复盘：保险板块跑赢，券商板块滞涨
2025年4月-8月：相对沪深300指数，券商板块和保险板块均体现一定超额，券商板块涨幅略强，市场交易量持续走高。 保险板块：2025年8月后明显跑赢。负债端看，2025年3季度个险新单增速明显改善，分红险转型持续见效，存款迁移带动银保渠道超预期，开门 红高增。资产端看，利率企稳趋势确立，增配权益背景下，险企3季报净利润弹性突出，牛市预期同样带动险企2026年开年上涨。券商板块2025年8月后滞涨原因：1）资金面减持对板块交易端和基本面预期都带来压制。2）降费降佣下，担忧牛市下的盈利空间。3）2026年1 月券商AH股增发频发，再融资担忧。
人身险负债端：新单“开门红”，银保、个险预计双增长
2026年“开门红”新单增速较好，低基数、分红险转型见效和银保网点扩张助力。 低基数：2025年受报行合一、分红险转型等多因素影响，1季度中国平安、中国人寿及人保寿险新单同比负增。 分红险转型加速：（1）牛市带动分红险吸引力提升，牛市预期加持分红险销售；（2）居民存款集中到期，保险产品稳定收益、养老和 健康保障优势突出，成为承接存款的重要力量。 银保渠道网点扩容：银保“1+3”网点放开后，头部险企加大与银行网点的合作力度，有望驱动2026年银保渠道保持较高的增长。
人身险负债端：居民存款存在向保险迁移趋势
保险资产占居民存款及固收类理财资产比重呈提升趋势 。 从存量结构看，2024年开始呈现出存款向保险存量资产迁移的趋势： 2023年12月至2025年12月，居民存款占比从66.2%下 降1.5个百分点至64.7%，保费存量规模占比从12.5%上升1.7个百分点至14.2%，银行理财规模占比下降0.8pct，而债基和 货币基金规模占比分别提升0.5pct和0.2pct。呈现出存款向保费规模迁移的趋势。 从年度流量结构数据看，总保费占比持续提升，2025年提升有所加速：总保费占比从2022年的15.8%提升到2025年的20.6%， 3年累计提升4.8pct，2023年提升幅度较快、2024年占比有所下降，期间波动主要受银行理财流量影响。2025年总保费占 比提升有所加速，主要受2025年债市波动下债基占比明显下降。
财险负债端：财险保费有望稳步增长
新车销量增加或拉动车险需求：2025年，乘用车销量同比 增加9.2%，新能源汽车销量同比增加28.2%，若趋势延续， 预计新一年汽车销量增长有望支撑车险需求。 非车险保费增速超过车险：2023年至2025年，多数月份财 产险公司总保费增速靠非车险拉动；平安财险2025年保持 较高增速主要靠车险驱动。
资产端：权益资产增配明显，2026年趋势或将延续
展望2026年，保险资金运用余额有望双位数增长，权益占比或将进一步提升。我们估算，假设2025年险企权益类资产价格上涨15%，则当年险企增配股票+基金规模0.98万亿。展望2026年，预计保险资金运用余额同 比提升约15%，全年增配股票和基金规模有望超7000亿。
零售经纪：股基成交额创阶段新高，经纪和两融业务受益
1月市场日均股基成交额达3.7万亿元，创“924”行情以来单月日均成交额新高。新增投资者入市节奏加快，新开户数491.6万户， 同比+213%， 1月新开户数为“924”以来第二高；截至2月26日，2026Q1日均股基成交额3.3万亿，同比+87%，环比+35%。 1月末两融规模2.7万亿，同比+53%，环比+7%，两融规模持续扩张。 展望全年，在宏观流动性维持宽松背景下，居民存款向权益资产再配置趋势有望延续。预计个人净佣金率整体保持平稳，经纪业务 收入充分受益于交易活跃度提升。
大财富管理：偏股基金新发高增，主动偏股基金迎来净申购
大财富管理条线受益于资本市场景气度提升与低利率环境下的存款搬家。偏股基金新发规模同比实现较快增长，2025年股+混基金新发 5859亿，同比+83%。2026年1-2月股+混基金新发规模达到1273亿，同比+110%，其中偏股混合和混合型FOF产品占比较高。
主动偏股基金迎来净申购。2025年10月末，股票基金/股型票ETF/主动偏股基金分别较年初+11%/+7%/0%。2025年11月至2026年1月主 动偏股基金份额实现明显净增长，股票型ETF呈现一定的小幅净赎回。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
