1. 休闲服饰回暖， 运动鞋服从休闲服/鞋的份额获取能力明显减弱
全球鞋服行业是万亿美元大市场，2025 年运动鞋服的份额已经上升至 18.5%。根据 Euromonitor 数据，2025 年全球鞋服零售额为 2.27 万亿美元，同 比增速为 2.7%，其中休闲服装/休闲鞋/运动鞋服的零售额分别为 1.46 万亿 /3886 亿/4205 亿美元，占比分别为 64.4%/17.1%/18.5%。
疫情后运动鞋服增速逐渐向休闲鞋服增速回落。疫情前，全球运动鞋服行业 的 增 速 明 显 高 于 休 闲 服 / 鞋 的 增 速 ， 2015-2019 年 的 复 合 增 速 分 别 为 6.2%/2.0%/1.9%，疫情后，运动鞋服行业增速和休闲服/鞋的差距开始显著收 窄，增速和休闲鞋服逐渐趋同。
运动鞋服获取份休闲服/鞋份额的趋势已明显走弱….过去 10 年，全球运动鞋服 持续从休闲服和休闲鞋获取份额，分别为 3.8 和 0.6 个点，总共 4.4 个点，支 持运动鞋服的份额从 14.1%提升至 18.5%。疫情后，获取份额的额度逐渐收 窄，至 2025 年，全球运动鞋服仅从休闲服/鞋分别获取 0.2%和 0.1%的份额。
该趋势在北美区域更加明显。根据 Euromonitor 数据，2025 年北美运动鞋服 份额为 26%，较 2015 年的 21.6%提升了 4.4 个点，分别从休闲服/鞋获得 3.4 和 1 个点的份额。而 2025 年，运动鞋服份额仅获取 0.1 个点的份额，而休闲 服份额同比提升，休闲鞋的份额仍略有下降。
2025 年中国的休闲服饰占比仍有 70%以上，较全球的 64.4%和北美的 58.9%的 占比仍有一定下降空间。根据 Euromonitor 数据，2025 年中国休闲服/休闲鞋/ 运动鞋服占比分别为 70.6%/15.3%/14.0%，较全球的 64.4%/17.1%/18.5%的平均 份额仍有一定差距。中国运动鞋服从休闲服获取份额的趋势仍在继续，但休 闲鞋的份额已经接近北美区域占比，下降空间有限，从 2020 年以来份额基本 稳定，未见下降。
根据 Euromonitor 数据，2016 至 2025 年间，全球 TOP 30 服饰品牌的份额持 续提升，从 12.9%至 16.7%，其中休闲服饰品牌上榜数强势，23 家未变。
2025 年前 5 大服饰品牌按份额排序分别是 Zara/Uniqlo/H&M/Shein/Nike。对 比 2015 和 2025 年前 10 名的服饰品牌，休闲和运动品牌均为 7 个和 3 个，而 前 5 名的服饰品牌中，休闲从 2015 年的 3 个上升为 2025 年的 4 个，而运动 服饰品牌从 2 个下降至 1 个，Adidas 掉出榜单，Nike 排名第五。
1. 受益于品牌文化复兴，GAP 和 Old Navy 品牌自 2023 年中起持续实现同店 增长
GAP 于 1969 年成立于旧金山，以“基本款+卡其裤 +休闲美式风格”迅速成为美 国中产阶级的国民品牌，巅峰时期，旗下 Gap、Old Navy、Banana Republic 三 品牌齐头并进，门店遍布全美，销售额数百亿美元，是 “美式休闲”代名词。 2010 年后，快时尚（Zara、H&M）与运动休闲（Lululemon、Athleta）双重夹 击，Gap 产品老化、设计跟不上潮流。期间多位 CEO 轮换，但此阶段运动品 类正在北美快速蚕食休闲服饰的份额，休闲服饰增长乏力。
2023 年以来，Richard Dickson（前 Mattel 总裁兼 COO，曾主导 Barbie 品牌文 化复兴并推动 2023 年《Barbie》电影大爆）上任 GAP 新 CEO，核心哲学是品 牌为中心，2024 年初重磅聘请著名设计师 Zac Posen 担任集团创意总监，同时 大规模裁员并整合优化供应链。 Gap 主品牌的产品从“logo 老土”转向“高质量日常美式休闲”，强调宽松剪裁 （baggy/oversized）、优质面料、怀旧+现代感，其“Get Loose”牛仔系列用宽 松牛仔在 24 年秋季上市后重新抓住年轻消费者。 Old Navy 定位更清晰的“家庭价值时尚”，加强营销，恢复增长引擎地位。 Banana Republic：向“现代职场+生活方式”升级。
自 4QFY23 以来，GAP 品牌同店已实现 8 个季度连续的同店正增长，市场一致 预期 4QFY25 也将实现正中单位数的同店表现；OLD NAVY 品牌同店回正早于 GAP 品牌一个季度，自 3QFY23 以来实现连续 9 个季度的连续持平或同店正增 长。
2. 千禧年审美回归，稳健成长的 Levis 是牛仔裤潮流再起的最大受益者
Levis 作为全球牛仔裤的绝对龙头，一直保持稳健增长态势和子品类强势地 位，品牌在疫情后（2021-2023 年）增速放缓，但通过战略升级（DTC 优先、 品类扩张、供应链优化）实现更高质量的持续增长。
2025-2026 年，千禧风潮强势回归，低腰、低腰喇叭、宽松复古、金属光泽、 baby tee + 低腰牛仔全面回归，Levi's 作为牛仔龙头企业，是最大受益者。 Levi's 推出 Low Loose、Low Rise Bootcut、Superlow Loose、Superlow Flare 等低 腰系列，直接对标千禧低腰审美。2026 春夏系列强调“90s 油渍摇滚 + 现代比 例”（宽松轮廓、磨损细节、自然低腰），其中 Loose Boot、Baggy、Levi's Levi's Engineered Jeans（LEJ）等成为 2026 年潜力单品，时尚杂志如 GQ、 Vogue 均预测 2026 年牛仔裤大年，低腰 + 微喇叭 + 宽松比例（介于紧身与宽 松的黄金剪裁）主导，Levi's 正是核心玩家。 CEO Michelle Gass 于 2024 年 1 月上任，并延续前任策略，强调“denim lifestyle” （牛仔生活方式），同时加强从“纯牛仔裤”转向“头到脚全品类”（上衣、外 套、配饰）。
3. 休闲舒适的内衣和居家服带动 Victoria’s Secret 回归
2000-2016 年是 Victoria's Secret 黄金时代，年度时尚秀（Fashion Show）成为 文化现象，Angel 模特也均是顶级流量密码，公司销售额连续多年双位数增 长，被视为“性感+梦幻”的代名词。2017 年 Me Too 运动爆发，品牌“物化女 性”“不包容”的形象被猛烈抨击，同时产品老化，依然停留在“超瘦+性感+天使 翅膀”的老路线，与 Z 世代追求的真实、舒适、包容、多样性相反，同店销售 从 2016 年开始连续负增长，2019 年时尚秀永久取消，2020 年疫情期间同店暴 跌 40%以上。
2021 年 L Brands（现 Bath & Body Works）正式将 Victoria's Secret 分拆为独 立上市公司。Martin Waters，Victoria's Secret 业务前首席运营官，担任新 CEO。2021 年底推出 VS Collective：邀请真实、多样性女性担任代言人 （Megan Rapinoe、Priyanka Chopra、Paloma Elsesser 等），彻底告别超模 时代。
2022-2023 年：大规模品牌重塑 campaign《Love Your Body》《The VS Edit》，强调不同身材、肤色、年龄的女性。产品方面，大幅扩充尺码： 从传统 32A-38D 扩展到 32A-44H（2023 年进一步到 46H），覆盖更多真实 身材。同时，推出舒适系列（Cloud by VS、Bare、Cotton Lingerie）、运动 内衣（VS Sport）、睡衣、香氛等高毛利品类，并减少 logo-heavy 设计，强 调优质面料和日常穿着感。
2024 年 Amy Hauk 担任现任 CEO，是前首席商业官，并延续上一个 CEO 的 路径并加速转型。
4. SUPERDRY 从“日式”到“英式”的品牌重塑进行中
Superdry 由 Julian Dunkerton 和 James Holder 于 2003 年创立，以“英式复古+日 式街头+美式运动”的混搭风格迅速走红。2010 年 3 月在伦敦证券交易所主板 上市（代码 SDRY.L），市值一度高达 17 亿英镑。品牌在全球扩张至 500+门 店，年营收峰值超 10 亿英镑（约合人民币 90 亿元），成为欧洲潮牌代表。 2018 年以来，其日式元素和设计跟不上 Z 世代偏好（可持续、包容、多样 性），被视为“过时”，同时快时尚的竞争、供应链问题、管理层不稳定等问 题，公司连续亏损有破产风险。Julian Dunkerton（创始人兼 CEO）于 2024 年 4 月回归并启动三年重组计划，同年公司退市私有化。 创始人强调“回归英国经典传统+可持续+全价销售”，抛弃日式元素，2025 年 更名为 Superdry & Co，放弃日式图形和字体，回归“preppy 英国遗产”风格（宽 松剪裁、优质面料、可持续材料），目标从中短期生存转向长期盈利增长。 根据媒体报道，FY25 年公司税前盈利由亏转盈，同店改善，又将重回店铺扩 展期。
5. 优衣库，强者恒强
优衣库极简的设计理念，使其产品包容性强，追求“MADE FOR ALL”（为所有人 而做）。优衣库产品最大卖点是功能性和面料科技，公司长期和东丽 （Toray）、Kaihara等材料头部公司合作，将行业/工业技术向下结合至服装行 业。同时优衣库定位重视性价比，加价率低于服饰行业平均水平，价格亲 民，目标群体庞大。疫情后，欧美市场的战略重心凸显，2022 财年公司北美 业务转亏为盈，2024 财年开始进入高速增长期，为公司带来重要增量。优衣 库是众多服饰 OEM 的最重要客户，贡献申洲国际和晶苑国际 30%以上的营 收，聚阳国际约 20%的营收。
FY2024 年优衣库母公司快销线下店铺数持续收窄至 797 家，但平均单店店效 屡创新高，公司坚持大店模式，2025 年平均月店效有望做到 1400-1500 万。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
