1、能源建设全产业链布局，构建协同业务生态
能源建设龙头，覆盖多元领域，持续推进国际化发展。中国能源建设股份有限公 司成立于 2014 年，是由中国能源建设集团有限公司（国务院国有资产监督管理 委员会监管的中央企业）与其全资子公司电力规划总院有限公司共同发起设立的 股份有限公司。公司主营业务涵盖传统能源、新能源及综合智慧能源、水利、生 态环保、综合交通、市政、房建、房地产（新型城镇化）、建材（水泥、砂石骨 料等）、民爆、装备制造、资本（金融）等领域，具有集规划咨询、评估评审、 勘察设计、工程建设及管理、运行维护和投资运营、技术服务、装备制造、建筑 材料为一体的完整产业链。2015 年，首次公开发行 H 股并在香港联交所主板挂 牌上市，2021 年，在上海证券交易所主板挂牌上市；同年，公司出资 50 亿元成 立中能建氢能源子公司，布局氢能全产业链。2023 年，公司通过南岭民爆发行 股份，购买公司所属子公司葛洲坝持有的易普力 68.36%股份，进而实现分拆易 普力重组上市。2024 年，公司投资建设的巴基斯坦 SK 水电站、乌兹别克斯坦 光储等重大项目投产投运。2025 年，公司自主研发的世界首套 300 兆瓦级压缩 空气储能示范项目湖北应城示范工程实现全容量全商业并网发电；全球最大规模 绿色氢氨醇一体化项目中国能建松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目一期 项目正式投产，为我国氢能产业从示范探索迈向规模化商业应用增添强劲动力。
公司股权结构相对集中。截至 2025 年 9 月底，公司实控人为国务院国资委，控 股股东中国能源建设集团有限公司持股比例为 45.21%。第二、三大股东分别为 香港中央结算（代理人）有限公司和中国国新控股有限责任公司，持股比例分别 为 20.82%、4.87%。
2、业绩稳增经营提质，工程建设&投资运营齐头并进
业务布局多元、经营业绩持续稳健增长。近年来公司营收及利润稳步增长。 2019-2024 年，公司营业收入从 2469.17 亿元增长至 4367.13 亿元，CAGR 达 到 12.08%；归母净利润从 51.12 亿元增长至 83.96 亿元，CAGR 达到 10.43%。 2025 年前三季度，公司实现营业收入 3235.44 亿元，同比+9.62%；归母净利润 31.56 亿元，同比-12.43%，业绩下滑主要受到房地产市场调整等影响。
分业务来看，工程建设业务贡献主要收入和毛利，投资运营业务毛利占比提升。 2020-2024 年，公司工程建设业务收入占总体营业收入的比重稳定在 80%左右 且总体呈上升趋势，但毛利占比有所下降；投资运营业务收入占比稳定在 8%左 右，毛利占比持续提升，由 2020 年的 15%提升至 2024 年的 23%，逐渐成为公 司重要的利润来源；工业制造、勘测设计及咨询业务的收入和毛利占比都相对稳 定。2025H1，公司工程建设/工业制造/投资运营/勘测设计及咨询业务收入占比 分别为 85.8%/7.7%/7.2%/4.3%，毛利占比分别为 49.6%/11.3%/22.2%/15.0%。 具体来看，公司工程建设业务规模快速扩张，收入从 2020 年的 2120.69 亿元增 长至 2024 年的 3668.18 亿元，CAGR 达到 14.68%。2025H1，公司部分重点工 程项目处于建设高峰期，工程建设业务收入同比增长 10.31%。同时，公司不断 拓展提升跨行业综合设计能力，2025H1 勘测设计及咨询业务实现营业收入 90. 98 亿元，同比增长 16.46%。 盈利能力方面，工程建设业务毛利率相对稳定，投资运营业务毛利率提升。近年 来公司整体盈利能力稳中略有下降，2019-2024 年间毛利率/净利率/ROE 分别下 降 1.09pct/1.19pct/1.98pct。分业务来看，公司工程建设业务毛利率维持在 7%- 9%；投资运营业务毛利率呈现上升趋势，2024 年达到 34%。2020-2022 年间， 勘测设计及咨询业务的毛利率由 35%提升至 42%的较高水平，随后逐步回落，2 024 年降至 36%。工业制造业务毛利率呈下降趋势，由 2020 年的 29%下降至 2 024 年的 17%。
3、电力建设合同额占比提升，国际化经营效益突出
公司订单规模持续扩张，电力相关新签合同额占比提升。公司新签合同额保持稳 健增长，从 2020 年的 5779 亿元增长到 2025 年的 14494 亿元，CAGR 达到 20.19%。工程建设业务的新增合同额稳定占比在 90%以上，2025 年为 13464.8 亿元，同比增长 5.6%，其中，传统能源新签合同额同比下降 7.0%，新能源及综 合智慧能源/城市建设/综合交通新签合同额分别同比增长 6.7%/20.2%/52.8%。 2020-2025 年间，公司工程建设业务新能源及综合智慧能源板块新签合同额 CAGR 达到 36.33%，实现快速增长。 国际化经营成效突出，新签合同额稳步增长。公司大力实施国际业务优先优质协 同发展战略，按照“走出去、走进去、融进去、充分一体化”“四步走”路线，成立 海外 6 大区域总部，设立 256 个分支机构，业务覆盖 140 多个国家和地区，重 点聚焦一带一路沿线国家，已逐步打造沙特、印尼、菲律宾、尼日利亚等 10 个 年新签合同额超过 100 亿的市场，乌兹别克斯坦、沙特、印尼、越南等年营业收 入超过 50 亿元的市场。2024 年公司境外新签合同额同比增长 14.5%，增速领先 中国“走出去”企业平均水平；投资建设的巴基斯坦SK水电站、乌兹别克斯坦1GW 光伏等项目顺利投运，在乌兹别克斯坦建立我国首个海外能源规划研究机构，国 际化经营质量大幅跃升。
1、传统能源：火电稳定，水电核电带来较高增量
公司是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军。公司完成了国内 90%以 上的火电设计业务，承担了国内 70%以上的火电工程建设，在水电工程领域施工 市场份额超过 30%（大型水电超过 50%），承担了国内已投运核电 90%以上常 规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设和几乎所有大型清洁能源输电通道工程 的勘察设计任务。2020-2025 年，公司工程建设业务传统能源板块新签合同额从 约 1659 亿元增长至 2909.5 亿元，CAGR 达到 11.89%。
1）火电：新增装机规模相对稳定
短期内火电仍然为保供主力，十五五期间投资额和装机预计保持适度增长。2018 年起，国家加强火电产能过剩调控，严格控制新建火电项目审批。2020 年受疫 情和电力供需形势变化影响，火电建设进一步收缩，全年火电投资完成额为 553 亿元，同比-27%。受 2021 年全国性电力供应紧张的影响，“十四五”期间火电 迎来一波建设高潮。2022 年我国提出“三个 8000 万千瓦”，火电投资积极性出 现明显增长，2022-2024 年，我国火电投资完成额分别同比增长 28%、15%、 33%。截至 2025 年 11 月底，我国火电总装机达 15.22 亿千瓦（其中煤电装机 12.41 亿千瓦，气电 1.61 亿千瓦），占我国电力总装机的 40%。2025 年火电发 电量 6.29 万亿千瓦时，占我国当年发电总量的 64.8%，仍为我国主力电源。"十 五五" 期间，预计火电仍将承担保供职责，投资额和装机将保持适度增长，但随 着能源转型深化，火电逐步由主体性电源向提供可靠容量、调峰调频等辅助服务 的基础保障性和系统调节性电源转型，装机增量预计明显放缓。
依托在勘察设计、施工建设方面的绝对优势，近年来公司大力推动煤电清洁高效 发展。公司设计和建设了国内首个百万千瓦超超临界燃煤发电项目—华能玉环电 厂一期工程，填补了我国在超超临界机组设计领域的空白；历经十余年技术攻关， 成功掌握二次再热技术，设计和建设了世界首个百万千瓦超超临界二次再热燃煤 发电项目—国电泰州电厂二期工程，其发电效率达到 47.82%，发电煤耗低至 256.8 克/千瓦时，成为全球煤电节能降耗的标杆。伴随火电在电力系统中的定位 转变，公司有望进一步发挥清洁煤电技术优势，稳定获取订单。
2）水电：雅下等超级工程带来巨大增量
存量大水电资源稀缺性凸显。截至 2025 年 11 月底，“十四五”期间我国水电投 资完成额约 945 亿元，较“十三五”期间增长 21%。2021-2025 年新增常规水 电装机容量为 4154 万千瓦，完成“十四五”期间新增 4000 万千瓦水电的发展 目标。随着我国水电建设不断推进，项目由下游逐渐发展至上游，地质建设条件 由简单转向复杂。根据 2018 年全国水力资源复查结果，我国水力资源技术可开 发量为 6.87 亿千瓦。截至 2025 年 11 月底，我国常规水电装机总量已达到 3.80 亿千瓦，已开发水电装机容量占技术可开发容量的 55.3%。除雅鲁藏布江下游水 电工程外，目前国内在建水电项目装机容量均不超过 300 万千瓦，且主要位于各流域上游或者生态与地质条件较复杂的青海、西藏等地区，优质大水电资源稀缺 性凸显。
雅江开建，拉动万亿投资。2025 年 7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪 式在西藏自治区林芝市举行。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建 设 5 座梯级电站，规划装机容量 6000 万-8100 万千瓦，总投资达 1.2 万亿，为 人类有史以来最大规模的水电工程，若叠加配套投资，投资总额或将超过 2 万亿 元。公司在水电工程领域施工市场份额超过 30%（大型水电超过 50%），作为三 峡工程建设的主力军，公司承担了 60%以上的建设任务，包括大江截流、大坝施 工、地下电站、机组安装调试、五级船闸施工等大部分关键项目。同时，公司拥 有丰富的西藏基建经验，曾参与藏东南清洁能源基地建设，主导区域电网架构搭 建，有望获取雅下工程可观份额施工订单。按照雅下项目工程整体市场规模 2 万 亿，建设周期 10-15 年测算，公司 10%-30%的工程份额或将对应年收入增量 67-420 亿元，占 2024 年公司营业收入的 1.5%-9.6%，水电建设或将成为公司“十 五五”期间最大增量之一。
3）核电：装机增长确定性高，核聚变技术快速发展
核准常态化，行业迎来稳定投产期。2021 年，国务院首次定调“积极安全有序 发展核电”，2022-2025 年核电维持高核准量，每年至少核准 10 台常规机组（不 包括四代核电）。在常态化核准的带动下，“十四五”期间我国核电投资完成额保 持快速增长。截至 2025 年底，我国在运、在建和核准待建核电机组共有 112 台， 总装机容量 1.26 亿千瓦，连续保持世界第一。根据中国核电和中国广核的投产 计划，2026 年起，两家公司每年将各有至少 1 台机组投入商运。据中国核能行 业协会预计，到 2035 年，我国核电发电量在总发电量中的占比将达到 10%， 未来一段时间内核电有望保持 8-10 台的年均核准量，核电投资额和装机容量预 计仍将保持较快增长。
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