2026 年 2 月底美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗随即关闭扼守全球能源咽喉的霍尔木兹海峡（该海峡为海湾石油唯一海上通道，2025 年经由其出口石油约2000余万桶/天，占全球运输量约 20%），并袭击卡塔尔核心LNG 能源设施，导致中东能源航运受阻、欧洲天然气价格大幅上涨，成为扰动全球能源化工市场的黑天鹅事件。伊朗探明石油储量超 2000 亿桶，剩余可采储量约1580 亿桶、居全球第四，占全球总储量 9%，2025 年原油日产量 320 万至 330 万桶、日均出口约163.2万桶，占全球石油总出口约 3.8%；天然气储量约 32-34 万亿立方米、位居全球第二，2023年产量约 270 亿立方米，占全球产量 6%-6.5%，但出口占比极低。此次冲突直接冲击伊朗石油、天然气、甲醇、尿素、乙烯及以色列溴素、钾肥等产品的生产与出口，造成全球供应部分紧张、价格上涨；同时卡塔尔作为全球第二大LNG出口国，其两大核心 LNG 设施遭袭后于 3 月 2 日全面停产并启动不可抗力，直接推动3 月 3 日欧洲天然气价格（荷兰 TTF）单日暴涨超 50%，欧洲天然气成本飙升，而国内煤化工、炼化一体化、聚氨酯、氯碱、化肥等细分行业凭借成本与产能优势，或迎来盈利修复机遇，国内油气生产及化工龙头企业整体受益于行业供需格局优化。
供给端：2025 年 6 月起化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计转负，基础化工及多数细分领域资本开支连续多季度下滑，行业扩产周期接近尾声；“反内卷”政策致力于整治低价无序竞争、推动落后产能退出，农药、石化、有机硅、PTA 聚酯等行业已跟进。预计后续化工新产能审批将趋严，高耗能、高污染、小规模落后产能加速出清。 需求端：传统需求方面，全球央行进入降息周期，叠加货币与财政政策刺激，化工传统需求有望温和复苏；新兴需求方面，新能源、AI 等产业发展持续带动关键化学品与材料需求增长。 海外化工产能出清：受高能源成本、装置老化影响，2025 年以来欧洲化工产能持续关停。我国化工产品销售额占全球超 40%，产业链完整、全球竞争力突出，在海外产能收缩、国内需求回暖的双重驱动下，中国化工企业全球份额有望持续提升，行业过剩产能加速消化。 宏观及化工产品价格：2026 年 2 月，我国综合 PMI 产出指数49.5%，环比下降0.3pct，企业生产经营活动总体放缓；其中制造业 PMI 49.0%，环比下降0.3pct，制造业景气回落。2 月 28 日，中国化工产品价格指数（CCPI）报4027 点，环比下降 2%，化工品价格呈结构性分化。 原油价格：2 月底中东地缘风险急剧升级，国际油价大幅冲高后震荡上行。美伊对峙升级并爆发军事冲突、霍尔木兹海峡航运安全担忧加剧，OPEC+维持减产框架、全球原油需求预期稳步改善，以上等诸多因素叠加，使得国际油价显著上行。截至 3 月 4 日，WTI、布伦特原油期货结算价分别报74.66、81.40 美元/桶，较2月末分别上涨 11.4%、12.3%。 展望 2026 年 3 月，部分化工产品海外需求复苏，内需也有望进一步发力，我们关注中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品，重点推荐油气、氟化工、磷化工、钾肥等领域投资方向。
油气：受地缘政治博弈影响，2 月油价大幅上涨
2 月油价回顾：受地缘政治博弈影响，2 月油价大幅上涨
受美伊、俄乌、委内瑞拉地缘冲突博弈影响，断供风险增加，2 月油价大幅上涨。2026 年 2 月布伦特原油期货均价为 69.4 美元/桶，环比上涨4.7 美元/桶，月末收于 72.5 美元/桶；WTI 原油期货均价 64.4 美元/桶，环比上涨4.2 美元/桶，月末收于 67.3 美元/桶。2 月上旬，美伊重启核谈判，叠加哈萨克斯坦油田及美国原油产量逐步恢复，但随后原定谈判取消，地缘风险溢价快速回归，市场在谈判消息与冲突预期之间反复博弈，国际油价区间震荡；2 月中下旬，IEA 下调全球石油需求预测，引发供应过剩担忧，油价大幅下探后低位整理；此后美国向伊朗附近海域增兵、伊朗举行军演，叠加美国原油库存显著下降，油价再度大幅上行；2月底，美国、以色列袭击伊朗，伊朗最高领袖哈梅内伊被袭击身亡，伊朗暂时封锁霍尔木兹海峡，油价宽幅上涨。
油价观点判断：布伦特油价中枢 70-75 美元/桶
供给端：OPEC+决定于 2026 年 4 月恢复增产 20.6 万桶/日：2024 年12 月第38届OPEC+召开部长级会议，决定将 200 万桶/日集体减产、166 万桶/日自愿减产目标延长至 2026 年底；将 220 万桶/日自愿减产延长至2025 年3 月底，并计划在18个月内完全退出。但 OPEC+在 2025 年 4 月-9 月将 220 万桶/日自愿减产完全退出，并在 9 月 7 日 OPEC+部长级会议决定在 12 个月内提前解除2023 年4 月达成的166万桶/日自愿减产协议，10 月-12 月分别增产 13.7 万桶/日，但11 月30 日的OPEC+会议中，由于季节性原因，OPEC+决定暂停 2026 年第一季度的增产计划，在2026年 3 月 1 日的 OPEC+月度会议上，OPEC+决定于 2026 年4 月恢复增产20.6万桶/日。 需求端：国际主要能源机构预计 2026 年原油需求增长85-138 万桶/天，预计2027年原油需求增长 128-134 万桶/天：根据 OPEC、IEA、EIA 最新2 月月报显示，2026年原油需求分别为 106.52、104.64、104.80 百万桶/天，分别较2025 年增加138、85、120 万桶/天，IEA 下调 2026 年需求增量 8 万桶/日，EIA 上调2026 年需求增量 6 万桶/日；2027 年 OPEC、EIA 预测原油需求分别为107.86、106.08，分别较2026 年增加 134、128 万桶/天，需求增速较 2026 年有所增长。2025 年 9 月七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，我国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多，《方案》指出石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，叠加“反内卷”政策信号明确的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。 近期，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国关税政策均存在较大不确定性，但考虑到 OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计 2026 年布伦特油价中枢在 70-75 美元/桶，WTI 油价中枢在65-70美元/桶。 2022 年以来，OPEC+合计宣布三次减产，包括一次联合减产和两次自愿减产：（1）2022 年 10 月第 33 届 OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从2022 年11 月起联合减产200 万桶/日。（2）2023 年 4 月第 48 届 JMMC 会议，OPEC+宣布从2023 年5月起自愿减产 166 万桶/天。（3）2023 年 11 月第 36 届OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从 2024 年 1 月起再次自愿减产 220 万桶/天。
2024 年 12 月第 38 届 OPEC+召开部长级会议决定将200 万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至 2026 年底。将 220 万桶/日自愿减产计划延长2025年3 月底，随后这部分 220 万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30 万桶/日产量将从 2025 年 4 月至 2026 年 9 月底，18 个月时间内逐步恢复。2023 年 11 月达成的 220 万桶/日自愿减产已经完全退出：但4 月3 日OPEC+意外宣布实施超预期的石油增产计划，5 月增产幅度扩充至约原计划3 倍的41.1万桶/日；5 月 3 日宣布 6 月延续 41.1 万桶/日的增产措施，5 月28 日宣布7 月延续增产 41.1 万桶/日，7 月 5 日宣布 8 月加速增产 54.8 万桶/日，8 月3 日宣布9月延续增产 54.8 万桶/日。因此截止 2025 年 9 月，2023 年11 月达成的220万桶/日自愿减产已经完全退出。 2023 年 4 月达成的 166 万桶/日自愿减产正在退出：9 月7 日OPEC+部长级会议决定，10 月起增产 13.7 万桶/日，旨在逐步解除 2023 年4 月达成的166 万桶/日减产协议，部分成员国更新补偿减产计划，削减 2025 年减产规模但强化2026年减产约束。2025 年 10 月-12 月分别增产 13.7 万桶/日，但11 月30 日的OPEC+会议中，由于季节性原因，OPEC+决定暂停 2026 年第一季度的增产计划。在2026年3月 1 日的 OPEC+月度会议上，OPEC+决定于 2026 年4 月恢复增产20.6 万桶/日。
OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈。根据2025 年4月IMF数据，2025、2026 年中东地区主要 OPEC+成员国的财政平衡油价大多高于70美元/桶，并且较 2024 年 10 月预测数据进一步提高。 沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚的石油液体合计产量占全球的 25%左右，2025 年 4 月 IMF 预测其 2025 年财政平衡油价分别为92.3、163.0、78.6、80.2、121.2、156.6 美元/桶，较 2024 年10 月IMF 预测数据分别+1.4、+38.9、-13.8、-1.6、+5.3、+37.6 美元/桶。
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