大众出版龙头，锚定 IP 与 AI 转型
聚焦大众图书内容生产分发，锚定 IP 与 AI 转型。中信出版主要从事图书出版与发行、数智服务、城市文化空间运营等多元业务，为大众提供高品质的内容消费与文化体验服务。
公司于 1993 年正式成立，后完成股改并升级为集团，2010 年起布局新零售领域，并于 2019 年在 A 股上市。2021 年以来，公司锚定IP化与AI 数字化转型核心方向进行突破：成立墨狸工作室深耕青春文学、动漫IP等开发；2024 年上线“夸父 AI”数智出版平台，将AI 深度融入出版全流程，提升运营效率；推出“谷知谷知”新零售品牌，构建“内容开发-场景零售”闭环。
背靠中信集团，资源储备丰富。截至 2025Q3，中信集团通过中国中信、中信投资控股合计持有公司 73.5%的股权，为公司最终实控人。公司前十大股东持股比例达 75.9%，整体持股集中度较高。中信集团资源丰富，深耕综合金融、先进智造、先进材料、新消费和新型城镇化五大业务板块，公司有望依托中信集团全产业资源为业务发展赋能，实现业务协同。
收入较平稳，利润端企稳恢复。2020-2024 年，公司收入整体较平稳；利润端有所波动，其中 2021-2023 年波动主要因公司优化调整低效无效店面以及所得税政策变化影响所致，后续已企稳恢复，2025Q1-Q3归母净利润同比增长 23.6%。收入构成中，图书出版发行为第一大来源，收入占比（未剔除内部抵消）保持在 70%以上。
毛利率恢复向好。2022 年以来，公司毛利率保持波动向上势头，恢复向好，数智技术应用有力驱动降本增效，2025Q1-Q3 毛利率为40.5%。其中，图书出版与发行毛利占比较高，2024 年占比（未剔除内部抵消）达74.3%。
费用率控制良好，盈利能力稳步提升。2020-2024 年，公司整体费用率控制良好，较为稳定，推动净利率在 2022 年见底后持续抬升，2025Q1-Q3达 13.0%。
出版行业政策扶持力度明显，IP 化转型正当时
一般图书市场略承压，少儿等细分品类展现韧性。一般图书具备可选消费属性，同宏观环境相关性较高。根据北京开卷数据，图书零售市场在大众消费偏谨慎情况下，2025 年码洋规模（含教材教辅）达1,104亿元，同比下降 2.2%。一般图书各品类码洋增速有一定分化，2025 年少儿图书继续正向增长展现韧性，而文学等品类则出现负向增长，后续伴随出版公司挖掘社交电商等流量洼地渠道以及优质内容推出有望驱动市场景气度回暖。
《全民阅读促进条例》落地，推动行业景气度回暖可期。《全民阅读促进条例》定位与目标清晰，对于供给、分发、数字化等维度给予明确实施路径，自 2026 年 2 月起施行。
伴随后续细分措施逐步落实，我们认为，用户阅读习惯有望逐渐培养，行业整体景气度有望回暖，行业中具备优质内容储备的公司有望受益于政府预算投入带来增量，强化品牌影响力，而渠道端分发高效，尤其是线下门店优势较显著的公司有望借助政策契机提升坪效，拓宽多元变现路径。另外，数字化转型领先公司受益于政策扶持，推动知识服务变现可期。
出版行业迎来 IP 化转型热潮。当下，原创IP 的跨媒介开发正成为出版行业转型的重要突破口。出版公司持续推进 IP 化转型，在这一转型过程中，出版公司的角色从“内容生产者”转变为“IP 运营者”，通过与影视、游戏、动漫等不同内容场域的联动，实现从流量交换到生态共生的转变。此外，出版公司还通过线下体验式空间运营的场景创新、XR 等沉浸式体验背后的技术赋能，不断延长 IP 价值的生命周期，以IP 驱动业务生态扩容。这样的趋势已经逐渐渗透到科普、漫画、文学等众多品类。
授权商品与服务市场稳步向上，IP 商业价值广阔
全球授权商品与服务收入规模稳步向上，中国市场增长显著。国际授权业协会（Licensing International）数据显示，2019-2024 年，全球授权商品与服务收入规模稳步向上，2024 年达 3,696.0 亿美元，5 年CAGR达4.8%。其中，中国市场伴随消费者消费需求更加品质化、个性化、情感化，情感与商品相互建构，使得授权商品与服务收入规模增长更为显著，进一步释放IP商业价值，其 2023 年收入规模达 137.7 亿美元，4 年CAGR达7.3%，跃居全球第四大授权市场。
主业护城河深厚，拓展漫画等高景气度赛道
市占率行业领先，构筑起“思想源”护城河。公司作为一般图书市场龙头，其经管类图书市占率长期保持第一，拥有超过13,000 名国内外作者的庞大资源网络，这一庞大的作者库涵盖了从诺贝尔奖得主、国际顶尖学者到本土新锐作家的广泛谱系，形成了深厚的“思想源”护城河。2022年以来，公司实洋市占率稳定在 3%左右，2025 年上半年为3.06%，在单体出版社中排名第一。
打造墨狸年轻态品牌，拓展漫画等高景气度赛道，构建爆款矩阵。公司基于优势品类，根据用户阅读习惯变化拓展漫画等高景气度赛道。墨狸是公司旗下专注于漫画及流行文化出版的年轻态品牌，定位于12-30 岁的Z世代受众，一方面开发《天官赐福》等成熟 IP 衍生品以最大化商业价值；另一方面引进经典日漫并扶持《漫画一生》等具有思想深度的原创作品，拓宽漫画的文学边界。其运行模式深刻理解了当下实体书的核心价值已从信息传播扩展至情感联结与收藏，并据此构建了一套以用户为中心、深度融合IP运营的商业模式。
在品牌合作上，墨狸擅长与头部影视、游戏IP 进行深度绑定与联合运营，这些 IP 生态为公司带来了较强的收入能力。例如，其2025 年出版的电影《哪吒之魔童闹海》系列的衍生图书《哪吒·三界往事》截至2025年11月，发行量已超 100 万册，发货码洋超 1 亿元。
墨狸 2026 年书单丰富，涵盖流行文学、国漫、日漫等系列作品。墨狸已发布的 2026 年出版计划中，流行文学有 8 个系列出版物，包括《仙剑奇侠传》《不夜坠玉》等热门 IP；国漫作品中，《天官赐福》将出版第8册，而新晋历史题材热门漫画《绍宋》等作品也在出版计划中；日漫引进依然是2026年重点出版计划之一，包括《幽游白书》《TOUCH 棒球英豪》《浪客剑心》等热门日漫作品。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
