.1. 走势复盘
自 2026 年 1 月 31 日至 2026 年 2 月 28 日，恒生科技指数整体呈现出“震荡下行、 中途反弹后再探底”的运行格局：价格中枢较 1 月末明显下移，月内高点出现在 2 月 11 日，低点则出现在 2 月 26 日；成交额配合上看，2 月上旬出现阶段性放量，随后在春节 前后及中下旬整体呈现缩量态势，仅反弹当日有小幅放量。区间累计下跌 10.15%，成交 额约 12031 亿元。 2 月上旬，指数在 1 月末的高位基础上快速回落，开启当月第一轮调整走势。受美 联储利率政策分歧加剧、通胀数据超预期等外部因素扰动，市场风险偏好回落，科技板 块估值承压，价格从高位持续下行，未形成有效支撑。成交额同步呈现阶段性放量，体 现出前期获利资金集中离场的特征，资金对科技主线的分歧开始显现，市场情绪从乐观 转向谨慎。
2 月中旬，指数在持续调整后进入短暂的震荡修复阶段，价格呈现小幅回升态势， 形成当月一段持续上行的行情。成交额较上旬调整期有所收敛，呈现“温和放量、稳步 回升”的特征，反映资金参与度有所回暖，但资金更偏向谨慎布局，未形成集中交易的 态势，更多是存量资金的结构调整与部分增量资金的试探性入场。 2 月下旬，指数结束短暂修复后再度进入调整区间，且调整幅度较上旬更为明显， 随后在月末出现小幅微修。这一阶段，外部关税政策预期变化、美债收益率上行等因素 再度压制成长股估值，加剧了板块流动性压力，指数持续下行并触及当月低位。成交额 整体维持收敛态势，波动幅度不大，体现为“缩量调整”的形态，资金离场节奏放缓， 但入场意愿依然较低。月末的小幅微修未改变整体调整格局，成交额略有回升，体现为 短期获利盘回补与少量资金抄底的行为，未形成趋势性反转。 总体来看，这一阶段恒生科技的运行节奏可概括为“两次回撤，一次上冲，整体价 格中枢下移”。上旬从高位放量下行，开启当月调整基调；中旬借助政策利好与资金支 撑，完成短暂温和反弹；中下旬再度缩量调整，月末小幅微修但未改变整体弱势格局。 成交结构上呈现出初期放量离场、中期温和试探、后期缩量观望的特征，反映资金对科 技主线的参与度有所下降，多空博弈更趋谨慎。
1.2. 估值分析
截至 2026 年 2 月 28 日，恒生科技指数的市盈率（PE-TTM）为 21.20 倍，位于指 数成立以来（2020 年 7 月 27 日至 2026 年 2 月 28 日）的 16.00%历史分位数，处于历史 估值相对低位。与此同时，2 月 PE-TTM 整体在 21.09–23.22 倍区间波动，对应历史分 位数约 15.20%–31.80%，估值中枢显著下移。
1.3. 技术分析
根据我们 2025 年 5 月 5 日发布的《技术分析系列：双维框架研究之动能驱动与风 险管控》研报，技术分析主要从风险维度（标的位置的相对高低）与趋势维度（动量的 相对强弱）进行判断。根据报告中定义的风险度指标 TR、济安线的慢线 JAX 与快线 TMP，以及趋势指标 TREND，构建局部顶和局部底的触发信号。 2026 年 2 月 27 日，恒生科技指数风险度 TR 为 7.04，仍处于历史低位区间，显示 市场前期调整时间与空间已较为充分，当前点位的风险收益比具备吸引力。趋势维度上， 济安线系统显示快线 TMP 为 5059.48、慢线 JAX(60)为 5459.98，快线已下穿慢线并形 成明显空头排列，两者价差持续扩大，表明空方动能仍在延续，指数已进入技术性熊市 阶段，正处于低位持续尝试筑底的过程中，技术性修复的条件尚未成熟，短期缺乏明确 的反转动能。总体判断，指数左侧布局的最佳窗口仍需等待筑底确认，短期将延续技术 性熊市下的弱势筑底运行方式；若后续成交量能有效放大并推动快线重新站上慢线，市 场有望逐步脱离筑底区间，打开阶段性修复空间。
1.4. EPFR 资金流分析
2026 年 2 月恒生科技指数对应的 EPFR 资金流呈现鲜明的分化特征，港股与 A 股 相关海外资金布局偏好差异显著，其中港股端资金流的结构分化成为核心特征，具体表 现如下： 港股市场的海外资金呈现被动资金加码、主动资金收缩的鲜明反差。海外被动资金 对港股的布局意愿持续提升，当周净流入从 14.6 亿美元逐步攀升至 21.9 亿美元，逆势 加仓的态势明确，成为恒生科技板块重要的流动性支撑，也反映出在板块估值处于历史 低位的背景下，布局型资金的进驻意愿显著提升。而海外主动资金对港股则保持持续谨 慎的态度，当周净流入从 4.2 亿美元逐步回落至 2.4 亿美元，资金流入力度持续收窄， 凸显出主动资金对外部美联储政策分歧、地缘冲突、贸易摩擦等风险因素的规避情绪， 对恒生科技板块的布局趋于保守。 从整体资金格局来看，2 月恒生科技板块依托海外被动资金的持续托底获得一定流 动性支撑，但海外主动资金的持续缺位，使得板块资金面呈现“被动托底、主动缺位” 的特征，资金多空分歧显著。这种资金结构的分化，导致板块缺乏持续的增量资金推动， 成为恒生科技指数当月震荡下行、反弹乏力的重要原因。
2 月，恒生科技指数在内外部因素交织影响下，整体呈现多空博弈剧烈震荡修复乏 力的运行特征。 鉴于研究样本涵盖跨市场信息，需特别说明：所有事件日期均以数据源所在地的当 地时间为准；由于时差因素，美国及部分欧洲数据通常在北京时间盘后发布，故对应的 恒生科技指数同一日期的涨跌幅无法完整反映事件冲击。为保持统计一致性，在表格中 已标注下一交易日的日期以及与之对应的指数表现，若数据或新闻于港股非交易日时间 （周末、假期或盘后）披露，则市场表现同样顺延至披露后首个交易日。
2.1. 宏观层面
进入 2 月，影响恒生科技的宏观因素呈现“外部鹰派压力主导、地缘与贸易风险共 振、内资托底对冲”的鲜明特征。一方面，美国就业与货币政策成为定价核心：非农就 业韧性叠加美联储会议纪要释放鹰派信号，持续强化“高利率更久”预期，美债收益率 与美元走强压制板块估值，构成主要下行压力；同时美伊对峙急剧升级推高中东地缘风 险，加剧市场避险情绪、推升通胀与高利率担忧，进一步压制成长股估值并分流板块资 金。此外，美国重启大范围加征关税加剧贸易摩擦，冲击相关产业链。与此同时，国内 宏观提供缓冲：外储连增稳汇率、CPI 回暖改善盈利预期、PPI 边际企稳，叠加南向资 金加码，构成底部支撑。总体而言，外部流动性与风险事件强压制、国内基本面与资金 面弱支撑，多空博弈加剧，恒生科技呈现“震荡加剧、反弹乏力、波动中枢抬升”格局。
2.2. 政策层面
2 月，政策变量对恒生科技的影响呈现出“政策协同发力、流动性持续改善、利好 渐进释放”的结构特征。香港与内地层面政策形成合力，香港特区政府财政预算案明确 港交所推进三大改革，通过优化上市规则、提升交易效率等举措，针对性护航科技企业、 激活市场流动性，为恒生科技板块长期估值巩固奠定基础；内地央行多项操作持续发力， MLF 净投放与香港央行票据发行形成直接流动性支撑，跨境同业融资通知畅通资金流 动渠道，远期售汇风险准备金率下调缓释企业跨境风险、稳定汇率预期。同时需注意，港交所改革落地需一定周期，MLF 净投放更多体现流动性“托底”作用，部分政策对企 业盈利基本面的直接推动有限。总体来看，2 月政策主线体现为：内地与香港政策协同 呵护、离岸与在岸流动性持续改善，虽利好呈现渐进性，但整体为恒生科技板块估值修 复提供了坚实的政策支撑。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
