1、 过去一个月市场复盘
过去一个月（2026/01/26-2026/02/27），市场先抑后扬，沪深 300 和上证指数分别录得 0.17%、0.65%的涨跌幅； 市场轮动较快，分化加剧，其中涨价行情扩散，煤炭、石油石化、建筑材料、钢铁、有色、化工等周期行业领涨；医 药、商贸零售回调显著，指数跌幅达-3.48%、-7.58%，计算机、传媒等 AI 软件板块较大回调，具体行情可以分为两 段：
1 月下旬至 2 月初，市场震荡下行，仅通信、食品饮料、石化和银行行业上涨。国内层面，飞天茅台价格节前连续上 涨，整箱批价突破 1600 元，直接提振市场对高端白酒动销的预期，食品饮料涨幅居前。国际层面，1 月 25 日，美伊 局势升级，美国海军“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群已抵达中东地区，并正在美国中央司令部辖区内开展行动，石 油、贵金属价格上涨。1 月 29 日微软发布 2026 财年第二季度财报，资本支出同比激增约 66%，达到创纪录的 375 亿美元，其中约三分之二用于服务器（GPU/CPU）等算力基础设施，谷歌母公司 Alphabet 亦于 1 月下旬发布财报， 其 2026 年资本支出将达 1750 亿至 1850 亿美元，主要用于 AI 算力扩容，二者共同提振全球算力产业链预期，带动 A 股通信设备、光模块等细分领域走强。1 月 30 日美军中央司令部警告称不会容忍伊朗在霍尔木兹海峡的“不安全 行为”，受地缘政治风险与供应中断共同影响，原油价格延续上行趋势。
2 月中上旬至今，市场震荡向上，行业多数上涨，涨价行情继续演绎，钢铁、煤炭涨幅居前，军工、石化和电子等安 全资产表现占优。国内层面，2 月 6 日国务院常务会议强调用好超长期特别国债、地方政府专项债及新型政策性金融 工具，为基建产业链提供政策支撑。2 月 13 日我国首次在海上实施运载火箭搜索回收任务，破除运力瓶颈，利好商 业航天领域。2 月 25 日，上海五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，地产政策释放积极 信号。此外 2 月中旬字节跳动发布豆包大模型 2.0，阿里巴巴开源发布千问 Qwen3.5，AI 应用短期活跃。国际层面， 2 月 4 日，印尼提出大幅减产政策，并且已经暂停现货煤炭出口，导致全球供应收缩，推高国际煤价；2 月 10 日世 界白银协会发布报告，预计 2026 年全球白银市场连续第六年供应短缺，叠加地缘政治紧张、美国政策不确定性支撑 贵金属价格，利好有色建材相关品种，同时数据中心、AI 技术扩张部分支撑工业需求，与建材板块中 AI 相关材料景 气逻辑形成共振。2 月 24 日美国海关发布通知开始征收 10%关税，关税扰动推动避险情绪升温，2 月 25 日津巴布韦 矿业部长宣布立即暂停所有未加工矿产和锂精矿的出口，推动涨价行情持续扩散。
从整个区间看具体行业，近 1 个月内，申万一级行业涨跌分化，涨价和硬科技并驾齐驱，煤炭、石化、建材、钢铁、 通信等行业涨幅居前，商贸零售、传媒、医药生物、计算机等行业跌幅居前。1）民族资源主义抬头，资源主产国减 产或出口限制事件频繁发生，推升相关资源品价格。2）地缘政治冲突升级推升避险需求，国际油价、贵金属价格走 强。3）海外云厂商加大对 AI 资本开支，AI 基建需求旺盛，算力、存储芯片以及光通信等供不应求，涨价扩散；4）节前部分机构出于对假期消费动销数据恢复不及预期的担忧，从食品饮料、美护等大消费板块避险流出，加剧了市场 结构的跷跷板效应。
上个月我们从春季行情的演绎和年报业绩预告前瞻的线索出发，围绕科技和顺周期领域重点推荐的：基础化工（5.3%）、 机械设备（5.2%）、电力设备(1.4%)、半导体(0.18%)、传媒(-3.0%)、社会服务(-0.3%)。组合收益 1.64%，相比万 得全 A 取得 0.24%的超额收益。
2、 3 月行业配置关注：两会政策前瞻及涨价行情扩散
展望 3 月，市场处于两会政策前瞻及密集落地+涨价行情持续扩散的核心窗口，配置主线围绕两会前瞻+涨价扩散展 开。 1）两会方面，复盘过去十年，两会期间行业普遍表现偏震荡，医药生物、计算机、通信、美容护理、公用事业等录 得正增长，消费服务领域普遍韧性较大，跌幅相对较小；会后一天市场基本迎来反弹，会后一个月、三个月是市场回 升的关键期，行业分布来看，消费和部分顺周期板块弹性更大。从近几年来看，两会提到的重点行业在后续往往能获得超额收益。结合十五五规划及目前地方两会内容，政策确定性强的新质生产力、新能源、民生服务板块，以及需求 回暖的消费、基建、先进制造板块，预计将成为两会期间的核心关注方向。 2）涨价方面，年初以来在资源民族主义抬头、美伊等地缘局势升级、地产政策和重大项目落地预期、供应链扰动等 多因素影响下，涨价行情不断演绎和扩散。涨价持续性较强的领域主要集中在：（1）AI 需求驱动的芯片及上游原材 料；（2）地缘局势及出口管制等推升的石油、有色金属、新能源材料；（3）下游需求修复，供需结构改善带来的化 工品、农产品价格上涨。 结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注有色金属（工业 金属、能源金属、小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、风电设备）、 电子（半导体）、公用事业（电力）等。
1) 涨价行情扩散
年初以来在资源民族主义抬头、美伊等地缘局势升级、地产政策和重大项目落地预期、供应链扰动等多因素影响下， 涨价行情不断演绎和扩散。近期涨价商品主要集中在：1）AI 需求驱动的芯片及上游原材料；2）地缘局势及出口管 制等推升的石油、有色金属、新能源材料；3）下游需求修复，供需结构改善带来的化工品、农产品价格上涨。
AI 需求驱动的芯片及上游原材料
受益于 AI 模型快速迭代以及 AI 应用使用人数增多，推理、存储、算力需求旺盛，芯片供不应求，叠加上游原材料成 本攀升，DDR5、DDR4、NAND FLASH、WAFER 价格持续上涨。截至 2 月 26 日，8Gb DDR4、16Gb DDR4、16Gb DDR5 价格月环比分别上涨 6.15%、0.71%和 7.27%。当前涨价产品已经逐步从存储芯片蔓延至被动元件、封测、代 工等全产业链环节，2026 年年初以来，头部厂商密集发布涨价函，包括 MCU、Norflash、5nm 以下制程的晶圆代工、 KGD、NAND 等产品。终端消费电子成本压力抬升，涨价在即，国内主流手机厂商已拟定于 3 月初启动新一轮产品 价格调整。另外，光通信价格也有上涨，1 月中国市场 G.652.D 单模光纤均价创 2020 年以来新高，超 40 元/芯公里。 往后看，AI 产业爆发式增长持续驱动算力、存力、推力需求，弱美元和资源民族主义背景下叠加金属供给长期约束， 金属价格有望继续抬升，TMT 硬件涨价有望延续至今年年末。
地缘局势及出口管制等推升的石油、有色金属、新能源材料
由于美伊等地缘局势紧张推升风险溢价，近一个月国际油价反弹。截至 2 月 25 日，OPEC 一揽子原油价格月环比上 涨 10.33%至 69.29 美元/桶，Brent 原油、WTI 原油现货价月环比分别上涨 3.59%和 7.12%。往后看，地缘政治风险 上行导致的溢价仍有一定支撑。
有色金属价格普遍走强，其中小金属及稀土价格持续强势，贵金属维持高位震荡，工业金属结束短期调整普遍反弹， 能源金属近一周涨幅相对较高。具体来看，截至 2 月 26 日，黑钨精矿、钼精矿、精铟受益于出口管制或环保限产等 原因导致的供给收缩，下游军工、TMT 等新兴领域需求旺盛，以及美国启动战略性关键矿产储备计划推动，价格月 环比分别上涨 39.74%、9.41%和 21.99%。稀土方面，受益于我国对日加强出口管制推动海外补库需求，截至 1 月 26 日氧化镧价格月环比上涨 15.54%，截至 2 月 25 日，氧化镨钕价格月环比上涨 31.30%。贵金属方面，截至 2 月 25 日，受益于美伊等地缘局势不确定性推动避险情绪升温，黄金、白银期货收盘价周环比分别上涨 4.33%和 17.26%。 工业金属方面，受益于供需紧平衡与宏观情绪回暖，铜、铝、锌、铅近一周价格均有小幅上涨。由于津巴布韦暂停锂 矿出口、刚果（金）钴出口配额缩减、印尼收紧锡矿出口等供给扰动影响，截至 2 月 26 日，锂、钴、锡价格周环比 分别上涨 8%、4.93%和 9.84%。往后看，大国对关键矿产资源的争夺短期难以结束，稀土、钨、锂等战略性金属持 续性更强，工业金属供需紧平衡，叠加与金价比处于历史较低水平，仍有较高上涨空间。
新能源材料方面，近一周价格多数上涨，碳酸锂、氢氧化锂涨幅居前，主要因为上游供给端受津巴布韦出口禁令冲击， 叠加锂矿节后复产缓慢，而需求端受益于下游新能源和储能需求旺盛，形成供需缺口担忧。截至 2 月 26 日，碳酸锂、 氢氧化锂价格周环比分别上涨 20.38%和 18.48%，三元材料、电解钴价格周环比分别上涨 5.26%和 3.07%，电解镍、 电解锰价格涨幅超过 1%。往后看，行业需求短期逐步旺季，中长期景气，供给扰动风险上行，涨价持续性和确定性 较强。
下游需求修复，供需结构改善带来的化工品、农产品价格上涨
化工方面多数产品陆续开始涨价，近一个月己二酸、燃料油、天然橡胶、苯酚、丁酮、TDI 等涨幅居前，主要受益于 反内卷政策持续推进，产能持续出清，叠加节前部分装置检修，行业开工率下行，供给下行，另外原油价格上涨推动 成本上行，形成一定支撑。截至 2 月 25 日，己二酸、丁酮现货价月环比分别上行 14.69%、8.20%，截至 2 月 26 日， 燃料油、天然橡胶、苯酚、TDI 价格月环比分别上涨 7.02%、5.51%、8.32%、6.07%。此外，涤纶长丝、己内酰胺、 纯苯等近一个月涨幅超过 4%。 往后看，反内卷背景下化工供需结构持续改善，叠加今年中美周期有望形成共振，行业涨价处于初期阶段，细分领域 中，农化制品受益于节后春耕用肥需求启动价格有望持续上涨，涤纶长丝受益于中美关税预期稳定或有下降，下游纺 织出口需求回暖，持续性较强，制冷剂供需紧张格局未变，基本面有较强支撑。
农产品受益于春节需求旺季，终端备货意愿较强，近一个月价格多数上涨。截至 2 月 26 日，棉花、菜籽油、黄玉米 期货结算价月环比分别上涨 5.68%、0.36%和 1.87%。截至 2 月 25 日，金针菇价格指数月环比上涨 4.12%。往后看， 节后行业需求转弱，国内供给较为充足，涨价持续性较弱。 此外，钢铁下游需求偏弱，价格上涨动力不足；煤炭受国际煤价波动影响有所上涨，截至 2 月 25 日，广州港澳洲煤 库提价月环比上涨 15.08%，黄骅港动力煤平仓价月环比上涨 6.92%，主要因为印尼减产和出口扰动影响供给，澳洲 受制于天气影响短期运输受阻，短期供需错配价格上涨，持续性偏弱。 整体上看，锂原材料、工业金属、小金属、化工、电子产品涨价持续性更强，石油在地缘风险溢价加持下价格仍有较 强支撑，而部分钢铁、农产品短期虽有涨价但持续性有待验证，周期建材需求持续低迷，若重大项目落地超预期或有 短期行情。
2) 两会行业线索前瞻
历年两会及后续行业走势
回顾近十年来两会期间及之后一段时间行业表现来看，主要有以下几点结论： 1）两会期间行业普遍表现偏震荡，可能与市场的观望情绪有关，近十年均值来看，医药生物、计算机、通信、美容 护理、公用事业等录得正增长；消费服务领域普遍韧性较大，跌幅相对较小； 2）会后一天市场基本迎来反弹，均值来看，社会服务、美容护理、国防军工、医药生物、房地产、农林牧渔等涨幅 相对靠前； 3）会后一个月、三个月是市场回升的关键期，行业普遍上涨，并且多数行业在 3 个月维度涨幅最大；行业分布来看， 消费和顺周期板块弹性更大，食品饮料、社会服务、医药生物、美容护理、家用电器、煤炭、有色金属等涨幅相 对较大。
两会提到的细分领域在会后往往有超额收益
从近几年来看，两会提到的重点行业在后续往往能获得超额收益。如：2018 年半导体设备、2021 年首次提出的碳中 和、2021 年的新能源车、2023 年的人工智能、新基建，以及 2025 年提及的 6G、商业航天等。
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