1.1 工业生产及景气度篇：PPI 同比降幅持续收窄
PPI当月同比增速降幅持续收窄。2026年1月，PPI当月同比增速-1.4%，前值-1.9%， 较前值+0.5pct，连续 6 个月降幅持续收窄；1 月 PPI 环比+0.4%，前值+0.2%，连续 4 个月正增。
从分项数据来看： 首先，国际有色金属价格上行对 PPI 拉动效应显著。2026 年 1 月，有色金属采选和 冶炼在同比和环比增速上均居前列。2026 年 1 月，有色金属矿采选业、有色金属冶 炼和压延加工业同比涨幅分别为+22.7%、+17.1%，较前值分别-1.3pct、+6.3pct；其 环比涨幅分别为+5.7%、+5.2%，较前值分别+2.0pct、+2.4pct。有色金属采选业价 格水平的变化主要受国际有色金属价格上行的推动，截至 2026 年 2 月 25 日，伦敦 金/银/铜现价较年初涨幅分别为+20.5%/+26.0%/+6.4%。 其次，全国统一大市场建设成效初现。水泥制造、锂离子电池制造价格环比均+0.1%， 均连续 4 个月上涨；光伏设备及元器件制造价格由上月-0.2%转为+1.9%，基础化学 原料制造价格由-0.1%转为+0.7%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由-0.1%转为 +0.2%。 第三，AI 投资扩张带动相关行业价格上涨。人工智能等数字化技术加快发展、算力 需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比+0.5%，其中电子半导体材 料、外存储设备及部件价格分别+5.9%和+4.0%。
制造业景气度回落至荣枯线下，主要受季节规律和需求不足影响。2026 年 1 月制造 业 PMI 为 49.3%，前值 50.1%，环比下行 0.8pct。1 月，部分制造业行业受季节性 规律影响进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业 PMI 为 49.3%，弱于 历史同期受季节性规律影响的表现。从分项数据来看：2026 年 1 月，PMI 生产指数 50.6%，前值 51.7%，下降 1.1pct；新订单指数 49.2%，前值 50.8%，下降 1.6pct； PMI 从业人员指数 48.1%，前值 48.2%，下降 0.1pct；供货商配送时间指数 50.1%， 前值 50.2%，下降 0.1pct；PMI 原材料库存指数 47.4%，前值 47.8%，下降 0.4pct。
PMI 价格指数回升。受近期部分大宗商品（有色金属等）价格上涨等因素影响，2026 年 1 月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 56.1%和 50.6%，较上月 +3.0pct 和 1.7pct，其中出厂价格指数近 20 个月来首次升至临界点以上，制造业市 场价格总体水平改善。从行业看，有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主 要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至 55.0%以上，相关行业原材料采购和 产品销售价格总体水平上涨。
1.2 内需篇：CPI 温和回升，有望改善需求不足局面
2026 年 1 月，由 PMI 新订单所表征的经济内生需求有所回落，但部分行业仍有亮 点。制造业 PMI 新订单指数为 49.2%，较上月下降 1.6 个百分点。从行业看，农副 食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业新订单指数均高于 56.0%，需求释放较快； 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业两个指数均低于临界点，相关行业市场需求放 缓。非制造业 PMI 新订单指数为 46.1%，加速收缩，主要受建筑业拖累。具体来看， 建筑业 PMI 新订单指数为 40.1%，较上月下降 7.3 个百分点，处于近四年同期最低 位；服务业 PMI 新订单指数为 47.1%，较上月小幅下降 0.2 个百分点，但略高于去 年同期 0.4 个百分点。
但是，消费者物价维持温和回升，有望推动改善内需不振的现状。2026 年 1 月，CPI 环比增速为 0.2%，与上月持平，已连续 2 月为正值；同比增速为 0.2%，已连续 4 月 为正值，但较上月下降 0.6 个百分点。物价的合理回升，有利于引导积极预期、刺激 消费需求，进而推动企业盈利改善，并带动居民收入增长，从而推动内需复苏。
作为内需的重要组成部分，消费领域在 2026 年春节假期期间表现亮眼。春节是全年 消费实现的重要时点，也是消费的重要研究对象。2026 年春节假期，全国重点零售 和餐饮企业日均销售额较 2025 年春节假期增长 5.7%。商务部重点监测的 78 个步 行街（商圈）客流量、营业额较去年春节假期分别增长 6.7%和 7.5%；商务部重点监 测餐饮企业销售额较去年春节假期增长 5.2%；重点平台智能眼镜、具身智能机器人 销售额较去年春节假期分别增长 47.3%和 32.7%；全国消费相关行业日均销售收入 与上年春节假期相比增长 13.7%。 与消费能力密切相关的就业形势总体平稳。2026 年 1 月全国城镇调查失业率为 5.2%， 同比持平，环比上升 0.1 个百分点。制造业企业用工景气度有轻微回落，2026 年 1 月制造业 PMI 从业人员指数为 48.1%，仍位于 50%的荣枯线下、处于收缩区间，较 上月下降 0.1 个百分点，但位于近 4 年高位。非制造业企业用工景气度不同行业有 较大分化，服务业大幅优于建筑业。非制造业 PMI 从业人员指数为 46.1%，环比持 平，同比下降 0.6 个百分点。具体来看，建筑业 PMI 从业人员指数为 41.1%，同比 下降 7.6 个百分点，环比上升 0.1 个百分点；服务业从业人员指数为 47.0%，同比上 升 0.7 个百分点、环比持平，处于近 4 年最高位。
1.3 财政篇：高基数下，2025 年 12 月财政收支同比表现有所放缓
狭义财政收入方面，整体来看，2025 年 1-12 月全国一般公共预算收入为 216045 亿 元，同比减少 1.7%。其中，全国税收收入为 176363 亿元，同比增长 0.8%；非税收 入为 39682 亿元，同比下降 11.3%。从预算完成情况看，全年一般公共预算收入完成预算数（219850 亿元）的 98.27%，基本实现全年预算目标。与近五年预算完成 情况对比，2025 年全国一般预算收入完成情况好于 2024 年（98.1%）与 2022 年 （96.94%）水平，低于 2020 年（101.46%）、2021 年（102.47%）与 2023 年（99.76%）。 当月数据方面，12 月全国一般公共预算收入为 15529 亿元，同比下降 24.95%，增 速由 11 月的基本持平（-0.02%）转负，主要受 2024 年同期高基数影响（2024 年 12 月同比增速高达 24.25%）。其中，税收收入同比下降 11.50%，较 11 月增速（2.78%） 回落 14.28 个百分点，4 月以来首次转负。非税收入方面，受上年同期极高基数影响 （2024 年 12 月非税收入同比增长 93.76%），12 月同比增速为-47.92%，较 11 月 （-10.83%）降幅扩大了 37.09 个百分点。
从 12 月的税收收入的具体结构看： 一是在大税种中，国内增值税同比下降 2.15%，较 11 月增速（3.31%）回落 5.46 个 百分点，结束了此前连续数月的正增长态势，主要受 2024 年同期高基数影响。国内 消费税同比下降 3.94%，同样由正转负。 二是在小税种中，与房地产交易相关的契税收入增速持续承压，12 月同比下降 12.43%，与 11 月（-10.06%）相比降幅小幅扩大，显示房地产市场成交仍处于低位。 车辆购置税同比下降 32.19%，较 11 月（-29.23%）小幅下降。证券交易印花税同比 下降 4.76%，较 11 月的正增长（2.26%）转负，一方面反映年末资本市场交易热度 有所降温，另一方面也受到上年同期较高基数的影响。土地增值税表现亮眼，12 月 同比增长 8.47%，较 11 月（-12.78%）大幅改善。 三是在所得税方面，企业所得税 12 月同比下降 18.32%，较 11 月（-5.23%）降幅扩 大，主要受 2024 年 12 月企业所得税高基数（同比增长 95.81%）的影响。个人所得 税 12 月同比增长 11.38%，与 11 月（11.43%）基本持平，延续了较为稳健的增长态 势，一方面反映居民收入端的韧性，另一方面也来自于税务征收的监管力度有所加强。
狭义财政支出方面，整体来看，2025 年 1-12 月全国一般公共预算支出 287395 亿 元，同比增长 1.0%。 当月数据来看，12 月全国一般公共预算支出 38857 亿元，同比下降 1.77%，连续三 个月负增长（10 月-9.78%、11 月-3.71%），但降幅较前两个月有所收窄。2024 年同 期“924”一揽子政策集中发力形成的高基数仍是拖累当期增速的主要因素，同时 2025 年上半年财政支出前置发力也导致下半年出现自然回落。 从时序进度上看，2025 年 1-12 月全国一般公共预算支出累计完成度为 96.76%，与 近五年预算执行进度相比，该水平低于 2020—2024 年同期。在 2025 年度经济任务 及“十四五”收官任务整体顺利推进的背景下，四季度财政支出节奏出现一定放缓。 具体支出项目来看，12 月份主要支出项目表现分化明显。投资于“人”的民生类支出中，社会保障和就业支出同比下降 7.42%，教育支出同比下降 4.27%，均较前月 进一步走弱。但卫生健康支出表现强劲，同比增长 12.11%，较 11 月（32.50%）增 速虽有回落但仍维持正增长。投资于“物”的基建类支出方面，城乡社区事务支出同 比增长 12.75%，较前月（-16.65%）大幅改善。但农林水事务支出同比下降 11.02%， 交通运输支出同比下降 4.76%，基建类支出整体仍面临一定压力。
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