公司概况：深耕专业护肤赛道，三十年积淀铸就行业优势地位
敷尔佳：医美面膜领先者，积极优化向高质量发展转型。公司始于1996年的华信药业，历经药品销售、医美护肤品研发、品牌创立、整合生产 端等关键阶段，成长为集研发、生产、销售于一体的医美护肤领先企业；近年来公司进一步通过基地建设、研发中心落地及渠道优化等策略推进 品牌向高质量发展转型。
1）前期积淀（1996-2016年）：公司积累资源，并初步布局护肤产品。 1996年，创始人张立国创办黑龙江省华信药业，主营药品批发销售，并代理哈三联等药企产品，在此期间积累了丰富的医院、药店等渠道资源。 2012 年，察觉到医美市场机遇，华信药业转向布局皮肤护理产品，随后与生产企业展开合作，经过2年研究，2014年研发出“医用透明质酸钠修 复贴（白膜）”。2015年，华信药业取得“敷尔佳”商标注册证书，2016年华信药业与哈三联合作，哈三联负责产品的独家生产，华信药业负责 产品的独家销售、推广及品牌运营维护等，初期聚焦医院、美容院等B端渠道。
2）品牌初创（2017-2020年）：敷尔佳完成品牌独立，借线上渠道快速增长。 2017年，“敷尔佳”销售业绩良好，华信药业预判其具备较大增长空间，决定成立独立的公司专门从事皮肤护理产品业务，当年11月注册敷尔佳 有限，华信药业逐渐将皮肤护理业务和相关经营管理人员转移至敷尔佳有限，2018年5月，华信药业停止经营。2018 年，敷尔佳开设天猫和小红 书旗舰店，2020年开设抖音、京东、微信旗舰店，紧抓线上发展红利，开启线上线下并行的销售模式。
3）产销整合（2021-2023年）：公司完善生产体系，并成功登陆资本市场。 2021年，公司通过换股收购北星药业100% 股权，将生产端纳入自身体系，完成产业链垂直整合，成为研发、生产、销售一体化公司。2023年8 月1日公司正式在创业板上市，成为“医美面膜第一股”，同年公司北方美谷竣工投产，上海子公司成立。
4）提质转型（2024年-今）：公司积极调整渠道结构，轻装上阵助推品牌高质量发展。 2024年公司成立上海研发中心以及杭州运营分公司；同时下半年起主动优化线下经销体系，短期业绩承压但销售体系得到显著优化。
财务分析：线下主动调整，业绩有待回暖
经销体系及营销策略同步优化，业绩有望逐步扭转。公司营业收入在2024年之前维持平稳增长，2025Q1-Q3暂时下滑，主要因公司主动优 化线下经销体系导致线下收入暂时下滑，伴随优质经销商的进一步扩充，线下渠道或将企稳回升，叠加线上稳步增长，收入有望维稳。公司 归母净利润则在2023年开始有所下滑，主要系公司加大线上营销推广，使得销售费用明显提高；根据公司公开的调研记录显示，公司正积 极调整线上营销策略，费用优化或将带动利润逐步好转。
线上长期稳增，线下积极调整。公司成立之初深耕线下经销渠道，通过经销商快速打通营销网络及经销渠道，2018年线下收入占比88%，2019年开 始拓展线上天猫渠道，2022年布局抖音渠道，直到2024年线上收入超过线下。公司线上收入维持稳健增长，主要得益于敷尔佳的透明质酸钠敷料标 签较为稳固，同时公司持续推新和不断优化渠道策略；线下主要为经销模式，并覆盖KA、CS、OTC和专业渠道等，2020年后收入开始下滑，主要受 线下市场萎缩影响；根据公司公开的调研记录显示，公司正在主动优化经销体系，对经销商制定更高的准入门槛和更严格的要求，已经在2025上半 年取得阶段性成果，伴随渠道模式转型以及线下市场逐步回暖，公司线下业务有望恢复健康增长。
概况：医用敷料分级管理，构建专业护肤全场景生态
专业皮肤护理产品可按产品形态和监管类别进行划分。1）专业皮肤护理 产品按产品形态可分为贴片式和非贴片式，贴片式包括敷料贴和面膜，非 贴片式包括精华、乳液和面霜等；2）专业皮肤护理产品按监管类别可分 为妆字号/特字号功能性护肤品和械字号医疗器械敷料，功能性护肤品仅 可用于健康完整的皮肤，对产线、生产标准和审批门槛的要求更低，医用 敷料可直接作用于皮肤创面，且对产品生产流程、产品成分有更高的要求。
医用敷料按风险分级管理并覆盖三类核心使用人群。按产品用途与功能划分，医用敷料可分为外科敷料（含可吸收与不可吸收两类）、接触 性创面敷料（含急性与慢性创面敷料两类）、包扎固定敷料、造口及疤痕护理用品等品类。依据《医疗器械监督管理条例》，医疗器械类敷 料按风险程度从低到高，划分为第一、二、三类，其中应用于皮肤护理领域的医用敷料，因直接作用于受损皮肤，多归为第二、三类。目前 使用医用敷料的人群主要分为三类：一是医美术后皮肤存在创面，需专业修复受损皮肤屏障的人群；二是自身存在皮肤屏障受损、皮炎、痤 疮等皮肤问题，需借助医用敷料实现辅助修复、冷敷舒缓的人群；三是追求专业、安全的功效性护肤，将医用敷料作为日常护肤补充的人群。
规模：护肤市场规模广阔，贴片式及医用敷料增速领先
专业皮肤护理市场快速扩容。根据弗若斯特沙利文的预测，中国皮肤护理市场规模在2026年将达到5185亿元/+6.58%，其中基础皮肤护理 市场规模达到4308亿元/+5.30%/占比83.09%，专业皮肤护理市场规模达到877亿元/+13.31%/占比16.91%。基础护肤因洁面、保湿等全 民化的消费属性占据规模优势，增速则随市场成熟趋于稳健；专业护肤聚焦问题肌、医美术后等细分场景，客群更精准且行业专业门槛较 高，当前规模占比尚小，但受益于居民科学护肤意识升级、轻医美行业带动修护需求激增，成为赛道核心增长极，增速远高于行业平均。
专业皮肤护理市场按照监管类别划分，医用敷料规模增速优于功能性护肤品。根据弗若斯特沙利文的预测，2026年功能性护肤品市场规模 将达到623亿元/+10.05%/占比71.04%，医用敷料253.8亿元/+22.08%/占比28.94%。功能性护肤品为专业护肤刚需，市场基数大且发展 成熟，增速相较平稳；医用敷料依托轻医美行业发展和居民科学护肤意识提升，修护需求快速释放，成为高增长细分赛道。 专业皮肤护理市场按照产品形态划分，贴片式增速优于非贴片式。根据弗若斯特沙利文的预测，2026年贴片式产品规模将达到271.8亿元 /+17.05%/占比31.00%，非贴片式产品605.0亿元/+11.66%/占比69.00%。非贴片式覆盖精华、乳液等多品类，贴合日常护肤习惯，规 模占主导；贴片式使用便捷、即时效果强，适配术后 / 急救修护，需求提升带动增速领先。
竞争：重组胶原热度攀升，透明质酸地位相对稳定
透明质酸具备核心优势，行业地位稳固。医用敷料的核心成分主要为胶原蛋白和透明质酸，根据弗若斯特沙利文的数据，透明质酸依然为 医用敷料的主要原材料，预计2027年占比40.3%，虽然占比略微下滑，但市场规模依然维持快增趋势。透明质酸凭借其天然生物相容性、 强保湿促修复特性及成熟的临床应用基础，依然保持稳定的消费群体与显著的优势，尤其在医美术后、创面修复等核心场景中占据稳固地 位。重组胶原蛋白市占率快速提升，主要源于近年重组胶原蛋白材料热度攀升，填补了此前市场在胶原类专业修复产品上的空白，两者共 同推动市场稳步增长。
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