深耕高端黄金作品，老铺引领行业趋势。老铺黄金是集中国古法手工金器研发设计、生 产加工、多渠道零售于一体的专业运营商，产品按古法手工金器工艺分为花丝类、镶嵌 类、錾刻类和素面类金器等。公司是经中国黄金协会认证的我国率先推广“古法黄金” 概念的品牌，是中国古法手工金器专业第一品牌，是行业内第一家推出“足金镶嵌钻石” 产品和“金胎烧蓝”产品的品牌。当前公司主要通过线下直营门店及线上旗舰店进行销 售，线下直营门店主要集中于一线及新一线城市的知名商业中心及境外高端定位商业中 心。区别于传统黄金饰品由克重+工费的定价模式，公司旗下产品均为一口价。
公司收入及利润快速增长，主要销售足金产品。2024 年公司实现营业收入 85.06 亿元， 同比+168%，净利润 14.73 亿元，同比+254%。2025 年上半年公司实现营业收入 123.54 亿元，同比+251%，净利润 22.68 亿元，同比+286%。公司的核心产品为足金产品， 包括足金黄金产品、足金镶嵌产品。从 2021-2023 年的数据来看，两项业务收入占比相 当，且足金镶嵌类产品收入占比有所提升，由 2021 年的 48%提升至 56%。
公司采用线上线下一体化的零售模式，线下渠道仍占主导。线下门店是公司销售的主要 渠道，2025H1 收入占比 86.9%，达到 107.36 亿元，同比增长 243%。线上平台主要定 位为提升客户购物体验的有力补充，2025H1 贡献收入 16.18 亿元，同比增长 313%。
公司股权结构相对集中，股份激励激发员工动力。截至 2025 年 6 月 30 日，徐高明先生、 徐东波先生作为公司实控人及一致行动人，直接及间接持有公司股份的 59.29%，北京 金部作为公司的股份激励平台，持有公司股份的 5.38%（包含徐高明先生、徐东波先生 间接持有的 0.02%）。
2.1.古法黄金市场规模快速增长
黄金珠宝市场是我国核心珠宝细分市场，保持较快增长。中国珠宝市场由 2018 年的 5800 亿元人民币稳步增长至 2024 年的 7788 亿元人民币，复合年增长率为 5.03%，主要是由 于购买力不断提高及对日常佩戴的需求多样化。按材料分类，珠宝可分为黄金珠宝、玉 石珠宝、钻石珠宝、银及铂金珠宝、有色宝石珠宝、珍珠珠宝及其他，黄金珠宝占比持 续提升。2023 年黄金珠宝销售额占珠宝市场的 63%，根据老铺黄金股份有限公司聆讯 后资料集（第一次呈交）援引中国珠宝玉石首饰行业协会、弗若斯特沙利文的预计，2028 年这一比例有望提升至 71%。
金饰接受度较高，年轻消费者持有比例也优于其他品类饰品。根据世界黄金协会的数据， 2025 年我国 18 至 24 岁消费者的金饰拥有率已经高达 62%，并且我国金饰拥有率随着 年龄增长而升高，55-65 岁的群体中有 94%的消费者拥有足金饰品；甚至连钻石首饰、 铂金首饰占比比较高的 25-34 岁、35-44 岁、45-54 岁的人群中足金饰品持有比例也并 不低。
足金珠宝市场规模有所增长。从黄金首饰市场规模来看，黄金珠宝主要为足金珠宝，2023 年我国足金珠宝市场规模为 5049 亿元人民币，同比增长 26.92%，占黄金珠宝市场的 97.5%。但是从黄金消费量来看，根据中国黄金协会的数据，在金价大幅上涨的阶段， 黄金首饰的消费量有所回落、在黄金消费量中的占比也有所回落；结合黄金珠宝销售额仍然保持增长的状况来看，我们认为，金价上涨的过程中，消费者的购金总预算并没有 减少，即使金价大涨，消费者依然愿意购买金饰，并且投资金消费量占比的提升，也彰 显了黄金消费结构上的变化，并非黄金消费意愿的衰退。
古法黄金产品更为精美、工艺复杂，受到消费者认可。足金珠宝按加工技术可分为古法 黄金珠宝、硬金珠宝及普通黄金珠宝。古法黄金珠宝经特殊的中国传统技术（包括锤揲、 錾刻、镂空、花丝、镶嵌及烧蓝）加工而成，均需要手工制作，部分加工步骤需要熟练 工匠手工制作；硬金珠宝具有高强度、轻巧的特点，主要采用电铸方式生产，通过提高 金含量、pH 值、工作温度、有机发光剂含量、电铸溶液搅拌速度等方式可提高黄金的硬 度和耐磨性；普通黄金珠宝是指通过常规加工技术（包括冲压、车花、抛光等）而成的 纯金，该等技术现时可完全由自动机器完成。根据老铺黄金股份有限公司聆讯后资料集 （第一次呈交）援引中国珠宝玉石首饰行业协会、中国黄金协会、弗若斯特沙利文的数 据，我国古法黄金珠宝市场规模由 2018 年的 130 亿元人民币飙升至 2023 年的 1573 亿 元人民币，复合增长 64.6%。
我们认为，古法黄金的热度提升，主要是因为古法黄金与当前黄金珠宝的消费趋势一致。 1）古法黄金珠宝满足中青年消费群体的审美及保值需求，消费群体更为年轻化。古法 黄金珠宝以其精美的外观、吉祥的寓意和丰富的文化内涵，在珠宝市场上掀起一股盛行 的时尚风，而这些特色对年轻消费群体特别具有吸引力。根据中国黄金报社、世界黄金 协会的数据，当前消费者购买珠宝的原因中，自戴仍是核心需求，且占比进一步提升， 由 2024H1 的 27%提升至 2025H1 的 37%；此外从古法黄金的消费群体来看，55 岁以 下消费者的占比相对较高。2）中国消费者追求更多元化及个性化的珠宝。款式新颖、 文化内涵独特的珠宝产品将会更受消费者欢迎，古法黄金珠宝的工艺能够兼容较复杂的 设计，足以精准地满足顾客表达自我的需求，并通过创意设计实现内在感受，因此高净 值人群对定制古法黄金珠宝的需求亦在激增。3）随着技术的进步，黄金珠宝品牌将不 断创新更多与其他珍贵材料（如钻石、绿松石、珍珠及有色宝石）相结合的古法黄金产 品。镶钻古法黄金珠宝结合了传统与现代美学，产品推出市场随即广受欢迎。4）近年 来，随着“国潮”在年轻人中日渐流行，年轻一代更多人开始关注传统中华品牌。古法 黄金珠宝设计精美，文化内涵丰富且工艺精致，因此被视为中国传统文化的代表之一，随着年轻消费者对融入中国传统工艺及文化的国内品牌及产品的兴趣激增，预计古法黄 金珠宝市场将会增长。
2.2.高端珠宝消费的空间有多大？
国人消费力强劲，奢侈品消费总额仍较为可观。根据要客研究院《2023 中国奢侈品报告》， 中国消费者依然是全球奢侈品消费的重要力量，2023 年总额达到 1.04 万亿元人民币， 同比增长 9.0%，尽管结构上国内外占比会因外界客观环境有所变动，但基本呈现出“此 消彼长”的态势，我们认为，国人相关奢侈品消费的消费力、消费需求仍较为可观。
我国奢侈品珠宝消费比例相对稳定，高端珠宝消费需求有望持续增长。根据 Statista、 Statista Market Insights 数据，从我国奢侈品珠宝消费额来看，整体呈现出波动中向上 的趋势，2024 年市场规模达到 2731 亿元人民币，占我国珠宝消费市场的 35%。并且从 2018-2024 年的数据来看，我国奢侈品珠宝消费占整体珠宝消费市场规模的比例相对稳 定，基本在 31%-38%区间内。我们认为，奢侈品消费是一门“长久”的生意，核心是 相关消费满足了部分高净值人群的特定需求，目标客群高度集中在高净值客户人群中， 被认为是一种身份的象征。奢侈品作为一种典型的“凡勃伦商品”，价格定得越高，这种 商品就越受到消费者的青睐，在某种程度上反映出人们在购买商品时并不完全看中其使 用价值，而是希望使用这件商品的时候，还能显现出自己的财富和地位，进行炫耀性消 费。在奢侈品消费中，珠宝的保值属性也相对突出，奢侈品消费需求景气度仍可观，奢 侈品珠宝/高端珠宝消费的需求持续存在。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
