1.1. 公司：高分子功能薄膜与复合材料的领军企业
佛塑科技主要从事各类先进高分子新材料的生产与销售。佛塑科技围绕新材料产业 定位，专注面向新能源、电工电气、光电显示、医疗卫生等战略性新兴产业高分子功能 薄膜与复合材料的研发与生产，已经形成以光学薄膜、双向拉伸薄膜、渗析防护材料和 塑编阻隔材料为框架的产业布局，多种差异化产品包括偏光膜、粗化电工膜、超薄型电 容膜、安全型电容器用金属化膜、透气膜、无孔防水透汽膜、复合塑料编织材料等在技 术、质量、性能方面均具有先进性，是细分市场的领军企业。2025 年，公司计划收购河 北金力 100%股权，布局锂电池湿法隔膜；2026 年 1 月，河北金力已完成过户。 佛塑科技为广新集团旗下重要上市平台，实际控制人为广东省人民政府，股权结构 稳定。截至 2026 年 2 月 28 日，公司控股股东为广东省广新控股集团有限公司，持股比 例为 21.20%，控股股东控股权集中度较高，为广新集团旗下新材料领域重要上市平台， 实际控制人为广东省人民政府，前十大股东股权占比合计 48.35%。
公司高管产业背景深厚，管理经验丰富。公司董事长兼董事唐强先生，兼任广东省 广新控股集团有限公司党委委员、副总经理等职务；总裁兼董事马平三先生，兼任佛山 麦拉鸿基薄膜有限公司董事、董事长等职务；公司副总裁、董事会秘书何水秀女士兼任 广东省广新材智科技有限公司董事、董事长、法定代表人。公司高管管理经验丰富，从 事膜材料行业多年，产业背景深厚。
1.2. 佛塑科技收购河北金力 100%股权，发力锂电湿法隔膜
河北金力专注于锂电池湿法隔膜研发、生产和销售。金力主要产品为湿法基膜、涂 覆隔膜，已与宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、瑞浦兰钧等国内知名锂电池厂 商建立了稳定的业务合作关系，并向 LG 化学等海外新能源电池厂商供货。 佛塑科技收购河北金力 100% 股权，2026 年 1 月 22 日已完成资产过户。此次收 购以发行股份及支付现金相结合的方式支付交易对价 50.8 亿元，其中，股份对价 46.8 亿元，现金对价 4.0 亿元。佛塑科技总股本 9.67 亿股，本次交易拟向交易对方发行股 份购买资产新增股份 12.28 亿股，募集配套融资新增股份不超过 2.6 亿股，交易后总股 本 24.58 亿股。
1.3. 河北金力：专注锂电池湿法隔膜，行业回暖盈利能力大幅改善
河北金力营收快速增长，2025H1 净利润扭亏为盈。2020-2024 年河北金力总营收快 速增长，由 2.1 亿元增长至 26.4 亿元，复合增速 88%，其中 24 年公司营收 26.4 亿元， 同比+29.9%，净亏损 0.9 亿元。2025H1，隔膜行业供需情况改善，金力实现总营收 17.5 亿元，公司净利润 0.98 亿元，实现扭亏为盈。
2025 年隔膜行业回暖，公司盈利水平回升。2023-2025H1，河北金力分别实现毛利 率 37.72%/21.85%/29.91%，其中 2024 年毛利率同比下降 15.87pct，主要系受隔膜市场供 需关系影响，行业竞争加剧，公司隔膜产品销售单价由 2023 年 1.45 元/平方米下滑至 0.94 元/平方米；2025H1，随着市场逐步回暖，以及金力毛利率较高的超薄高强隔膜销 量占比提升，规模化效应进一步显现，同时叠加单位原材料成本下降等因素影响，毛利 率 较 2024 年 增 长 8.07pct 。 2023-2025H1 ， 河 北 金 力 分 别 实 现 期 间 费 用 率 22.51%/22.75%/17.92%，其中，2025H1 期间费用率较 2024 年下降 4.83pct，规模效应与 降本增效显现，2025H1 实现销售净利率 5.60%，较 2024 年扭亏为盈。
2.1. 供需：头部厂商扩产意愿较弱，隔膜行业供需拐点已现
隔膜公司扩产具有耗时较长、重资产的特点。当前头部企业现金压力大，扩产意愿 弱。从设备下单、厂房改造到稳定良率与客户认证，通常需要 1–1.5 年，且产线（尤其 湿法/涂覆）重资产、现金回收周期长，1 亿平资本开支 1.5 亿左右。2024-2025 年头部隔 膜企业在手现金多数为负值，现金压力较大，因此行业资本开支 2024-2025 年明显回落， 头部公司扩产意愿明显减弱。
行业扩产谨慎，26 年新增产能主要来自投产项目爬坡+海外项目投产。恩捷、星源 当前湿法产能满产满销，26 年新增产能主要来自 25 年投产基地爬坡+海外产能投产， 龙三中材 2025 年 60 亿平无扩产计划，其余二三线厂商扩产速度明显放缓。
隔膜行业 26 年我们预计实现供需拐点，27 年产能利用率进一步提升。我们测算产 能利用率预计从 2025 年的 68%提升至 2026 年的 79%。当前头部厂商恩捷、星源等湿法 产能已满产，中材产能利用率提升至 80%+，后续暂无新增产能投产计划， 26 年供需拐 点明确，当前价格下投资回报周期仍大于 8 年，行业内公司扩产意愿仍较弱，我们预计 27 年行业产能利用率进一步提升至 88%，紧平衡状态加剧。
2.2. 价格：湿法隔膜一轮涨价落地，二轮涨价谈判中，26H2-27 年价格有望 进一步上涨
湿法 25 年价格触底，25Q4 起价格逐步修复，26H1 有望二次涨价。25 年 Q1 湿法 价格小幅下跌，龙头公司均微利，其余厂商亏损，我们预计 25 年价格已到底部，头部 厂商挺价意愿显著， 25Q4-26 年 1 月，大部分客户涨价落地 10-20%，对应 0.1 元/平+， 目前部分客户已在谈二次涨价，有望进一步上涨 10%+。 干法 25Q1、Q3 价格两次上行，行业内盈利修复。干法隔膜历经 2024 年的全面亏 损，叠加成本上升，25Q1 厂商报价普遍上涨，上涨幅度平均在 10%-20%，个别最高涨 幅超过 20%，25Q3 价格进一步上行 10%，对应行业内龙头厂商单位净利提升 0.05-0.1 元/平。
2025 年隔膜行业盈利见底，25Q4 起受益于涨价已逐步修复，26-27 年我们预计盈 利弹性明显。我们测算 25 年 Q3 恩捷单平净利 0.04 元，星源盈亏平衡，金力受益于高 端产品赚取技术溢价，7-10 月单位盈利 0.09 元，其余厂商预计均亏损，行业盈利见底。 25Q4 起行业受益于涨价，恩捷股份披露业绩预告，我们预计 Q4 单位净利恢复至接近 0.1 元，弹性明显。考虑河北金力 5μm 产品放量+普通产品陆续涨价，我们预计其 26 年 单位净利逐步提升至 0.2 元/平，27 年预计提升至 0.25 元/平，盈利弹性显著。
2.3. 产品：隔膜进入技术迭代周期，5μm 产品开始起量
5μm 隔膜可提升电池能量密度及快充性能，已逐步起量。目前行业主流锂电池基 膜产品为 7μm 及 9μm 规格，已有头部锂电池厂商开始逐步采购 5μm 基膜进行产品 升级迭代。5μm 隔膜相较中厚规格隔膜，5μm 产品可有效降低内阻、提升电池能量密 度与快充性能，5μm 隔膜能够在提升电池 5%-10%能量密度的同时不牺牲电池的安全 性。宁德时代主导隔膜从 7μm 向 5μm 迭代，其他头部电池厂也在跟进，已成为头部 电池厂优先导入的隔膜方案。 从生产端看，高穿刺强度 5μm 湿法隔膜具备显著技术壁垒：①超薄化显著放大 制程稳定性难度，隔膜在拉伸、热处理过程中更易因张力与温控波动产生破膜，导致成 膜良率大幅下降，对铸片精度、拉伸比例控制及设备张力反馈、辊系平整度等核心参数 提出极高要求；②隔膜薄化天然削弱单位面积材料强度，在 5μm 及以下规格下仍需满 足动力电池≥500gf 的高穿刺强度标准，对材料配方、分子链取向等提出系统性技术突 破；③强度提升往往伴随热收缩率上升，高温（85℃）条件下需将热收缩率控制在 10% 以内，对拉伸工艺与热定型窗口的协同控制难度极高；④超薄高强隔膜通常依赖超高分 子量聚乙烯材料（分子量≥150 万），其高熔体粘度显著抬升挤出、拉伸加工难度，对设 备结构设计、温控精度及熔体输送稳定性提出特殊要求，普通产线难以适配。 我们预计 5μ隔膜市场 26 年需求 82 亿平，同比翻倍以上增长。根据 GGII，2024 年 高穿刺强度 5μm 湿法隔膜行业出货量为 11 亿平，考虑 5μ隔膜 25 年在宁德时代渗透 率快速提升，我们预计 2025 年出货量有望达 38 亿平，预计 26 年出货量 82 亿平，同比 连续翻倍以上增长，预计至 2030 年行业出货量将达到 470 亿平。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
