1.1. 股市回顾
2 月 A 股市场中小盘风格全面占优，中证 2000、中证 1000 等小盘指数月度领涨，沪深 300 等大蓝筹相对滞涨，风格层面周期与成长双轮驱动，金融板块走弱，高换手率集中于创业 板、中证 2000 及成长风格。 行业维度上，上游资源品如煤炭、石油石化、有色金属均上涨，中游制造端，钢铁、建材、 机械、电力设备同步走强，TMT 内部电子计算机稳健、传媒通信分化，下游可选消费中汽车、 社会服务、轻工制造表现突出，必选消费整体平淡，金融地产表现不佳，公用事业与红利板块 中的环保、建筑装饰、综合类逆势走强，尤以“综合”行业月涨 18.40%、年涨 30.21%最为亮 眼；资金面看，传媒、环保、建筑材料获净流入，而医药生物、通信、食品饮料等非银金融与 传统消费大幅净卖出，反映市场在追逐周期与成长主线的同时，对部分防御性或前期热门赛道 进行减持的特征。
当期 PE 排名前五的分别是国防军工、综合、电子、计算机、社会服务；3 年 PE 分位数 看，排名前五的分别为基础化工、钢铁、交通运输、建筑装饰、煤炭。整体来看，传统资源行 业位于 5 年 PE 分位数的高位。
1.2. 债市回顾
2026 年 2 月，债券市场整体呈现出小幅区间震荡的运行格局。上半月，受政府债供给洪峰 冲击，加之权益市场企稳回升引发“股债跷跷板”效应，债市承压，收益率出现小幅上行。进 入下半月，随着央行加大流动性呵护力度，叠加 PMI 数据不及预期带来的基本面支撑，收益率转下。在关键点位方面，10 年期国债收益率主要于 1.80%至 1.90%的区间内波动。与此同时， 30 年期国债收益率则在 2.30%附近维持震荡走势。 流动性方面，央行在 2 月份展现了明确的对冲呵护态度。MLF 和逆回购大幅增加净投放力 度，平滑了供给冲击带来的波动。 政策面，上海等地放松限购政策落地措施，如缩短社保年限、增加公积金贷款额度等，短 暂提振了市场风险偏好，但对债市的实质影响较为有限。降息降准方面，央行更倾向于运用结 构性工具和流动性投放来调节，降息窗口期可能延后。 国内基本面数据显示内需修复基础尚不牢固。2 月公布的 1 月金融数据显示，企业中长期 贷款表现疲软，居民部门去杠杆的趋势并未改变。同时，PMI 数据尤其是新订单指数不及预期， 为债市提供了坚实的基本面支撑。 展望 2026 年 3 月，全国两会的召开将成为市场关注的焦点。投资者高度关注 2026 年 GDP 增速目标的设定、赤字率的安排以及特别国债发行规模是否较 2025 年有超预期变化。若财政 扩张力度符合预期或略超预期，短期内可能对债市情绪构成一定利空压制。而资金面与供给冲 击将形成有效对冲，预计这些因素不会成为主导债市走向的核心变量。 综合判断，3 月债市大概率将继续维持区间震荡走势，在宏观基本面未现根本性反转、货 币政策保持稳健偏松的背景下，建议投资者重点关注超长期国债的波动机会。
2.1. PMI
2026 年 2 月制造业 PMI 呈现出供需双弱的收缩态势。从需求端看，受春节前“抢生产” 透支及假期季节性因素双重影响，新订单与在手订单指数均大幅回落至荣枯线下方（分别约为 48.6%和 44.0%），其中在手订单的低值预示未来增长动能不足；同时新出口订单同步下 行，显示内外需共振走弱；受此拖累，供给端看，生产活动指数降至 49.6%，采购量与进口 意愿随之萎缩；在库存维度，原材料库存微降而产成品库存虽大幅下降，或为节前优惠促销 清库的概率较大；价格维度，尽管主要原材料购进价格仍处相对高位（约 55%），但出厂价 格指数反弹乏力（仅约 50.5%），可能存在上游成本压力难以向下游顺畅传导的问题，进一 步挤压了制造企业的利润空间。 3 月份，春节扰动消除，PMI 数据大概率回升，后续还需密切关注在手订单及新订单是否 能修复。
2.2. 投资、消费、净出口
2026 年初，基建投资方面提早谋划。从资金端看，1-2 月地方政府新增一般债发行规模 已达 2100 亿元左右，高于上年同期的 2045 亿元；新增专项债额度预计在 8200 亿元左右， 较 2025 年同期的 6000 亿元实现大幅增长，显示投资储备资金正加速落地，为后续项目开工 提供了充裕保障。在投向结构上，资金正精准滴灌“两重”建设等关键领域，国家发改委披露 的 2026 年提前批“两重”建设项目清单及中央预算内投资计划共计约 2950 亿元，其中“两 重”建设部分约 2200 亿元，较 2025 年约 2000 亿元的水平明显扩容，将重点支持城市地下 管网、高标准农田、三北工程及降低物流成本等 281 个具体项目，对实物投资形成强有力拉 动。尽管 1 月份企业中长期贷款同比微降 8%，但绝对水平仍处高位，结合当前开工率高频数 据暂未出现大幅异动的情况，预计随着资金逐步到位，3 月份后实物工作量将加速转化。综合 判断，2026 年一季度基建投资有望迎来“边际改善与放量”的窗口期。
消费方面，2026 年 1-2 月，商品零售端，汽车与家电等可选消费显著下滑，主因房地产 与居民消费意愿收缩，以及 2025 年以旧换新带动的高基数影响。相较之下，服务消费在春节 假期带动下表现亮眼，成为消费复苏的主要支撑，春节假日 9 天，全国国内出游 5.96 亿人 次，较 2025 年春节假日 8 天增加 0.95 亿人次；国内出游总花费 8034.83 亿元，较 2025 年春节假日 8 天增加 1264.81 亿元，假日游客人数和花费均创历史新高；商务部商务大数据显 示，春节期间，全国重点零售和餐饮企业日均销售额，比去年同期增长 5.7%，增速提高 1.6 个百分点；重点监测的 78 个步行街（商圈）客流量、营业额分别增长 6.7%和 7.5%。 综合来看，尽管商品零售对社零总额形成拖累，服务消费的稳健增长有望支撑改善 2025 年社会消费品零售总额同比持续下降的趋势。
出口方面，在需求侧， 2026 年 1-2 月份港口完成货物吞吐量，结合季节性波动特征，总 体优于 2025 年同期，显示供应链韧性与外贸活力持续增强。在价格侧，工业生产者出厂价格 指数（PPI 当月同比）与制造业 PMI 出厂价格指数同步上扬，显示企业定价能力与市场需求 预期持续改善。 综合来看，实物量指标与价格指标的联动回升，预计 1-2 月份出口数据将保持稳定。
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